仇子明

　　7月13日，江南細雨讓水鄉古城紹興披上了一層雨霧。夏季，本是向日葵花飄香的時節，紹興市袍江工業園區的太陽能企業浙江向日葵光能科技股份有限公司(下稱“向日葵”)也正待在這個夏天“開花”——上市。

　　6月29日剛剛過會的這家創業板上的首家太陽能企業，正門外的PVC材質的企業銘牌已經褪色且略顯陳舊，門衛的崗亭站盤也銹跡斑斑。向日葵沒把這份喜悅表現出來，因為這家高成長性公司的漂亮財務數據，讓投資者覺得有點“霧里看花”，認為有“自我美化”、“過度包裝”之嫌。

　　即使在2008年全球光伏企業遭遇寒流之際，向日葵也是獨善其身，實現凈利7642萬元，同比暴增688%。2009年的營業收入同比也只是微降，但是其應收賬款卻同比增長了434%以上。

　　投資者被向日葵的財務數據“浮云遮望眼”了嗎？

　　上下游公司的秘密

　　2008年3月下旬，深交所召開全國創業企業和創投機構座談會，13家企業中便有來自浙江紹興的向日葵，后來該企業也是首批申請創業板上市的公司之一。不過，向日葵并沒有趕上創業板的首班車。用公司一位高管的話說，就是“起了個大早，趕了個晚集”。

　　這一次的阻礙是股權的問題。

　　2005年3月，香港優創伙同另外8家股東單位，發起設立向日葵，香港優創憑著79.24%的持股比例位居第一大股東。截至2009年6月，公司增資5000萬元后，香港優創依然以70.60%的持股比例位居第一大股東。

　　一位不愿意透露姓名的高管告訴記者，“公司設立之初，我們就以上市為目標。由于主要客戶在德國，我們開始想在德國上市，后被紹興當地政府建議在A股上市，一度考慮過中小板，后來才決定創業板上市。”

　　股權整理之后終于符合上市要求，董事長吳建龍持股39.50%，成為第一大股東。

　　但是向日葵財務數據呈現出的高成長性讓人側目。

　　招股說明書顯示：2007-2009年，向日葵營業收入年均復合增長率高達74%，總資產年復合增長率高達86%，息稅折舊攤銷前利潤從2007年的3646.16萬元急劇增長至1.91億元。

　　2008年，全球光伏企業遭遇寒冬，但向日葵營業收入卻高達10.86億元，同比2007年增長221.76%，實現凈利潤7492.8萬元，同比2007年增長688%。2009年，公司繼續保持了良好成長態勢。雖營業收入較2008年的10.86億元，略減至10.17億元，但凈利潤卻由2007年的7492.80萬元，增至1.03億元，同比增長近38%。

　　但與此同時，向日葵2009年的應收賬款卻高達3.94億元 (占公司當 年 銷 售 收 入 10.16億 元 的38.4%)，在存貨金額基本持平的情況下，同比2008年的9072萬元增長434%以上。

　　對此，公司一位高管的解釋是：“2009年，公司第四季度的業績是最好的，應收賬款中的60%均為第四季度的產品銷售所致，總不至于12月31日賣出的產品，當天就資金回籠了吧？”

　　但是，值得注意的是，在2009年，向日葵的第一大客戶為江蘇順大光伏科技有限公司，向日葵對其的合計銷售收入達2.13億元，占營業收入比重的20.96%；而2009年，其第一大供應商卻是江蘇順大半導體發展有限公司，合計采購額達2.61億元，占采購總額比重的28.42%。

　　對于作為第一大客戶和第一大供應商的兩個“江蘇順大”之間有何關聯，向日葵的招股說明書并未提及。

　　經本報查實，兩家“江蘇順大”均為順大控股公司旗下子公司，順大控股則是一家注冊于開曼群島的離岸公司。該公司董事長倪云達為江蘇高郵市天山鎮人，出生于1962年。

　　本報從向日葵公司獲悉，公司的硅片并非獨立生產，是采購而來，只有組裝成的電池片、電池組件是其主要產品。那么，向日葵先向順大采購硅片，后又將電池組件賣給順大。

　　其實本報了解，順大自身則既有生產硅片的能力，亦有生產太陽能電池組件能力。那么為何要在賣給向日葵硅片之后，又大手筆購買其產品呢？

　　向日葵高管告訴記者，順大生產電池組件，但不生產電池片。

　　另值得一提的是，向日葵的主要產品為“電池片及電池組件”，這是兩種不同的產品，前者毛利較低，后者毛利較高，但在招股說明書中，向日葵并未給出兩種產品的各自銷售收入。

　　上海一位券商投行部人士認為，無論是什么公司，若其最大客戶和最大供應商均為同一家公司，且應收賬款逐年激增，即使其財務數據是真實的，這家公司未來的成長性也將打一個問號。

　　預付賬款背后的存貨迷蹤

　　在2009年的應收賬款方面，向日葵同比2008年上漲434%之巨，但在預付賬款方面，2008年和2009年數字則分別是3.82億元和2.33億元，2009年同比凈減1.5億元。

　　本報在采訪中獲悉，向日葵2009年預付賬款劇減的原因乃是2009年公司部分收回了供應商此前的年度預付款，另外不再購買香港capital公司的硅片所致，相應的4891.35萬元轉入“其他應收款”。

　　此外，在2009年，公司還有一筆1.59億元的“工程物資”，公司稱這筆“工程物資”乃是因為公司新增了太陽能屋頂發電示范項目，相應增加了領用的光伏電池組件所致。7月13日，本報記者在公司實地采訪時獲悉，太陽能屋頂發電示范項目尚未開建。

　　上述券商投行人士告訴記者，公司建設發電項目需要領用自產的電池組件，“自產自用”，無需外購，故應在領用時，這批存貨理應計入“在建工程”，而非“工程物資”。

　　盡管招股說明書顯示，公司2009年存貨為2.32億元，比起2008年的2.48億元，基本持平，但事實上，若算上2009年預付款項2.33億元、“其他應收款”4891.35萬元和 “工程物資”1.59億元，向日葵在2009年末的存貨余額則超過6.7億元，而公司當年的營業成本僅為7.9億元。

　　2009年，向日葵的流動比率和速動比率分別達1.15和0.94，資產負債率高達68%，截至2009年末，公司含票據融資在內的銀行借款合計達11億元。

　　2007年至2009年，向日葵分別實現凈利潤1088.85萬元、7492.80萬元和1.03億元，但公司三年收到的稅費返還分別為3863萬元、1.25億元和1.00億元。以2009年為例，政府的稅費返還金額幾乎與公司當年凈利潤金額一致。也就是說，假如無視稅費返還，則公司當年凈利幾乎為0。

　　記者在公司車間參觀時，在顯眼處的“公司簡介”上看到，公司2008年和2009年銷售收入分別是12億元和26億元；但招股說明書則顯示，這兩年的銷售收入分別為10.86億元和10.16億元。對此，陪同記者參觀車間的高管解釋稱，“公司簡介”是2008年的，至今尚未更新，12億元和26億元的數字只是“預期”。也就是說，向日葵2009年的銷售收入實際完成額，僅實現預期的39%。

　　在該簡介中，記者還看到，公司對2011年銷售收入的預期為75億元。對于該目標是否可以如期實現，陪同參觀的公司高管未作回答。

　　(本報記者萬曉曉對此文亦有貢獻)

　　來源：經濟觀察網