《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者 劉永剛|北京報(bào)道

　　11月23日，看著山西證券開(kāi)盤(pán)大漲，某券商研究員張濤(化名)心里的一塊石頭總算落了地。因?yàn)樵谇耙惶欤�他曾在給客戶(hù)的報(bào)告中寫(xiě)道：“從業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，山西證券(002500.SZ)的業(yè)務(wù)收入大部分來(lái)著于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，雖然公司的業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，但仍看好其前景。”

　　在張濤眼中，這家近日在深交所上市的首個(gè)券商股，其IPO的過(guò)程真可謂一波三折。先是IPO被拒，而后被媒體爆出和某國(guó)有銀行有瓜葛的傳聞，直到9月底證監(jiān)會(huì)獲準(zhǔn)其A股IPO的發(fā)行資格，不同的是，發(fā)行股本變了，上市地也變了。

　　“從這些經(jīng)歷可以看出，山西證券并不簡(jiǎn)單。”張濤坦言，山西證券的遭遇不僅反映出上市公司的發(fā)展軌跡，還能看出現(xiàn)在兩大交易所的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化。

　　“二闖”IPO

　　11月15日，山西證券登陸深交所中小板，開(kāi)盤(pán)即大漲逾60%，全日股價(jià)基本在13元附近換手震蕩，收盤(pán)價(jià)每股13.27元，漲幅達(dá)70.13%，換手81.11%。該股也是IPO重啟后上市券商股中首日漲幅最大的一只。

　　一位山西證券的工作人員透露說(shuō)，“第一次IPO申請(qǐng)被拒后，公司上下都很緊張，那段日子不太好過(guò)。”

　　此前，因?yàn)椤吧杏邢嚓P(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”，證監(jiān)會(huì)7月底取消對(duì)山西證券IPO申請(qǐng)的審核。直到9月底獲準(zhǔn)發(fā)行，相比第一次的申報(bào)材料，山西證券第二次提交的《招股書(shū)》中出現(xiàn)了諸多變化，其中包括將上市地點(diǎn)從上海變更至深圳，發(fā)行規(guī)模也從6億股降至4億股。

　　對(duì)此，山西證券承銷(xiāo)商中信證券一位知情人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，當(dāng)時(shí)沒(méi)有像外界傳的那么多，只是需要按照監(jiān)管層的意思補(bǔ)充一些材料。換到深圳上市，該人士則坦言，“這都是(交易所)市場(chǎng)行為的結(jié)果”。

　　對(duì)于發(fā)行規(guī)模的變化，該人士稱(chēng)，山西證券并不缺乏資金，減少發(fā)行規(guī)模除了市場(chǎng)行情的因素外，更重要的是監(jiān)管層批準(zhǔn)的可能性會(huì)變大。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過(guò)大

　　相比對(duì)山西證券曲折的上市歷程的關(guān)注，股民們想知道，這家券商到底怎么樣？

　　“山西證券的確不是一家排名靠前的券商。”山西證券股份有限公司董事長(zhǎng)張廣慧曾表示，其綜合實(shí)力只是處于行業(yè)中等偏上水平，與國(guó)內(nèi)大型券商相比還存在不小的差距。

　　據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)顯示，今年上半年公司營(yíng)業(yè)收入5.98億元，僅為2009年全年收益的40%；凈利潤(rùn)2.01億元，更是2009年全年凈利潤(rùn)的32%。

　　此外，作為最重要的一塊收入來(lái)源，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例，上半年由82.57%下降至71.11%。公司對(duì)此的解釋是，上半年受市場(chǎng)影響，股票交易額同比下降6.93%；交易量大幅下降，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降。

　　在張濤眼中，山西證券高度依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的做法讓人擔(dān)憂。2009 年及2010 年中期公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為78%、65%，遠(yuǎn)高于同行的比例。

　　宏源證券分析師黃立軍則認(rèn)為，山西證券無(wú)論資產(chǎn)規(guī)模還是盈利規(guī)模，均處于行業(yè)中下游。2007 年—2010 年，證監(jiān)會(huì)對(duì)券商的評(píng)級(jí)中，山西證券的分類(lèi)評(píng)價(jià)結(jié)果分別為：B 類(lèi)BB 級(jí)、B 類(lèi)BBB 級(jí)、B 類(lèi)BBB 級(jí)和B 類(lèi)B 級(jí)。

　　交易所的爭(zhēng)奪

　　山西證券第二次重啟IPO的上市地點(diǎn)由之前的上交所改為深交所，在股民看來(lái)或許意義不大，但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一變動(dòng)背后折射出了滬深兩大交易所在資源方面的競(jìng)爭(zhēng)。

　　上述中信證券人士稱(chēng)，一個(gè)公司在哪個(gè)所上市，除去不可抗力的因素之外，其他的都是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，必須由交易所去主動(dòng)爭(zhēng)取。

　　該人士稱(chēng)，他們之前做過(guò)一個(gè)發(fā)行2億股的IPO項(xiàng)目，本來(lái)想上估值高的創(chuàng)業(yè)板，但過(guò)了預(yù)審后，上交所告訴他們規(guī)模超過(guò)1個(gè)億的項(xiàng)目希望能夠在上交所上。

　　據(jù)上述人士介紹，選擇上交所還是深交所，原本約定俗成的界限是1億股。但去年下半年IPO重啟以來(lái)，上中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司比較多。導(dǎo)致了這一輪兩市相爭(zhēng)，上交所更為主動(dòng)。

　　“這些只是一個(gè)潛規(guī)則，并無(wú)明文規(guī)定。”該人士稱(chēng)，所以，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，山西證券發(fā)行4億股，雖然遠(yuǎn)超過(guò)1億股的界限，但仍然被深交所拿到，被認(rèn)為是一個(gè)意外。