證券時報記者 楊 冬

　　股份代持問題顯然已成為投行首發(fā)保薦業(yè)務(wù)的禁區(qū)。有保薦代表人指出，絕大多數(shù)的股份代持形式都不被監(jiān)管層認可，如果存在股份代持問題的申報企業(yè)被舉報，保薦機構(gòu)及保薦代表人將承擔(dān)連帶責(zé)任。

　　不過，在實際操作中仍有部分申報企業(yè)惡意瞞報自身存在的股份代持問題。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，不排除存在闖關(guān)成功的此類公司。

　　代持形式

　　“凡是碰到存在股份代持問題又不愿意清理的擬IPO項目，無論給多少保薦費，我們都不做。”一家今年以來做了7單首發(fā)項目的投行負責(zé)人坦言。

　　據(jù)投行人士介紹，股份代持包括工會代持、職工持股會代持、委托持股、信托持股、PE代持等多種形式。

　　就工會代持而言，以廣東一家水泥制造類上市企業(yè)為例，該企業(yè)招股書顯示，2002年該企業(yè)部分員工以安置費折價為股權(quán)并委托該企業(yè)工會代持。2004年底該企業(yè)實際控制人受讓其他股東30%的股權(quán)并委托該企業(yè)職工協(xié)會組織代持。

　　就員工持股會代持而言，以江蘇一家醫(yī)藥類上市企業(yè)為例，該企業(yè)招股書顯示，1999年及2001年該企業(yè)員工持股會曾兩次受讓股權(quán)，該企業(yè)員工持股會代表人數(shù)超500人。

　　就委托持股而言，以山東一家化工類上市企業(yè)為例，該企業(yè)招股書顯示，2003年該企業(yè)改制初期是由19名自然人接受861名出資人委托持股成立。

　　就信托持股而言，以今年上市的福建一家通訊設(shè)備類的企業(yè)為例，該企業(yè)招股書顯示，2003年一家法人股東工會曾委托福建當(dāng)?shù)匾患倚磐泄�司以現(xiàn)金500萬元認繳該企業(yè)5%的股權(quán)。

　　值得注意的是，上述企業(yè)均在IPO申報之前將股份代持關(guān)系予以徹底清理并最終得以過會上市。

　　至于PE代持形式，由于此類代持形式最為隱蔽，目前尚未有存在此類問題的企業(yè)清理或上會被否的案例。

　　一家投行負責(zé)人就此指出，在實際操作中，部分創(chuàng)投機構(gòu)允許其他自然人或法人跟投，比如達晨創(chuàng)投和中科招商，這些創(chuàng)投為了控制風(fēng)險要求投資經(jīng)理必須共同投資，但由于投資經(jīng)理資金不足通常會找其他資金合作，此時代持關(guān)系就會形成。

　　清理辦法

　　按照監(jiān)管層的審核要求，申報企業(yè)股權(quán)關(guān)系必須明晰，絕大部分的股份代持關(guān)系在IPO申報前都必須予以清理。那么，保薦機構(gòu)在盡職調(diào)查時怎樣發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在股份代持情況呢？

　　“股份代持關(guān)系的形成大部分是出于規(guī)避股東不得超200人的相關(guān)法規(guī)，保薦人除向企業(yè)進行詢問外，還須向企業(yè)當(dāng)?shù)鼗蛲缎腥��?nèi)進行仔細核查，比如當(dāng)一個首發(fā)項目是從其他保薦機構(gòu)轉(zhuǎn)過來時，就有充分的理由懷疑這個項目存在這樣或那樣的問題。”一位投行人士透露，此前就曾放棄河南一家存在股份代持關(guān)系的首發(fā)項目，但這家企業(yè)隨后又另聘其他保薦機構(gòu)最終僥幸過會上市。

　　對于股份代持關(guān)系的具體清理辦法，據(jù)投行人士介紹，通常要求企業(yè)將代持股份進行還原或直接轉(zhuǎn)讓給包括代持人在內(nèi)的其他人。由于代持股份還原很可能使企業(yè)股東超過200人，因此大部分情況下代持股份都直接轉(zhuǎn)讓出去。

　　以上述廣東一家水泥制造類中小板上市企業(yè)為例，該企業(yè)招股書顯示，2004年8月和12月，該企業(yè)工會通過減資和轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)退出，2005年該企業(yè)職工協(xié)會組織也將代持股份還原給實際持有人。

　　但股份代持也有少數(shù)不需要徹底清理的少數(shù)情況，即1994年6月19日之前定向募資成立的企業(yè)中存在的職工持股會。據(jù)投行人士介紹，此類企業(yè)只需將職工持股會持有的內(nèi)部職工股進行集中托管即可。

　　審核焦點

　　針對申報企業(yè)中存在的股份代持問題，監(jiān)管層實施了從嚴的審核程序。

　　監(jiān)管部門人士此前在保代培訓(xùn)會上指出，股份代持除需清理外，申報企業(yè)還需披露股份代持的原因、人數(shù)、時間。并要求申報企業(yè)提供相應(yīng)的代持協(xié)議、支付憑證及工商登記資料等。還要求保薦機構(gòu)及律師對此進行充分核查并發(fā)表意見。

　　除此之外，監(jiān)管層還要求代持股份轉(zhuǎn)讓過程中價款的支付必須及時且具備實質(zhì)性。以陜西一家果汁類擬上市企業(yè)為例，該企業(yè)預(yù)披露招股書顯示，2007年7月原1714名實際出資人與100名自然人達成權(quán)益轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價格為每股1.3元，受讓方于五年之后將該權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款一次性支付給轉(zhuǎn)讓方，受讓方每年按10%的利率向轉(zhuǎn)讓方支付利息。

　　據(jù)投行人士介紹，該企業(yè)由于轉(zhuǎn)讓價款支付時間過長，且資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在不確定性，被認為代持股份轉(zhuǎn)讓不徹底而上會被否。