本該于今日上會的山西證券卻意外于前天被迫取消IPO申請。

　　證監會公告稱，鑒于山西證券股份有限公司尚有相關事項需要進一步核查，決定取消第116次發審委會議對該公司發行申報文件的審核。而就在7月26日，名不見經傳的山西證券從眾多想上市的券商中以“黑馬”姿態殺出，預披露將于7月30日上會。緣何3天之內風云突變，“黑馬”意外“落馬”？

　　兩大爭議引發“落馬”對于山西證券此次IPO叫停，市場分析人士認為，最大的原因可能在于其保薦人及主承銷商與山西證券之間千絲萬縷的關系。

　　根據山西證券招股說明書顯示，此次山西證券IPO的保薦人為中信證券，聯席主承銷商則為中信證券和中德證券。其中，中德證券為山西證券控股66.7%的子公司，控股子公司保薦母公司上市，這在A股

　　IPO中尚屬首例。但某投行人士告訴記者，這一做法并未違規�！爸械伦C券只是主承銷商之一，并不是保薦人，法規上沒有相關規定這種關系不可以給控股大股東承銷�！�

　　不過，作為非關聯方的保薦人———中信證券，卻也與山西證券有著千絲萬縷的關系。招股說明書顯示，山西證券的第五大股東中信國安是中信集團公司的全資子公司，而中信集團公司正是中信證券的大股東。

　　對此，上述投行人士亦表示其合規�！耙驗橹行艊�安僅持有山西證券3.53%的股份，而按照規定，關聯方持有發行人的股份不超過7%即可�！辈贿^，該人士也指出，盡管在法規上可行，但法規如此規定主要就是為了確保保薦人對擬

　　IPO企業的獨立性，因此不排除監管層顧及到其中層層利益糾葛而采取保守做法。

　　業內人士指出，在詢價時，如果詢價方與主承銷商有利益關系，會自動配合主承銷商抬高發行價的期望，這正是主承銷商影響發行價的重要方式。

　　此外，在券商IPO資質中，有一條為“公司上一年度經紀業務、投行業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十。”

　　根據招股說明書，山西證券2009年度經紀、投行、自營業務收入分別占公司業務收入的82.57%、9.55%、4.31%，呈現出中小券商普遍的業務特點。其中，經紀業務在可比的63家券商中排名第47位；投行業務在可比的53家券商中排名第19位；資產管理業務則名落孫山，并不符合上述資質。

　　券商IPO步伐不減山西證券IPO的“落馬”并未減緩券商IPO的步伐。僅1個月前，興業證券成功過會；在這一個月內，國泰君安香港子公司成功登陸H股，國元證券(000728)也公布了香港子公司H股上市的計劃。而就在山西證券IPO被叫停的同時，方正證券表示已啟動IPO籌備工作，爭取最快在年內或者明年初前實現上市。

　　不過，券商IPO的熱情卻無法帶來市場對券商股的熱情。

　　今年以來，在大盤走熊的背景下，券商股股價持續下挫，目前動態估值大約在20倍左右�！坝捎诖髣莶患�，一方面導致交易量下滑，加上券商競爭加劇，傭金同比下降超過25%，引發經紀業務收入減少；另一方面則導致券商自營收入銳減，券商整體業績堪憂。因此，目前不是券商IPO的好時機，其估值水平或將低于20倍。”某券商分析師指出。