記者 張厚培

　　有道是，只有在潮水退去時，才會知道誰一直在裸泳。對于現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板來說，這句話再恰當不過了。定位為“高科技”、“高成長”的創(chuàng)業(yè)板，截止目前，上市公司己達117家。隨著時間推移，一些在上市當初還身披高科技、高成長外衣濫竽充數(shù)的創(chuàng)業(yè)板公司，開始還原出其“南郭先生”的面目。

　　定位事與愿違

　　在成立之初，創(chuàng)業(yè)板就定位在支持創(chuàng)新型企業(yè)和成長性企業(yè)發(fā)展上。不過，截止目前的117家創(chuàng)業(yè)板上市公司，出現(xiàn)了明顯的“事與愿違”的跡象，“南郭先生”頻現(xiàn)。

　　其實，創(chuàng)業(yè)板不僅上市之初就被定位為“高科技”、“高成長”，在運行一段時間后的2010年3月19日，中國證監(jiān)會相關負責人又表示，創(chuàng)業(yè)板市場建設初期，各保薦機構(gòu)應向創(chuàng)業(yè)板重點推薦符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的企業(yè)，特別是新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進制造、高技術(shù)服務等領域企業(yè)，以及其他領域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強的企業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)專家認為，投資者之所以愿意承受創(chuàng)業(yè)板的高風險，是看好創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新能力與高成長；但是，在高市盈率與市凈率的風險下，如果創(chuàng)業(yè)板既無高科技也無高成長，而是以高科技、高成長為名進行“圈錢”，那么設立創(chuàng)業(yè)板的初衷也就打了水漂，還可能讓創(chuàng)業(yè)板陷入“萬劫不復”的境地。

　　2009年，創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績增速超過A股整體水平，也跑贏了中小板。不過，到了2010年中期，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績增幅不僅跑不贏中小板，連A股整體水平也跑不過。一季度環(huán)比更出現(xiàn)下滑，其后續(xù)成長性令人擔憂。有分析人士認為，創(chuàng)業(yè)板上市后業(yè)績增速較上市前明顯放緩，顯示部分公司有“包裝”上市的可能。要經(jīng)過一段時間的“大浪淘沙”，才能明辨哪些是真正“高成長”公司。

　　值得一提的是，面對部分創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績下滑，機構(gòu)的持倉情況出現(xiàn)了明顯的分化。中報數(shù)據(jù)顯示，雖說今年新上市的創(chuàng)業(yè)板公司依然受到機構(gòu)投資者的追捧，不過，去年上市的公司則有不少已經(jīng)被減持。隨著時間的推移，“高成長”出現(xiàn)疲態(tài)后，一些上市公司被機構(gòu)投資者“拋棄”。

　　“南郭先生”混跡其中

　　服務自主創(chuàng)新能力、成長性強的企業(yè)，是創(chuàng)業(yè)板設的初衷，不過，從目前的情況來看，明顯有許多不沾邊的“南郭先生”混跡其中。

　　“高成長”，是頂在創(chuàng)業(yè)板公司頭上的光環(huán)，剛剛交出的半年報卻令其頭上的這頂光環(huán)暗然失色。整個板塊平均利潤增長幅度低于中小板和主板，而且部分公司業(yè)績驟然“變臉”，令投資者大為失望。

　　統(tǒng)計顯示，有可比數(shù)據(jù)105家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有23家上半年業(yè)績出現(xiàn)了“變臉”。其中，首批上市的寶德股份(300023)是“變臉”最利害的，上半年凈利潤下降幅度分別高達82.07%。此外，華平股份(300074)、南都電源(300068)等2家公司凈利潤下降幅度也超過50%。

　　去年10月首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中，有7家中期業(yè)績同比下滑。除寶德股份外，漢威電子(300007)凈利潤下降49.78%，網(wǎng)宿科技(300017)凈利潤下滑29.97%；而新寧物流(300013)、華誼兄弟(300027)、中元華電(300018)和特銳德(300001)凈利潤也分別下滑了17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。因此，當中公司業(yè)績變臉很難說沒有假成長的因素。

　　“高科技”，是創(chuàng)業(yè)板上市的又一“標準”。不過，像新寧物流，很難想像一家交通運輸、倉儲業(yè)行業(yè)的公司有多少高科技含量；又如華仁藥業(yè)，雖名為“藥業(yè)”但實際上卻只是一家主要從事非PVC軟袋輸液產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的制造企業(yè)；再如嘉寓股份，不過是一家“建筑業(yè)”公司，明顯談不上是什么高科技企業(yè)。

　　據(jù)了解，目前深交所已經(jīng)向證監(jiān)會上交了關于創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的正式報告，建議及早明確地建立創(chuàng)業(yè)板不同于主板的退市制度。分析人士指出，投資者在投資創(chuàng)業(yè)板時，要注意區(qū)別那些是真正有高新技術(shù)、有較高成長性的公司，因為，一旦直接退市制度付諸實施，一些沒有核心技術(shù)及成長性不好的公司將會率先進入到被強制退市的行列，這一風險應當引高度重視。

　　直點部分“南郭先生”

　　新寧物流(300013)

　　所屬行業(yè)：交通運輸、倉儲業(yè)

　　經(jīng)營狀況：上半年歸屬母公司股東的凈利同比下降17.91%

　　公司主營業(yè)務是以電子元器件保稅倉儲為核心，并為電子信息產(chǎn)業(yè)供應鏈中的原料供應、采購與生產(chǎn)環(huán)節(jié)提供第三方綜合物流服務，包括進出口貨物保稅倉儲管理、配送方案設計與實施，及與之相關的貨運代理、進出口通關等的新寧物流。可以想象，公司明顯不是依靠所謂的“高新技術(shù)”擠進創(chuàng)業(yè)板的首批上市公司。

　　既然不是依靠“技術(shù)含量”來進入創(chuàng)業(yè)板的，那么是靠高成長性嗎？答案是否定的。據(jù)了解，近三年來，公司毛利率呈下滑趨勢，而且從去年及今年上半年，倉儲服務、代理報關報檢業(yè)務的毛利率都在繼續(xù)下滑。中報顯示，公司最主要的倉儲及增值服務業(yè)務毛利率同比減少了11.66個百分點，代理報檢業(yè)務的毛利率也減少了9.1%。此外，雖然上半年營業(yè)部收入獲得了39.84%的增幅，但歸屬母公司股東的凈利潤卻同比下降了17.91%。

　　中投證券的近期報告預測，公司2010-2012年攤薄每股收益分別為0.23、0.28 和0.35元，按此估算，公司目前的市盈率己經(jīng)高達近70倍，相對于同行的上市公司，估值明顯被高估了。正如業(yè)內(nèi)人士所說的，對既非高新技術(shù)，也非業(yè)績高成長的股票來說，新寧物流能擠到來上市創(chuàng)業(yè)板明顯是‘操作’上的成功，但是對于創(chuàng)業(yè)板來說，卻是一個杯具。

　　恒信移動(300081)

　　所屬行業(yè)：信息技術(shù)業(yè)

　　經(jīng)營狀況：上半年歸屬母公司股東的凈利潤同比下降23.82%

　　按證監(jiān)會行業(yè)劃分，恒信移動屬信息技術(shù)行業(yè)，事實上卻是一只不折不扣的寄生在中國移動上的一只“零售業(yè)”公司(按Wind資訊行業(yè)劃分)，公司近八成的收入來源來自于移動信息產(chǎn)品的銷售和服務，面向個人客戶和行業(yè)客戶，個人移動信息終端銷售(主要為手機)和配套的軟件與移動代理業(yè)務銷售為公司主要收入來源。無論如何也當不起“高科技”這3個字。

　　與新寧物流一樣，恒信移動也是高技術(shù)不顯現(xiàn)、高成長未見的創(chuàng)業(yè)板上市公司。今年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.89億元，同比增長17.16%；但實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤僅1047.94萬元，同比下降26.17%。此外，由于公司業(yè)務主要集中在河北省且單一，存在地域擴張風險和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整風險，而業(yè)務依賴中國移動，存在客戶集中風險。

　　有機構(gòu)對恒信移動的部分業(yè)務，給出了比較正面的看法，不過，對公司整體評價不是很高。廣發(fā)證券表示，隨3G高帶寬提高無線數(shù)據(jù)傳輸，運營商語音增值業(yè)務就迎來新的增長點，公司通過募集項目將擴大個人信息服務平臺接入能力。語音音樂類個人信息增值業(yè)務有較大拓展空間。并給出了“結(jié)合同類上市公司估值，得出公司合理價格36.33元”，具有諷刺意味的是此價格較公司38.78元發(fā)行價低約6%。

　　嘉寓股份(300117)

　　所屬行業(yè)：建筑業(yè)

　　主要從事建筑節(jié)能門窗、幕墻的研發(fā)設計、生產(chǎn)加工與安裝業(yè)務的嘉寓股份，也看不出有什么高新的技術(shù)含量。從2007-2009年三年復合增長率11.61%來看，高成長似乎也與公司扯不上關系。然而，就是這樣的一家公司，竟然也能順利通過各“難關”，在創(chuàng)業(yè)板掛牌。

　　此前證監(jiān)會下發(fā)的《關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》指出，保薦機構(gòu)應審慎推薦的領域主要有：紡織、服裝，電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應等公用事業(yè)，房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營、土木工程建筑，交通運輸，酒類、食品、飲料，金融，一般性服務業(yè)，國家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制的產(chǎn)能過剩和重復建設的行業(yè)。真不知被證監(jiān)會列為建筑業(yè)的嘉寓股份，是怎么通過發(fā)審委的審核的。此外，公司的業(yè)務客戶以地產(chǎn)開發(fā)商為主，其中恒大地產(chǎn)的業(yè)務量就占到了公司總收入的30%，存在依賴單一客戶開發(fā)市場的風險。如果房地產(chǎn)市場調(diào)控深化影響到了恒大、萬科等地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)進程，將對公司產(chǎn)生負面影響。

　　從可比公司來看，目前A股從事幕墻生產(chǎn)的公司有方大集團和中航三鑫，但是這兩家公司業(yè)務結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)型，方大集團雖然營業(yè)收入中幕墻業(yè)務比重較高，但因涉足LED新材料業(yè)務估值較高，而中航三鑫則逐漸從幕墻生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為特種玻璃生產(chǎn)商，未來高成長的預期也較高，這兩家公司的估值水平不能作為公司估值的參考。大多機構(gòu)認為公司的合理價位應在20-25元區(qū)間一帶，均值22.5元，較26元的發(fā)行約低16%。