券商關(guān)注新股發(fā)行制度第二階段改革

　　證券時(shí)報(bào)記者 楊 冬

　　新股發(fā)行改革即將進(jìn)入第二階段，新規(guī)正式實(shí)施后將給國內(nèi)投行競(jìng)爭(zhēng)格局帶來深遠(yuǎn)影響。

　　昨日，多位投行負(fù)責(zé)人在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)均認(rèn)為，當(dāng)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》正式實(shí)施后，投行將面臨配售話語權(quán)提升、承銷超募收入減少、IPO項(xiàng)目資源向優(yōu)質(zhì)投行集中、IPO定價(jià)研究質(zhì)量提升等四大變局。

　　變局1：配售話語權(quán)提升

　　根據(jù)《意見稿》規(guī)定，主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

　　此種關(guān)于配售話語權(quán)的規(guī)定對(duì)于國內(nèi)投行來說是第一次。中信建設(shè)證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，以往投行在進(jìn)行網(wǎng)下配售對(duì)象選擇上，完全沒有話語權(quán)。雖然《意見稿》中為投行配售話語權(quán)開了一小口，但無疑是一個(gè)巨大的提升。

　　擁有一定的配售話語權(quán)顯然對(duì)提升投行對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的掌控能力意義重大。東方證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，“投行的IPO項(xiàng)目由項(xiàng)目選擇、運(yùn)作、發(fā)行、定價(jià)四個(gè)階段組成，其中發(fā)行是至關(guān)重要的一環(huán)，投行如果擁有推薦一定數(shù)量詢價(jià)配售對(duì)象的權(quán)力，將能有效預(yù)防網(wǎng)下配售不足、虛高或虛低無效報(bào)價(jià)等可能出現(xiàn)的問題。”

　　至于網(wǎng)下配售對(duì)象的具體選擇上，有投行人士認(rèn)為，“首先是以本公司的客戶為主，這樣的溝通成本最小，有利于項(xiàng)目的順利發(fā)行和發(fā)行后的市值管理，也有利于維護(hù)與機(jī)構(gòu)客戶的關(guān)系。”

　　但是，具備一定數(shù)量詢價(jià)對(duì)象的推薦權(quán)力并不意味著投行就擁有了完全的配售自主權(quán)。根據(jù)《意見稿》對(duì)網(wǎng)下配售流程的規(guī)定，僅將以往的按比例配售改為搖號(hào)配售，并未賦予投行配售的自主權(quán)。

　　“從海外成熟市場(chǎng)來看，投行均擁有配售的自主權(quán)，這非常有利于優(yōu)化發(fā)行的流程和效率。從監(jiān)管層的態(tài)度看，這將是未來的趨勢(shì)。”有投行人士指出。

　　變局2：承銷超募收入將減少

　　高募資額是IPO存在的“三高”問題之一，亦指上市公司IPO實(shí)際募資額大大超過計(jì)劃募資額。

　　國海證券投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，超募項(xiàng)目主要是由于創(chuàng)業(yè)板、中小板等市場(chǎng)存量太少，導(dǎo)致新股發(fā)行供不應(yīng)求，而且一級(jí)市場(chǎng)較高的利潤(rùn)率也助推了超募現(xiàn)象。

　　而《意見稿》對(duì)于緩解IPO超募做出了一系列的制度安排，如規(guī)定承銷商須先設(shè)置每筆配售的數(shù)量，據(jù)此再確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量。

　　證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布的有關(guān)新聞通稿中對(duì)此做出了進(jìn)一步的說明，“提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，這樣單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金量會(huì)大幅增加，加大了定價(jià)者的責(zé)任。”

　　這種詢價(jià)制度和定價(jià)機(jī)制的完善將在一定程度上降低超募額度，從降低投行超募收入。廣發(fā)基金研究員王小罡認(rèn)為，理性定價(jià)將大大改善IPO超募現(xiàn)象，與此相對(duì)應(yīng)，投行的超募提成收入也將減少。

　　變局3：IPO資源向優(yōu)質(zhì)投行集中

　　隨著今年以來創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行節(jié)奏加快，一些投行發(fā)現(xiàn)手中優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目資源比以往稀缺。

　　西南證券投行人士指出，“今年以來一些投行對(duì)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目過度挖掘，這將導(dǎo)致以后優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目越來越少。”

　　而隨著未來《意見稿》的正式實(shí)施，IPO項(xiàng)目資源將向優(yōu)質(zhì)投行集中。有投行人士認(rèn)為，投行配售話語權(quán)的提升將使得機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)和優(yōu)質(zhì)投行建立良好關(guān)系，進(jìn)而促使IPO項(xiàng)目資源向與諸多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系密切的投行集中。

　　事實(shí)上，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的數(shù)量對(duì)于IPO定價(jià)和募資有至關(guān)重要作用。深圳某大型投行負(fù)責(zé)人透露，“我們此前做的兩個(gè)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目中參與網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)都超過了200家，這得益于我們資本市場(chǎng)部門的高效工作，我們對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目的定價(jià)非常滿意。”

　　不過，并非所有的投行都擁有類似于上述該投行強(qiáng)大的資本市場(chǎng)部門。據(jù)投行人士透露，一般而言，多數(shù)投行所做的中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目中，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)都只有80家左右。

　　變局4：IPO定價(jià)研究質(zhì)量提高

　　《意見稿》規(guī)定，要求主承銷商公開披露投資價(jià)值研究報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論以及與同行業(yè)其他上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)比。而在以往，此類定價(jià)報(bào)告及相關(guān)數(shù)據(jù)僅向網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)提供。

　　證監(jiān)會(huì)指出，引入披露機(jī)制可以督促主承銷商更加重視投資價(jià)值，不斷提高研究質(zhì)量。

　　事實(shí)上，以往部分投行IPO定價(jià)報(bào)告存在著質(zhì)量參差不齊的問題，受到市場(chǎng)人士的質(zhì)疑。有投行人士稱，從利益最大化的角度出發(fā)，以往一些投行在做IPO項(xiàng)目定價(jià)報(bào)告時(shí)，會(huì)盡可能找出業(yè)績(jī)亮點(diǎn)以期能給出盡量高的估值，這種報(bào)告也叫賣方投行報(bào)告，通常只提供給機(jī)構(gòu)作為詢價(jià)參考。但是，在公司上市后，經(jīng)常出現(xiàn)其他研究機(jī)構(gòu)給出的估值并沒有保薦人給出的價(jià)格高的現(xiàn)象。

　　該投行人士繼稱，當(dāng)賣方投行報(bào)告信息公開披露后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)其做出充分評(píng)估，促使投行提供更為公允客觀的定價(jià)報(bào)告。