特約記者 張欣培 發自廣州

　　“上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂。”11月23日，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司(002507.SZ，下稱“涪陵榨菜”)登陸深市中小板，發行價為13.99元，開盤價25.50元，最終以40.80元收盤。上市首日，換手率就高達89.99%，較發行價溢價近200%。但是，隨后兩日連續以跌停收盤。

　　涪陵榨菜是榨菜行業的龍頭老大，2009年市場占有率13.69%，位居榨菜腌菜制品行業首位。每包僅賺取幾分錢的榨菜，上市之初就上演了一場驚心動魄的造富好戲。“價格高得實在太離譜了。”長江證券食品行業分析師喬洋對其股價表示難以置信。

　　公司53.81倍的市盈率、5.24億元的募集資金更是讓人感到匪夷所思。然而，讓人不解的是此現象正是出現在新股二次改革之后，而第二次改革的目的就是為了遏制新股發行中出現的“三高”現象。人們不禁疑問，改革成效在何處？

　　涪陵榨菜股價跳水

　　一包平淡無奇的榨菜，幾日內就在資本市場中進化成了市值五十多億元、跌宕起伏的傳奇榨菜。

　　涪陵榨菜上市之初，各大證券機構進行了價格預測區間。國泰君安給予公司2011年25-30倍的市盈率估值，預計上市首日定價為12.89-15.47元。然而，11月23日涪陵榨菜登陸深交所中小板開盤價就定在了25.5元，較發行價13.99元高出了82.27%。盤中最高更是沖到了48元，最終漲幅為191.64%。上市首日，三次被勒令停盤，創造了本年度中小板新股首日最多停盤次數的紀錄。此后盡管股價下跌，但價格也基本保持在30元左右。

　　表面風光的背后卻是質疑一片。“涪陵榨菜在招股書中引用的數據竟然來自一個地方行業協會和自己的觀察？有何權威性？”日前，就有投資者對招股說明書中披露的數據產生了這樣的質疑。時代周報記者查閱了招股說明書發現，對于競爭對手銷量、所占市場份額的統計均來自于公司的市場調研。而品牌優勢、地理優勢等諸多數據也均來自涪陵榨菜行業協會。涪陵榨菜公司的協會給自己做數據統計，缺乏獨立第三方提供的數據，權威性難以讓人信服。針對此疑問，涪陵榨菜董秘黃正坤給出的回答是，“全國沒有比涪陵榨菜協會更權威的機構了。我們的數據統計是按照規定的，是具有權威性的”。

　　招股說明書上還顯示，魚泉榨菜在2008年實現銷售收入2.8億元，市場占有率為2.25%。同年，涪陵榨菜的銷售收入為4.22億元，市場占有率13.58%。為何魚泉榨菜的銷售收入接近涪陵榨菜的七成，市場占有率卻不足1/4呢？“那是因為我們的價格不一樣。”董秘黃正坤告訴時代周報記者。但是，隨后記者查找了相關價格資料，發現二者價格相差無幾。事實上，涪陵榨菜的質疑并不局限于此。2007-2009年，公司營業收入分別為4.35億元、4.22億元以及4.42億元，累計增長僅為1.6%，可見公司發展基本停滯不前。與此同時，公司稱，募集到的資金用于擴大生產，解決產能問題。但是涪陵榨菜的超市鋪貨率已經達到了90%以上。其成長性又體現在哪里？

　　而在科技創新方面，正是由于有限性，才導致涪陵榨菜早前折戟創業板，最終轉戰中小板。財務報表上，公司的利潤更是在2009年大幅度增加。縱然收入增加可以提高利潤，但是為何卻大幅壓縮管理費用呢？針對所有的質疑，董秘黃正坤只用“該說的都在招股說明書上說了，不該說的我不會說”來回應。當記者致電董事長黃正斌時，其秘書告訴記者，由于有銷售任務在身，董事長最近一直在忙著開銷售大會。

　　游資或為幕后推手

　　“根據披露的內容，涪陵榨菜在未來兩三年的業績完全不足以支撐現在的高股價。”喬洋告訴時代周報記者。有分析人士指出，上市首日暴漲191.64%，89.99%的高換手率，也足以凸顯游資炒作的兇猛。

　　“涪陵榨菜是小股票，如果資金充足，股價很容易被推上去。”分析師喬洋認為，剛上市幾天就如此瘋狂，最大的可能性就是游資炒作，估計是為了把股價拉上去，而在此過程中，散戶的損失可能是最大的。

　　武漢科技大學董登教授曾給出建議，涪陵榨菜是傳統行業，主要靠“薄利多銷”，涪陵榨菜至少還有三個漲停板。事實上，早前多家機構并不看好涪陵榨菜的基本面。“新股上市向來都具有較高的投機性。”喬洋介紹說。盡管創業板備受詬病，但中小板的投機性之強、風險之大，可能更勝過創業板。

　　“最后要看業績說話。無論現在股價多么高，如果業績不好，股價始終會回到原點。在這個過程中，那些興風作浪的資金難道不會跑路嗎？”分析師喬洋說。新股的暴漲只是弱勢中資金借以炒作的題材，許多企業也在這種暴漲中嚴重透支了未來業績的增長性，比如涪陵榨菜、雙塔粉條。

　　二次改革難見成效

　　為了遏制股市上的三高現象，新股發行第二輪改革在投資者的厚望下華麗登場。然而令人諷刺的是，涪陵榨菜如此瘋狂的行為正是發生在新股二次改革之后。

　　第二次新股發行改革，旨在抑制三高。但是，高市盈率、高發行價、高募集資金卻依舊上演。三只新股發行中，發行價市盈率最低的為老板電器，為47.06倍，最高的發行價市盈率則花落天廣消防，達到了69.12倍，涪陵榨菜為53.81倍。三只股票發行價的平均市盈率約為56.66倍。而2010年下半年以來，中小板IPO發行的平均市盈率也僅為54倍。天廣消防創下的近70倍的發行價市盈率，更是一舉超過了今年下半年以來創業板公司IPO發行的平均市盈率63.6倍。

　　老問題未解決，新問題又衍生。在新規則中，網下配售采用搖號的方式，只有中簽的機構才能獲得股份。然而，這種配售方式也使得新股籌碼向少數機構集中，為機構游資炒作創造了條件。以涪陵榨菜為例，網下詢價機構有173家，但獲得配售的僅有8家機構，每家機構獲配100萬股。這又為新股上市后的爆炒投機留下了隱患。同時，未獲得網下配售的機構，也或將轉戰網上發行。而網上申購上限的規定，又極有可能使大量資金流入二級市場。

　　著名財經評論員葉檀表示，本次改革甚至可能使新股“三高”現象越來越嚴重。獨立財經撰稿人皮海洲更是直言，新股發行制度不合理，防范新股爆炒措施形同虛設。所謂“警示性”停牌，根本起不到防范炒作的功效。“本質上的問題沒有得到解決，此次改革根本就沒有多大意義，無關痛癢，不可能動搖新股發行的三高問題。”喬洋表示，對于分析師來說并沒有感覺到太大差異。

　　“政府不應該既是老板又是監管者，要實行體制內向體制外的問責制度，只有政府層面改革了，這個制度才能完善。”謝國忠說。