經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 肖君秀 申興 在券商直投 (證券公司旗下的直接投資公司，即股權(quán)投資)備受“利益輸送”質(zhì)疑的風(fēng)口浪尖上，券商和監(jiān)管層再也“坐”不住了。

　　本報(bào)獲悉，近期證監(jiān)會(huì)已經(jīng)從各證券公司調(diào)閱了直投的相關(guān)信息，以便更深層地研究和審視這項(xiàng)業(yè)務(wù)�！爸饕�是評估甄別一些風(fēng)險(xiǎn)，看到底這個(gè)行業(yè)還需要做點(diǎn)什么�！敝�情人士稱。

　　面對各種質(zhì)疑和指責(zé)，“當(dāng)事人”證券公司打算坦然面對，擬共同推出行業(yè)公約來以示正身，“這其中包括了中信證券、海通證券、中金公司等10來家大型券商�！绷私獯耸碌娜耸繉τ浾咄嘎�。

　　招商證券副總裁湯維清稱：“不能在潑臟水的時(shí)候，把孩子都潑了，總得有人來說這里面有個(gè)很好的孩子啊�！�

　　券商直投再次開放已有近三年時(shí)間，部分項(xiàng)目通過創(chuàng)業(yè)板IPO獲得數(shù)倍甚至數(shù)十倍高收益，“直投+保薦”的模式被質(zhì)疑利益輸送，甚至與PE腐敗聯(lián)系在一起。不過，前段時(shí)間曝光的中信證券謝風(fēng)華、國信證券李紹武案，均是保薦人的PE腐敗，與券商直投沒有關(guān)系。

　　券直投受上述種種質(zhì)疑和負(fù)面影響，使得這項(xiàng)業(yè)務(wù)走到了十字路口。券商直投會(huì)像2000年的開放一樣以取消告終，還是繼續(xù)推進(jìn)完善，充滿了未知數(shù)。

　　取消直投？

　　一家券商直投公司的高層透露，目前市場上激烈的反對聲音不絕于耳，建議取消券商直投已不僅僅是個(gè)別聲音。

　　在談到券商直投時(shí)，中國人民大學(xué)金融與證券所所長吳曉求稱：“原則上不能做，有重大關(guān)聯(lián)影響�！彼�的理由是“治理很差，信息披露不完善，影響公正性”。

　　券商直投項(xiàng)目一般是Pre-IPO階段的投資，目前已有超過十家過會(huì)，其中90%是“直投+保薦”的形式。創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在正是造富時(shí)代，數(shù)十倍甚至上百倍的市盈率，使得以Pre-IPO形式進(jìn)去的券商直投業(yè)務(wù)賺得盆滿缽滿。

　　在香港和美國市場，券商 “直投+保薦”是很普遍的現(xiàn)象，該業(yè)務(wù)的收入占國外成熟券商總體收入較大比重。英皇證券研究部副總裁林建華認(rèn)為，券商直投被質(zhì)疑根源在于內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板巨大泡沫產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，而該業(yè)務(wù)本身屬正常業(yè)務(wù)。“內(nèi)地的資金實(shí)在太多了，創(chuàng)業(yè)板剛剛開通，還不成熟。在美國和香港，創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中有很多每天都沒人買賣的，退市的也很多。”林建華說。

　　至于在監(jiān)管方面，林建華表示香港和美國監(jiān)管不是很嚴(yán)，是一種非常開放的態(tài)度，“你可以很容易發(fā)IPO，也可以高定價(jià)，只要有人做傻瓜愿意買就可以�！�

　　林建華認(rèn)為，如果創(chuàng)業(yè)板不再火熱，投資者變得理智成熟，券商直投風(fēng)險(xiǎn)加大，恐怕那時(shí)不是叫停券商“直投+保薦”，而是鼓勵(lì)該業(yè)務(wù)，以使高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)能夠生生不息。

　　在2000年券商直投也曾開閘，但最終因創(chuàng)業(yè)板未推出以及風(fēng)險(xiǎn)隔離不夠部分券商巨虧收場而最終叫停。今天是否會(huì)因創(chuàng)業(yè)板開通券商直投狂賺被質(zhì)疑利益輸送而再次叫停取消該業(yè)務(wù)？抑或想方設(shè)法去進(jìn)一步規(guī)范，或者靜待市場成熟來解決問題？這些問題正在考驗(yàn)監(jiān)管層的神經(jīng)。

　　利益背后

　　背負(fù)著利益輸送的嫌疑，券商壓力很大。

　　“不排除個(gè)別存在問題的可能性，但如果真的存在問題，我們也希望查處，以示公正�！蹦炒笮腿�商旗下的直投公司人員認(rèn)為，個(gè)別嫌疑使得整個(gè)券商直投行業(yè)集體受指責(zé)，“如果真有問題應(yīng)該由監(jiān)管部門甚至法制部門來處理，從而法制的歸法制，市場的歸市場�！�

　　上述券商直投部人士稱：“今年已經(jīng)看了100多家公司，可投的非常少。一家新能源公司向我們開出了30倍PE的高價(jià)——我們能夠堅(jiān)持的就是價(jià)高的不投�！比�商直投的優(yōu)勢在一級市場似乎并未顯現(xiàn)，一些中小企業(yè)對包括券商直投在內(nèi)的投資者，都堅(jiān)定咬定自己的要價(jià)，券商想低價(jià)進(jìn)去不是容易的事。

　　商機(jī)網(wǎng)是華南最大的B2B公司，年盈利已超千萬元，目前已與50多家投資機(jī)構(gòu)接觸，至今仍未成功引進(jìn)投資者，公司CEO向雋對投資方的要求包括能改善公司內(nèi)部治理，能夠幫助公司引來第二輪、第三輪投資，對公司上市有很多社會(huì)資源，在公司上市后融資方面起到幫助。券商直投正好符合其要求，不過向雋的原則是，“如果對價(jià)高可出售20%股權(quán)，價(jià)格偏中15%，價(jià)格低只出售5%�！痹诮�(jīng)過數(shù)輪談判之后已經(jīng)顯得非常老到，他說價(jià)格第一。

　　西安凱星電子今年4月份引進(jìn)了達(dá)晨創(chuàng)投，獲得了1500萬的資金，公司總經(jīng)理趙新正說：“達(dá)晨有知名度，其過去投資的企業(yè)IPO率比較高，后續(xù)引進(jìn)投資交給他們?nèi)プ觥！?/p>

　　“券商直投低價(jià)進(jìn)去可能性很少，首先要跟其他PE公司一樣去競爭，同時(shí)券商之間以及與其他金融機(jī)構(gòu)也存在競爭。”上述券商直投人士說。

　　在松禾資本董事長羅飛看來PE公司與券商直投合作大于競爭，“如果大家一起投資一家企業(yè)，能更好地推進(jìn)為企業(yè)做增值服務(wù)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)�！�

　　制度爭議

　　券商直投究竟該走向何方，吳曉求認(rèn)為，要么取消，要么改革，后者除非做一些很好的防火墻。羅飛同樣認(rèn)為，關(guān)鍵是防火墻的問題，使其更規(guī)范。

　　目前，券商直投防火墻主要有如券商直投必須設(shè)獨(dú)立子公司，并要求直投子公司在人員、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)、經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)運(yùn)作等方面完全與母公司隔離；對同一企業(yè)保薦和直投業(yè)務(wù)，投資持股比例以7%為上限；定期向監(jiān)管部門報(bào)告項(xiàng)目運(yùn)作、退出安排、關(guān)聯(lián)交易及合規(guī)狀況等。

　　在美國和香港，投行做直投僅需要成立子公司或者專門的部門，以達(dá)到防火墻的作用，“他們也不一定就是對的�！眳菚郧髮�國際投行的做法并不以為然，他認(rèn)為海外與國內(nèi)是兩個(gè)完全不同的市場。

　　“對于同一家公司，券商做了直投就不能做IPO，以規(guī)避關(guān)聯(lián)交易。”相對于完善制度以推進(jìn)券商直投業(yè)務(wù)，吳曉求認(rèn)為這才是最好的防火墻。

　　但上述券商直投公司高層則覺得這樣對券商并不公平，“公募基金既開展了公募業(yè)務(wù)，同時(shí)也有做專戶理財(cái)，不能說存在利益沖突嫌疑就不讓公募基金公司做專戶，只要做好了制度安排和嚴(yán)格監(jiān)管，券商不會(huì)也不敢逾越雷池�！�