預計光大上市三個月至一年內的流通股數僅40億股，按發行價3.1元/股計算，流通市值僅124億元

　　理財周報零售銀行實驗室研究員 尹娜/文

　　光大銀行A股IPO的發行申購于8月10日落下帷幕，光大銀行公布最終定價結果為3.10元。

　　此次IPO網上中簽率為3.63%，創下本輪調整以來的百億以上IPO的中簽率新低。網下凍結資金近千億元，網上凍結資金達到2095億元，總計凍結資金近3000億元。

　　8月7日，在2010年中國銀行家論壇上，光大銀行董事長唐雙寧再次發揮詩人特質，即席朗誦匈牙利著名詩人裴多菲詩句，并自賦小詩：“參與呈踴躍，認購量更高；若要悉定價，明朝見分曉。”

　　顯然，唐雙寧對光大上市進程和“適度定價”充滿信心。

　　3.63%的網上中簽率創新低

　　光大銀行于7月底才拿到證監會批準上市的文件。

　　唐雙寧介紹說：“8月5日，光大銀行就完成了路演和網下詢價，74家詢價對象所屬的151家機構投資者參與報價，入圍的認購需求超過260億股，為網下初始發行規模的17倍。”

　　在發行結構中引入戰略配售和綠鞋機制，以及上市后流通市值較小、股性活躍被認為是光大銀行最大的看點。

　　光大銀行公布最終定價結果為3.10元，此價格位于之前公布的價格區間上限。

　　接近此次發行的相關人士表示，各方均對該最終價格表示滿意，同時也表示該價格較市場上各家券商的估值有不少的折讓，在很大程度上應驗了光大銀行董事長唐雙寧之前提出的“堅持適度定價，為股票后市表現留下空間”。

　　光大銀行最終的發行價格對應1.57倍的2010年預測市凈率，其發行估值水平較二級市場上股份制銀行2010年平均預測市凈率有近10%的折讓；與光大在A股市場中最具可比性的中信銀行相比，折讓水平則達到15%。

　　此外，如果與中金公司研究報告給出的3.52-4.08元的合理投資價值區間相比，3.10的發行價格賦予了光大銀行后市可期的上漲空間。

　　據發行結果公告，本次光大銀行IPO初步詢價入圍的124家詢價對象全部按時足額繳納了申購款，網下凍結資金近千億元，而網上凍結資金更是達到2095億元，3.63%的網上中簽率更是創下本輪調整以來的百億以上IPO的中簽率新低。

　　一年內流通市值124億，或為銀行最小股

　　后市表現是市場對于光大銀行本次A股發行最為關心的問題之一。

　　對此，某接近此次發行的人士曾表示，光大銀行此次A股公開發行有“綠鞋”保駕護航，其股東的鎖定期情況也可圈可點，該行上市后流通市值較小，后市表現有望得到有力支撐。

　　此前發布的光大銀行《A股網下發行公告》顯示，此次光大銀行初始發行61億股，全額綠鞋行使后發行規模為70億股。

　　其中，戰略配售不超過30億股，約占綠鞋行使前發行規模的一半；回撥機制啟動前，網下發行不超過15.5億股；其余部分向網上發行。

　　光大銀行主管上市工作的黨委副書記林立在網上路演中介紹：“光大銀行本次網下發行的15.5億股鎖定期為3個月；戰略配售的30億股鎖定期為12個月。”

　　由此，預計光大銀行上市三個月內的流通股數僅為24.5億股(含綠鞋)，三個月至一年內的流通股數僅為40億股(含綠鞋)，若按發行價格區間上限3.1元/股計算，流通市值僅為124億元，將是已上市銀行中流通市值最小的之一。

　　由于現有股東的鎖定期較長，即使上市一年以后，光大銀行的大部分股份仍在鎖定期內。匯金公司及其控股的中國再保險持有的約215億股股份上市后將鎖定3年；2009年引資的境內投資者(除中國再保險)持有的約37億股股份上市后將鎖定超過2年，鎖定期至2012年11月5日；而上市一年后解禁的光大銀行其他老股東持有的約82億股股份中還包括光大集團及光大控股持有的約39億股股份，因此目前已發行股份在上市一年后真正流通的僅為約43億股。

　　預計光大銀行上市一年后的流通市值約在500億元左右，而已上市的全國性股份制銀行的平均流通市值已近700億元，光大銀行的流通市值仍處于較低水平。

　　某機構投資者表示，“光大銀行上市后的流通市值很小，加上其未來盈利的高成長性，后市有望受到熱捧，若看準機會預計會有不錯的收益。”

　　從估值層面看，目前銀行股估值水平已經處于低位，A股銀行板塊已具備長期投資價值，加之光大銀行自身獨特的發行結構和現有股東較長的鎖定期有望給投資者提供更多的交易性機會，光大銀行的后市表現值得期待。

　　銀信合作和房貸成投資者關注焦點

　　從目前市場來看，信貸政策幾乎沒有松動的跡象，且在息差收窄的情況下，光大銀行如何保障下半年的業績？銀信合作產品叫停，后附帶“致命性”條件重新開閘，光大是否能繼續領跑理財產品市場？

　　在日前舉行的光大銀行A股發行推介會上，該行高層表示，光大銀行風險管理審慎高效，房地產貸款風險可控，理財產品結構持續改善，叫停銀信合作影響不大。

　　據介紹，光大銀行的房地產貸款結構中，大部分為抵質押物齊備、期限較短、現金流較為充裕的土地儲備及園區貸款和房地產企業經營性物業抵押貸款。

　　光大銀行有關人士介紹，截至2009年底，風險相對較小的土地儲備及園區貸款和經營性物業抵押貸款占整個房地產貸款的比例超過60%，而真正的房地產開發貸款僅占房地產貸款總額的30%，占貸款總額的比例僅為3%左右。

　　此外，在房地產貸款投向的地區分布上，截至2009年底，環渤海、長江三角洲及珠江三角洲等經濟發達地區的房地產貸款余額占比超過70%。

　　這樣的貸款結構的確大大降低了風險，但低凈息差成為光大的軟肋，平安證券研究員劉英華雖然看好光大銀行的未來成長空間，但仍附加了一個條件：“光大銀行2009年的凈息差雖然不高，但未來隨著貸款占比的提高及公司貸款收益率的上升，預計該行的凈息差存在較大的改善空間。”

　　針對市場人士擔心暫停銀信合作對光大銀行的影響問題，光大銀行有關人士表示，該行已擁有廣泛的理財產品線和創新產品儲備，暫停銀信合作對光大銀行的影響十分有限，且有利于推動該行于“后銀信”時代的理財服務模式轉型。