朱益民

　　6月25日，一路搶關奪隘、最終沖至門前的廣東廣機國際招標有限公司(下稱廣東廣機)臨門勁射——創業板2000萬股股票發行審核上會，但發行審核結果對廣東廣機來說卻是個“杯具”，當晚，中國證監會發布公告否決廣東廣機創業板IPO申請。

　　業內人士對這一結果并感不覺意外。深圳一位專業投行人士向記者表示，“廣東廣機只是一家招標采購服務商，一家沒有任何核心技術且所處行業競爭高度激烈的公司非要搶道創業板IPO，有點像燒香走錯了廟門。”

　　偽創新業務

　　為了證明自己符合創業板創新性定位要求，廣東廣機把自己包裝成具有核心競爭優勢和持續業務創新能力的高成長、高盈利公司。

　　廣東廣機稱，“本公司根據客戶采購需求，在提供招標代理服務的基礎上延伸為客戶提供后續招標增值服務，即將招標代理服務及招標增值服務進行融合，為客戶提供一站式招標采購服務。”

　　而其宣揚的增值服務是，“在招標增值服務中，對客戶提供采購結算配套服務，為部分優質客戶墊付包括項目采購貨款、清關稅費、物流費用等采購執行費用。”

　　然而隨著招標增值服務業務的開展，廣東廣機剔除名義銷售因素前的綜合毛利率卻逐年下降。

　　上市前，公司綜合毛利率從2007年的23.50%急劇下降至2009年的16.86%，招標增值服務毛利率從2007年的11.56%下降至2009年的7.40%。

　　廣東廣機對上述疑點的解釋為，“由于銷售結算模式服務毛利率較低但占招標增值服務收入的比重持續提高，代理結算模式服務毛利率高但占招標增值服務收入的比重持續下降，導致銷售結算模式服務毛利率對代理結算模式服務毛利率有較強的稀釋作用。”

　　2007-2009年，廣東廣機代理結算模式類業務毛利率均為100%，銷售結算模式類業務毛利率分別為4.28%、6.29%、4.22%。

　　由此觀之，行業創新性不突出，甚至與創業板定位不盡相符或許為廣東廣機IPO被否的直接原因。

　　高負債運營隱憂

　　除了行業創新性不突出，公開披露的財務數據顯示，廣東廣機還是一家高資產負債、未來嚴重依賴融資發展且相當長一段時間內無法保持持續快速成長的公司。

　　2007-2009年，廣東廣機流動比率分別為1.19、1.20和1.12倍，資產負債率分別為79.53%、79.74%和85.91%。

　　對此，廣東廣機的解釋為，招標企業開展招標代理、招標增值業務會預收大量的投標人保證金、預收采購款，并有大量的應付質保金，形成招標企業大量的流動負債，付匯組合業務中，公司以人民幣存款作為質押向銀行申請外匯借款，增加了大量短期借款和流動負債，導致公司資產負債率較高，流動比率進一步降低。

　　為了消除投資者的疑慮，廣東廣機一方面列舉了8家國內知名招標代理企業的資產負債數據，指出高資產負債率是整個行業的普遍現象，另一方面聲稱，利用人民幣升值或人民幣存款與外匯貸款之間存在利差開展付匯組合業務，因此形成的短期借款不構成公司實質性負債。

　　但問題是，預收大量的投標人保證金、采購款形成的不單單是流動負債，同時還會形成流動資產。因此在資產與負債同時增加的情形下，廣東廣機資產負債比率的節節攀升就變得難以解釋。

　　此外，雖然用于付匯組合業務的短期借款被公司視為非實質性負債，但借款終歸是借款，將來總是要還的。

　　2007-2009年，廣東廣機全部用于付匯組合結算業務的短期借款分別為1.75億元、1.55億元、5.15億元，短期借款占資產總額比例分別為50.04%、29.26%、55.46%。

　　不單付匯組合結算業務需要占用公司大量資金，代理增值服務同樣需要巨額資金的支持。廣東廣機因增值服務形成的各種應收款項從2007年的855.91萬元猛增至2009年的1.24億元，資金占用規模整整增長了13.5倍。

　　上市前三年，廣東廣機的營業收入年均增長率為34.25%，如若持續保持如此高速增長，則公司需要不斷舉債或再融資方能維持。

　　高資產負債率、低流動比率讓廣東廣機難以給人以足夠的安全感。

　　2007年-2009年，廣東廣機的短期償債比例(期末現金和現金等價物余額/流動負債)逐年惡化，分別為0.47、0.43、0.27。正常而言，這一比重應在0.5-1之間，不能小于0.3，一旦小于0.3則往往意味著流動性風險的爆發。

　　同期，廣東廣機的現金購銷比率(購買商品接受勞務支付的現金/銷售商品出售勞務收到的現金)分別為147.8%、82.7%、85.8%，銷售成本率分別為49.1%、64.7%、69.2%。

　　一般情況下，現金購銷比率小于商品銷售成本率在5-10個百分點，然而廣東廣機的現金購銷比率卻大大超出商品今年銷售成本率。一旦一家企業購銷業務不正常，其根源不是存貨積壓就是經營業務萎縮。由于廣東廣機作為招標代理的輕資產屬性，我們只能判斷公司現金購銷異常是因業務萎縮引起。