本報記者 李騏 深圳報道

　　中國證監會周二發布相關法規，宣布將于11月1日起啟動新股首次公開發行(IPO)第二階段改革。新規則將賦予承銷商更大權限，并允許更多機構投資者參與申購。

　　接受《華夏時報》采訪的多位投行人士都肯定了新規則是向市場化方向邁出的重要一步，認為此舉對遏制當前新股發行的“三高”現象(高市盈率、高發行價、高超募)有一定作用，但要畢其功于一役顯然并不現實。

　　“從海外成熟市場來看，投行均擁有配售的自主權，這非常有利于優化發行的流程和效率。從監管層對市場化的態度來看，這應該是未來的趨勢。”有投行人士指出。

　　遏制“三高”

　　2009年6月10日，中國證監會發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，推出了新股發行體制改革。經過一年多的實踐，證監會表示，第一階段新股發行體制改革的各項措施都已得到落實，市場化的改革方向得到了社會的普遍認同。

　　10月12日，證監會出臺《關于深化新股發行體制改革的指導意見》和《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》，《決定》于2010年11月1日開始施行。

　　第二階段改革主要包括四方面內容：進一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象范圍，充實網下機構投資者；增強定價信息透明度；完善回撥機制和中止發行機制。

　　其中最為投行人士稱道的是第一條：在中小型公司新股發行中，發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆網下配售的配售量，以促進詢價對象認真定價。根據每筆配售量確定可獲配機構的數量，再對發行價格以上的入圍報價進行配售，如果入圍機構較多應進行隨機搖號，根據搖號結果進行配售。

　　“搖號的核心是提高認購機構的責任。這種參與分配股票的方式變化，對機構的約束力比較大，可望于一定程度上遏制新股發行價高的情況�！眹�信證券資本市場部負責人龍涌表示。

　　據了解，原來報價申購方式是按比例配送，平均分配，單個機構配售的額度較小，對機構的約束有限。改為搖號后，單個機構中簽額增大，機構投資者在今后的報價中可能更加審慎。

　　統計顯示，2009年9月以來上市的創業板和中小板公司中，平均發行價29元，平均每家機構獲配數量約5萬股，以此計算，每家機構為一只新股平均付出145萬元�！斑@對很多管理資產上百億上千億的機構來說，根本不值一提，報價時難免輕率虛高�！鄙钲诹硪患彝缎胸撠熑吮硎�，“額度提高后，金額要大得多，即使有投行試圖和機構勾結抬高發行價，但畢竟大多數人不想賠錢，機構應該會更加謹慎，三高現象也就有可能得到遏制�！�

　　高價發行是世界難題

　　甚至分析師也持類似觀點。如華泰聯合證券就認為，從證監會改革新股發行的方向來看，便是要讓新股定價更加合理，此前投行部門受益于新股定價市場化而從新股超募中獲取更高承銷收入的現象將有所減少。

　　華泰聯合證券分析師表示，新規取消網下平均分配的配售體制，改由承銷商設置每筆配售的配售數量，該限定提高了機構參與認購的資金門檻，從而減少了認購需求，同時認購金額的提高也增強了機構報價的審慎性。此外盡管在新股發行的需求端增加了主承銷商自主推薦的機構投資者，但如果嚴格按照“其必須具有較高定價能力和長期投資取向”來執行，這部分投資者的需求只有在合理定價以內才會釋放，并不會推高新股發行定價。

　　英大證券研究所所長李大霄也認為，《指導意見》將會有效降低新股過高定價發行的風險，在一定意義上也起到了保護散戶利益的作用，對中小投資者參與新股申購與投資無疑是利好消息。

　　不過還是有人表達了不同的觀點。如深圳一位資深投行人士就表示，新股的定價其實與二級市場密切相關，“在二級市場甚至PE領域都充滿了泡沫的時候，很難想象一級市場能獨善其身�！北M管他對新規也很是贊賞，但仍對其作用表示懷疑。

　　深圳一位私募人士進一步指出：“新規下參與網下詢價配售的機構，需要報出有效價格，即在發行價格之上才有資格入圍配售，此后才進入搖號環節，這意味著報高發行價動力仍在，新規仍然無法解決詢價機構報高價的問題�！�

　　“沒有人會自斷財路，”深圳某券商副總表示，“不管是市場化或是國際化都改變不了這一點，即使是國外投行也有很強的動力用各種手段抬高新股發行價，國際上的數據都證明了這一點：新股在發行后一年內往往跑輸大盤�！�

　　而國內的數據也證明了這一點：深交所研究表明，投資者在上市首日追買新股，發生虧損的可能性接近甚至超過60%。并且，持有時間長短并不能有效改變“炒新”發生虧損的風險，牛市或強市期間“炒新”也不能避免虧損的可能。