□ 本報記者 侯捷寧

　　昨日，3只新股刊登招股書，意味著從11月1日開始正式實施的新股發行體制第二階段改革大幕被正式拉開。這3只新股將首先執行新股發行體制第二階段改革的四項措施。業內人士認為，第二階段改革措施有助于提高定價合理性，因此，在今后的新股發行中，定價必然成為業界關注焦點。

　　這3只新股分別為老板電器、天廣消防和涪陵榨菜。按照新股發行第二階段改革相關規定，這3只新股將執行包括完善報價申購和配售約束機制，網下配售也將采取搖號方式；擴大詢價對象范圍，引進有較高定價能力、優質長期的機構投資者等措施。

　　新股發行體制的核心是定價機制，定價反映的是市場參與各方的行為，如何確定合理的新股發行價格，以及如何采用合理的方式將新股出售給投資者構成價格形成機制的核心內容。2009年6月證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，這次改革繼續市場化改革方向不動搖，緊緊圍繞定價和發行承銷方式兩個關鍵環節，完善制度安排，強化市場約束。改革的方向是通過完善制度進一步強化市場約束，推動發行人、投資者、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資者的參與意愿，使新股價格更能反映市場選擇，市場主體的行為更加慎重自律，促進長期理性投資。

　　自改革以來，新股定價的市場化程度進一步提高，凍結資金量顯著減少，個人投資者中簽戶數大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降，投資者風險意識顯著增強，參與主體履職盡責意識大為提高。

　　但隨之而來的是在過去一年新股普遍高價、高市盈率發行等問題。此外，發行機制中透明度不高也是新股發行體制中有待進一步完善的關鍵問題。這其中如何在發行定價環節促進新股發行價格日趨合理、如何使參與的投資機構責任感更加強化，也成為新股發行體制改革第二階段的重中之重。

　　因此，新股發行體制第二階段改革在前期改革的基礎上，繼續遵循了向市場化邁進的思路，將改革的突破點放在了新股的合理定價方面上，主要包括完善報價申購和配售約束機制、擴大詢價對象范圍、增強定價信息透明度以及完善回撥和中止發行機制等四個方面。

　　業內人士普遍認為表示，新股發行體制改革呈現了兩大制度性亮點。一是約束機制促詢價機構增加責任感；二是擴大詢價范圍改變定價格局。

　　根據新股發行體制第二階段改革措施，為促進詢價對象認真定價，證監會要求發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆網下配售的配售量。根據每筆配售量確定可獲配機構的數量，再對發行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構較多應進行隨機搖號，根據搖號結果進行配售。

　　專家認為，這項措施將進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制，提高中小型公司新股發行中單個機構獲配股份的數量，加大了定價者的責任，促進報價更加審慎和真實。 舉例來說，某中小板公司網下發行1000萬股，在目前的配售體制下，通常有100家左右的機構可以獲配，而且基本上是平均分配，也就是說每家只能獲配10萬股，再假設發行價為10元，那么每家機構的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元。100萬元對個人投資者來說可能是一筆不小的數字，但是對專業的機構投資者來說還只能算是微乎其微的。因此，最新的要求是承銷商設置每筆配售的配售數量，比如每筆配售配售200萬股，這樣最多只能有5家機構獲配，每家機構的獲配金額至少是2000萬元，2000萬元的持股成本比之前的100萬元有了大幅提高。

　　“這項措施增強了利益約束，促進機構在參與報價時更加慎重”證監會有關部門負責人表示，合理設定每筆網下配售的配售量，將加大機構申購成本，以此促進其報價回歸理性。對一些資產動輒上百億元的機構來說，之前100萬股左右的配售量明顯不合理，導致機構參與詢價時輕率報價。

　　此外，詢價對象范圍的擴大也被業內人士認為是在新股發行中的一個亮點。

　　目前A股市場參與詢價和配售的對象限定為基金公司等六類機構，同國際市場相比，可參與機構的種類、數量相對有限，且主承銷商不能挑選。這一方面存在參與詢價的機構不夠充分的情況，不能發揮主承銷商選擇優質投資者的市場功能，另一方面由于詢價機構為所有承銷活動的公共客戶，使得承銷商在平衡發行人和投資人利益時，傾向于發行人的可能性大，推高價格的動力強，而不夠重視投資者的利益。

　　而境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售。這樣承銷商必須滿足發行人和投資人雙方的要求，可以為發行人提供相比較而言長期的、高素質的股東群體。

　　“從長期趨勢來看，賦予主承銷商配售權是市場發展的方向，但是從現階段來看完全放開條件尚不成熟，要逐步創造條件。”證監會有關部門負責人表示。

　　因此第二階段改革進行了一定嘗試，適度擴大網下詢價機構的范圍。在具體操作上，網下機構擴容采用的是主承銷商挑選推薦方式，即主承銷商推薦一定數量的具有較高定價能力、優質長期的機構投資者參與網下詢價和配售。

　　據記者了解，目前正在招股的3家公司有2家公司的主承銷商各推薦了20家詢價機構，主要都是陽光私募和產業投資公司。同時，記者從主承銷券商處也了解到，承銷商在選擇詢價機構的時候，都按照嚴格的標準，履行科學透明的決策程序，還建立起一個公司內部的機構投資者名單，在具體項目發行時，再從這個機構名單中挑選一部分機構參與詢價和配售。

　　“擴大詢價對象范圍，引入私募機構參與詢價將會在市場定價方面能夠發揮更為積極的作用。”記者采訪的一些業內人士普遍表示。他們認為，隨著新股發行體制改革的不斷深化，新股定價將更加理性。