當一家苦熬十多年的生物制藥公司，一夜間成為A股市場上泡沫和貪婪的代名詞；當一位潛心技術的創業者，突然變成一個飽受非議的新“首富”，誰的錯？為什么？

　　文/《創業家》 盧旭成  申音

　　攝影 / 李冰

　　特約評點人/九鼎投資醫藥基金管理合伙人  禹勃

　　道杰資本投資總監  袁梁

　　5月17日上午10點，深圳，燥熱無雨。

　　在馬可孛羅酒店二層宴會廳里，此起彼伏的閃光燈包圍下，坐在主席臺正中的李鋰就像一個冷漠的局外人。他深鎖眉頭，目光低垂，嘴唇緊繃，下巴揚著，拿筆在便箋上不停地涂寫。

　　顯然，這位身材高大、沉默少言的中年男子根本不想成為今天媒體溝通會的主角，在過去的一個月里，他已經飽嘗了資本市場“過山車”的滋味。

　　就在十一天前，他擔任董事長的海普瑞藥業股份有限公司(SZ:002399，以下簡稱“海普瑞”)以A股史上最高的148元發行價上市，而控制著海普瑞79.98%股權的李鋰夫婦一躍成為中國新“首富”。

　　“這是一個舊時代的結束，一個新時代的開始”，深圳一位資深的風險投資家如此評價。在他看來，“首富”第一次出自醫療健康產業的意義，正如當年的陳天橋之于互聯網、施正榮之于太陽能、黃光裕之于連鎖消費、王傳福之于新能源和汽車。

　　但在一個造假盛行的證券市場里，輿論本能地懷疑一切：一個靠加工豬小腸提煉原料的生意怎么可能成就中國市值最大的醫藥公司？李鋰早年涉嫌侵吞國有財產？“唯一通過FDA認證”是虛假陳述？營業收入虛增……而海普瑞的股價也從高峰時的188元一路下行甚至跌破發行價，這么多負面新聞，讓“證監會也感到很尷尬”，一位要求匿名的知情人士稱。

　　“海普瑞的質地不錯，但眼下不是一個好的投資標的。”在深圳創投界，不止一位投資人如此認為，“資本市場太浮躁，把一個好公司給過度包裝、扭曲異化 了�！�

　　它是由一個純粹“土鱉”出身的工程師創辦，自己摸索出了一套獨特的技術工藝，非常適應中國國情，其市場又面向全球。在最初10年里，除了其天使投資人楊向陽和后來的深圳市政府，真正認識到其價值的人寥寥無幾，其資金鏈亦長期處于緊繃狀態。

　　斯時，整個國內醫藥產業還主要依靠營銷、模仿和關系打天下，誰能相信一個沒有任何背景的深圳小公司，能夠在全球醫藥產業的某個細分領域掌握主導權？

　　早在2000年，海普瑞就有登陸創業板的打算，但創業板遲遲不開。2006年之后，它的條件已經符合中小板的資格要求，無奈排隊等待上市的企業又太多。

　　直到它被國際金融資本高盛發掘包裝之后，情況發生了變化。但此時，海普瑞已經進入爆發性成長的通道。2009年，海普瑞的贏利表現已經超過了A股任何一家醫藥上市公司。但它還必須在中小板上市。于是，就出現了73倍的發行市盈率定價和超募48億人民幣的盛 況。

　　但客觀評價，海普瑞并未實現重大的突破性創新(類似發明偉哥這種)，它只是在傳統“中國制造”基礎上的升級，實現了高質量的產品。從市盈率的角度來看，它已經透支了自己的未來。而創始人財富的一步到位，更是從“沒有激勵”一下子變為“過度激勵”。

　　在一個非理性主導的資本市場里，最壞的結果是什么？創始人成了所謂的“小公司，大富豪”，失去持續進步的動力； PE滿載著暴利逃跑，上市公司則被資本寵壞，淪為“內部人控制”的提款機。而二級市場的散戶投資者接盤所有的風險。

　　“創始人首先要突破心中的墻，才能突破你企業的墻。一個人的錢包可以突然增加，做人的胸懷品格、操盤能力、戰略判斷是不會隨著錢包而增加的，你想要有這種積累，靠時間磨出來，靠你以前是否做過很多不產生直接回報的事情�！笔⒏毁Y本董事總經理黃立沖說。他親眼見證過一批內地中小企業在香港創業板的沉 浮。

　　那么，李鋰和海普瑞，究竟這一路如何走來？有沒有招股書之外的故事？

　　天時地利人和

　　1964年2月9日，李鋰出生于四川眉山市仁壽縣鐘祥鎮。當李鋰呱呱落地時，當化學老師的父親早給他準備好了一個化學元素“鋰”作為名字。

　　仁壽是全國有名的養豬大縣，鐘祥鎮更是有養豬的傳統。四川人是不吃豬小腸的，以前每次殺完豬后，十幾米長的豬小腸都被當作廢料扔掉。改革開放后，將豬小腸加工成腸衣和肝素粗品售賣成為當時的扶貧項目。按照當時的提取技術，每3000根豬小腸能提煉出1公斤肝素粗品(現在的技術能做到2000根左右提煉1公斤粗品)，直接賣給外貿企業，每公斤肝素粗品價值3000~5000元。這在那個年代是一筆不小的橫財。

　　1984年，當時還是成都科技大學高分子化學專業學生的李鋰開始研究如何提高豬小腸提取肝素粗品的獲得率�！拔业耐瑢嬍业耐瑢W都知道，我是從1984年的時候就開始搞肝素粗品提純技術的實驗工作，那個時候我還是大三的學生，為此還休了兩年學。”李鋰回憶 稱。

　　1987年大學畢業后，李鋰被分配到成都市肉聯廠下面的生物化學研究所。生化所的實驗室在肉聯廠宰豬車間后面的一間小屋子里，臭氣熏天。最年輕的李鋰每天從早到晚在小屋子的一個角落里做試驗，很少說話，有時為了研究哪種樹脂的吸附效果最好，他把幾百種樹脂逐一進行試驗，耐性和毅力驚人。按照李鋰后來的總結，這個事情“工藝設計的難度很高，涉及的理論很難，但操作不難” 。

　　1990年左右，成都肉聯廠由于改制等原因，開始走向衰敗，原先生化研究所的同事紛紛改行，只有李鋰決定堅持下去�！拔移鋵嵕褪莻�工匠，會且只會做這樣一件事情。二十多年來都是專注于這樣一個專業跟產品，所以我能把這個真正做好。”李鋰在給《創業家》雜志的書面回復中如是說。

　　在投資界人士看來，李鋰之所以能成功，是所謂“天時地利人和”。

　　天時：肝素是目前最有效和臨床用量最大的抗血栓藥物。2010年全球肝素類藥物市場將達74億美元，并保持著超過10%的年增長，而且肝素是人類已知的分子結構最復雜的有機化合物，短期內難以實現肝素的人工化學合成。此外，雖然牛、羊等動物小腸也能提取肝素，但只有豬小腸黏膜中提取的肝素跟人體肝素的分子結構一致。

　　地利：中國是全球最大的生豬生產國，每年生豬出欄的數量占到全球的50%以上，因此中國也是全球最大肝素生產國。而且中國肝素跟國外不一樣，國外是集中飼養，處理一根豬小腸跟處理一千根是一樣的。但中國生豬散養特點明顯。

　　人和：上世紀80年代，大學生還是“天之驕子”，又臟又臭的豬小腸顯然并非他們所樂于打交道的對象。李鋰獨選冷門，避開了激烈的競爭，成為國內少數從事這方面研究的專才，再加上逾二十年來潛心實驗室，按照他自己的說法，“這里面的故事，要我來講三天三夜都講不完”。

　　根據招股說明書上的說法，李鋰在上世紀80年代末，已經摸索出了一整套“肝素鈉原料藥提取和純化”技術，能將中國雜質甚多的粗品純化成結構最完整、純度質量最好的肝素鈉原料藥。直到今天，整個海普瑞也只有李鋰一個人掌握全部的配方工藝秘密，而且親自上陣，從不假手于人。說白了，他就是海普瑞的“Know-How”。

　　1992年3月，時年28歲的李鋰和重慶通達生物制品有限公司(以下簡稱“重慶通達”)簽訂了肝素鈉技術承包合同。該公司1990年8月成立，注冊資本100萬元，由重慶師范學院下屬的重慶通達生物工程技術公司(30%)、國資重慶市建設投資有限公司(30%)、香港合順實業有限公司(40%)，三方合資組建。

　　當年7月，李鋰的夫人李坦就進入重慶通達，擔任副總工程師。她是李鋰的同班同學，此前在安徽省石油化學工業廳工作。10月，李鋰也正式進入重慶通達，并擔任總工程師。

　　正是這樣一個“多數做的人根本不懂，真正懂的人嫌臭不愿做”的產業，成為后來李鋰事業的起點。

　　從重慶到深圳

　　1998年4月21日，深圳南山區松坪山朗山路21 號。

　　一座嚴格按照GMP標準建造的現代化肝素產品生產和研發基地破土動工，這里將是未來海普瑞的大本營。8年前還命運未卜的李鋰，終于有了自己的事業。

　　他應當感謝一個人。

　　楊向陽，安徽阜陽人，清華大學數學系科班出身，1987年碩士畢業后到深圳大學任教，隨后管理校辦酒店。1990年，楊向陽下海，先后在石油貿易、房地產、股票等領域淘金，廣有斬獲，此后，他成為國內著名的天使投資人之一，圈內人稱“大楊”。除了生物醫藥，還涉獵網游、新能源甚至電影等。1993年，楊向陽投資數千萬元創辦深圳市源正藥業有限公司，生產針對腸胃的化學藥物，單宇出任總經理。請注意，北大物理系畢業的單宇就是現在海普瑞的總經理，李坦(隨母姓)的親哥。

　　在后來的一些圈子聚會中，很多人都聽到過楊向陽對李鋰的欣賞：“他是一個有遠大志向的人，而且扎扎實實做事，耐得住寂寞。”更重要的是，楊認為李鋰做的事有前途。

　　打個并不十分恰當的比方，就像鋼鐵產業鏈，生豬小腸黏膜就像鐵礦石，肝素粗品就像生鐵，肝素原料藥就像各種品種的鋼，肝素制劑或者低分子肝素制劑就像用鋼所制成的產品。在上述產品的轉化過程中，至少有高達數十倍的升值空間。

　　與楊向陽同時投資的另外兩個項目賽百諾和北科生物不同，后兩者一個是搞基因藥物，另一個是干細胞治療，都是“海歸”博士創辦，在國際上也屬于高精尖工程。而肝素產業的技術已經成熟，誰能控制原料，同時掌握先進工藝，誰就可能成為肝素產業的“必和必拓+米塔爾”。

　　在單宇的幫助下，李鋰很快實現了對重慶通達的控 制。

　　根據海普瑞招股說明書資料：1995年10月，通達生物將持有的重慶通達30%股權轉讓給重慶海華貿易公司；1997年1月，重慶建投將持有的30%股權也轉讓給重慶海華貿易公司。如此，重慶通達變成一個私人控股的中外合資股份制公司。

　　到1997年，李鋰、李坦夫婦已通過肝素粗品提煉技術完成了原始積累�！爱敃r國內流行一股出國潮，我們已經不是窮學生了，如果選擇出國，應該生活得非常好。”李鋰考慮到自己已經積累了很好的技術和產業經驗，如果放棄，可能會喪失一個發展機會，“我們決定留下來。”

　　此時，不滿足于只做肝素粗品的李鋰，如果沒有符合GMP標準的生產車間，通過不了國際認證，他生產的還是只能作為原料出口到國外。李鋰一度想在四川境內跟當地的醫藥企業合作，他出技術，對方提供生產線和場地，但西南藥業和陪都藥業都拒絕了李鋰的建議。在海普瑞成立前的兩年左右時間里，單宇幾乎已經全身心在為李鋰工作。

　　1997年，決心要跳出西南的李鋰夫婦沿著中國的東海岸線走了一圈，走遍全國的十四個沿海開放城市，最后選定了深圳作為新的落腳點。

　　1998年4月，李鋰作為法人代表的海普瑞實業(海普瑞前身)在深圳成立，注冊資本只有200萬元。幾個月后，楊向陽的源政投資向海普瑞投資600萬元，占股30%。為了支持其順利建廠，深圳市商業銀行也同意給他們3000萬人民幣的一年期貸款。

　　“別看海普瑞現在很牛了，1998年這哥們兒才多少錢？我同學是當時銀行的負責人，簽字的時候猶豫得很。這也是源政做的擔保�！币晃涣私鈨惹榈慕鹑跇I人士稱。

　　1998年8月，海普瑞實業受讓了重慶海華持有的重慶通達41%股權。隨后，幾經騰挪，期間還得力于一家名為深圳中貿源公司的幫助。2000年，重慶通達股權結構成功變成了多普樂實業(李鋰、李坦、單宇三人100%持股公司)占60%，SUNSKY占40%。此后，重慶通達不再從事肝素鈉的生產經營。

　　正因為如此，海普瑞上市后，李鋰面對媒體有關其“私吞重慶通達國有資產”的質疑，能底氣十足地說：“我本人在歷史上沒有直接收購過非民營性質企業的一分錢股份�！�

　　從重慶到深圳，李鋰實現了從一個販賣技術的工程師到一個企業創始人的關鍵轉變。

　　海普瑞的生意模式也非常符合他的個性：將從全國各地收購上來的肝素粗品提取、純化成精度更高的肝素鈉原料藥，售賣給葛蘭素史克、賽諾菲、APP等幾家肝素制劑生產商。海普瑞只要牢牢掌握住最好的肝素鈉提煉技術，為下游肝素制劑生產商提供純度高、安全的肝素鈉原料藥，那么訂單就不用發愁�！袄羁偦�本不用去做什么商務應酬，就那么三四個大客戶。他專注于實驗室工作就好了�！币晃荒涿�的內部人士稱。

　　對不起，楊哥

　　5月6日，成功登陸深圳中小板的當晚，海普瑞舉行上市慶祝酒會。

　　“你最應該感謝的人是楊向陽。”深圳市某政府高官對李鋰如此說。

　　據與會的人回憶，清華源政投資發展有限公司董事長楊向陽也在被邀請的VIP之列，可是他沒有去。

　　他原本可以創造中國天使投資史上最漂亮的一役。直到2007年6月，源政投資還持有海普瑞22.93%股權，如果按照每股148元的發行價計，市值約136億元，前提是當時源政投資沒有選擇拿5797萬元后退 出。

　　最后摘到果子的是高盛集團。

　　在李鋰扎營深圳后的很長時間，從商經驗豐富的楊向陽一直被其稱為“楊哥”。但兩人的性格恰為兩極，楊向陽開放熱情，李鋰嚴謹冷靜。

　　利用自己在深圳政商圈中的影響力，楊曾經寫信給當時的政府主管市長，建議政府把生物醫藥產業列入“十一五”發展規劃中，重點扶植一批創新企業。今天，生物醫藥產業已經成為深圳僅次于IT信息產業的第二大支柱產業。

　　2000年，李鋰夫婦提出，希望楊向陽能夠出讓8%的股份，引入三個新股東。楊接受了。但多普樂實業的股份反而增加到了73%。此后，多普樂又陸續買回三個新股東的股份。

　　2001年，生產線正式投入運營。楊向陽又通過自己的關系，推動國家經貿委給各地下發文件，幫助海普瑞收購豬小腸。為了避免客戶過于集中在歐洲的市場風險，2005年，楊向陽牽線，開拓了APP等美國公司客戶。而后者下屬的DSC公司在海普瑞獲得FDA認證中發揮了關鍵作用。

　　一位網名為“弗洛伊德眼神”的金融專業人士在其博客中寫道：“從2006、2007年親自操刀對海普瑞關鍵性的X億元人民幣的長期貸款開始，一路看他走來，頗多感慨。那時候的海普瑞，凈利潤只有1000萬，資金鏈也是非常緊張，賬上一個億的短期貸款，卻因為需要不斷借新還舊周轉而不敢充分使用，盡管這是一個朝陽性的行業，那時候的海普瑞雖已顯示出良好的質地，卻沒有顯示出成為醫藥巨頭的龍頭像，×億元貸款放出后，資金充分解渴，使得海普瑞敢于迅速鋪開市場，迅速擴張網點，而‘百特’事件也間接成為海普瑞超常規發展的催化劑，一切開始順風順水。”

　　“這一路走來，從×億元的6年期長期貸款，到高盛幾千萬美元的入駐，這其中都有著某些關鍵人物的作用。應該說，這樣一位關鍵性人物對于海普瑞的發展起到了至關重要，甚至可以說決定性的作用，如果沒有此人的存在，根本沒有人會知道海普瑞的存在，沒有銀行會愿意給他如此‘巨額’的‘長期貸款’……”

　　明明海普瑞在往好的方向發展(2006年的凈利潤激增為4780多萬人民幣)，而楊向陽也在公開場合多次稱贊海普瑞是一家很好的公司，為什么一年后雙方又突然分手呢？

　　海普瑞招股說明書解釋為，源政投資的投資方向發生了重大改變。一個圈內的說法是，當時楊向陽想在深圳羅湖區買一塊地，資金比較緊張。

　　事情沒那么簡單。在一些了解內情的人士看來，“海普瑞想要走上一個新的臺階。這個時候，可能覺得大楊他們沒什么用了”。

　　“以前他們關系非常好，無話不談。突然之間，就有些摩擦和躲閃了�！币晃恢�情者稱。后來才知道，原來由李鋰、李坦控制的多普樂實業在瞞著楊向陽偷偷做低分子肝素制劑。

　　其實早在2004年6月，李鋰就以他母親吳殿芬和李坦母親李素琴的名義注冊了深圳天道醫藥有限公司，注冊資金為600萬元。這家位于深圳南山區高新園生物孵化器大樓的天道醫藥，現正在準備低分子肝素制劑的藥政注冊。

　　打通產業鏈，向下游挺進，李鋰的這個想法由來已久。但讓源政方面沒有想到的是，對方居然一聲招呼不打，而且放在自己的私人公司里運作。

　　李鋰夫婦做了很多解釋，核心的意思是“楊哥你有那么多事情可以做，我們只有這一件事。不如讓我們自己做”。

　　緣分已盡，不如分手。最后的結果是，多普樂實業和李鋰按照約2倍凈資產的價格收購了源政手中的股 份。

　　后來，一位跟楊很熟的職業風險投資家評價此事：“楊最大的弱點是不夠冷酷�！�

　　2007年9月，就在源政投資退出海普瑞不到3個月，高盛投資491萬美元獲得海普瑞12.5%股權。同時，對多普樂實業投資933萬美元獲得多普樂實業12.5%的股權。

　　深圳一家著名風投機構的合伙人告訴《創業家》，他們原本也有意入股海普瑞，但聽說高盛剛進入，海普瑞馬上將融資通道關閉了，“海普瑞的客戶大都在海外，他們原本也有在海外上市的兩手準備。”這樣一來，深圳本土的PE對海普瑞而言價值不大。

　　從高盛投資海普瑞的時間來看，可以推斷，在源政投資退出前它應該與海普瑞有深入的接觸，至于讓源政投資完全退出是否是高盛提出的要求，無從查證。但顯然，如果源政投資不退出，那就只有出讓創始人自己的股份。

　　事實上，高盛對于中國醫藥健康產業絕不陌生。早在2005年，高盛就先后投資了深圳的邁瑞醫療和海王星辰連鎖藥店，此后又擔任邁瑞、先聲藥業在紐交所上市的主承銷商。

　　作為財務投資者的高盛，無意深度介入海普瑞的具體管理，而海普瑞的“家族特色”則愈發明顯。除了更加集中的股權之外，“舉賢不避親”，亦是李鋰對于海普瑞管理團隊的解釋。他和李坦各有分工——李鋰負責肝素提煉技術的研究改進，以及重大商務談判，而李坦則將李鋰的新發現固化到生產工藝上，形成規章流程。總經理單宇則負責粗品收購和網點建設。

　　圍繞著這“三核心”，形成了一個以重慶通達團隊為主的班底。52歲的海普瑞副總經理薛松，1990年8月起任重慶通達副總經理，1998年4月進入海普瑞。現65歲的財務總監李昌烈也是重慶通達元老，多年擔任重慶通達財務部經理，1998年4月起進入海普瑞。

　　今天，位于深圳市南山區郎山路21號的海普瑞與楊向陽的大本營——清華源興生物科技的大門到大門之間的距離不到50米。兩家公司墻挨著墻，從清華源興辦公樓往下看，海普瑞正在擴建的廠區一覽無余。

　　海普瑞的上市讓更多的投資機構認可楊向陽在生物醫藥領域的投資眼光，他所投資的不少項目也是VC追捧的對象。但這位善良的天使投資人還會再次被華爾街的金融怪獸打敗嗎？

　　用友還是裕興？

　　5月14日晚，深圳某俱樂部，一幫圈內的私募證劵基金經理們聚會于此。

　　“你們誰參加了海普瑞的路演？”記者提問。

　　眾皆搖頭。

　　“我一公募的朋友參加了，他報了191元。我問他定價的理由，他說隨口報的。大家都在往高里喊，最高價甚至超過250元。反正價高者得，大不了開盤就拋掉。”一位來自上海的基金經理說。

　　4月28日，海普瑞公布了最終的配售結果：一共211家機構參與了網上的有效報價，合計資金達1078億元。海普瑞配售新股凍結資金達到4886.27億元。

　　“產業資本不停暴富的神話肯定不合理，這游戲還能持續嗎？”有人感嘆。

　　座中資格最老的一位私募基金經理老馬突然開口，悠悠地說：“海普瑞讓我想起了當年的用友軟件，也是把發行價定得奇高……”

　　2000年5月18日，以36.68元/股，64倍高市盈率發行的用友軟件(SH.600588)在上海證券交易所掛牌。以76元/股開盤之后，股價扶搖直上最高達到100元/股，這是中國股市繼億安科技和清華紫光后第三只百元股。

　　十年之后，用友仍未回到76元的開盤價。用友軟件依靠融來的9億多人民幣，成為國內最大的管理軟件公司。但沒有多少投資人在它身上賺到錢。

　　真正的壞榜樣是裕興科技。這個當年依靠“跳舞毯”、“影碟機”登陸香港創業板的公司，發行市盈率也曾高達40倍�！霸Ｅd現在什么下場，幾毛錢的‘仙股’。祝維沙拿著股民的錢去搞健力寶了�！笔⒏毁Y本董事總經理黃立沖說。他當年幫助過一批內地公司登陸香港創業板�，F在香港創業板已經半死不活了，少數好的都轉板了。

　　對于海普瑞來說，真正的考驗是怎么使用48億人民幣的超募資金。

　　將產能擴大一倍、壟斷國內40%以上的豬小腸，這些都是不出意外的答案。但顯然，資本市場對李鋰的期待不會僅止于此。

　　在肝素產業鏈條中，低分子肝素鈉制劑是塔尖，利潤遠高于肝素鈉原料藥。在肝素鈉原料藥市場取得全球領先的李鋰，下一個目標是進軍低分子肝素鈉制劑領 域。

　　“改革開放這么多年，中國學會了制造，學會了大規模制造，甚至學會了大規模的低成本制造。在全球經濟一體化環境下，在高質量產品制造上，我覺得我們是有機會的；同時，在高端產品上也是有機會的，也需要我們努力。”李鋰說。

　　但海普瑞作為上市公司不會馬上涉足。而李鋰家族控股的多普樂實業，其未來規劃是，與天道醫藥共同建成年產5000萬支低分子肝素制劑的生產線，申請美國FDA和歐盟EDQM的藥政注冊。投產后，預計海普瑞原料產量的9%將供應給多普樂實業。

　　但一個上市公司和大股東創始人控制的企業如何協調左手右手，“這又是涉及創始人胸懷的大問題”，一位私募基金經理評價。

　　“首富就是一個符號。它代表資本市場對你的一個認可。大家給你的一個掌聲，這個掌聲可以持續5分鐘，持續10分鐘，但不會一直鼓下去的！”東方富海投資公司的合伙人陳瑋淡淡地說了一句。

　　禹勃點評：

　　事實上，小腸粗品收集成本很低，各家原料藥廠商比的是誰的處理能力更高，工藝更先進，質量更穩定。海普瑞有自己獨特的核心技術。其配方調料都是自己弄的，有著成本可控的優勢，但畢竟系于一人之手，有風險。企業要做大，未來其工藝技術的獨特性還能否保持發展，我們拭目以待。

　　袁梁點評：

　　海普瑞的股東名單中高盛的名字赫然在目(GS Pharma)，緣何鐘情于海普瑞我們不得而知，但是海普瑞的選擇可謂高明。撇除高盛在資本市場的能力和地位不談，僅高盛作為海普瑞的股東我們就完全有理由相信，其原材料的供應不會出現大問題。因為高盛通過一系列資本運作不僅僅成為了中國最大的肉制品企業雙匯集團的控股股東，還參股了第二大肉制品企業雨潤集團超過10%，雖然此前網上所謂的高盛收豬事件被證實是誤傳，但是這2家龍頭企業對生豬的需求量也使得海普瑞間接獲得了肝素鈉所需的豬小腸。在海普瑞的招股書中，2007年前5大原材料供應商中出現的漯河京匯腸衣制品有限公司，正是雙匯集團的子公司，而在隨后的兩年再也沒有出現，是否是高盛為了避免關聯交易而采取的欲擒故縱之舉我們不得而知。由此可以看出海普瑞引入高盛，不僅僅是作為一個單純的財務投資者更承擔了戰略投資者應盡的義務，PE的價值在這個經典的案例中顯現無疑。

　　禹勃點評：海普瑞所在的這個市場已經很成熟，一年就幾十億美元，再增長也不會很離譜。它現在的地位很穩固，國外藥廠比較追求貨源的穩定，更換供應商也非常慎重。慣性向前走并不難，但未來它要么就把其他幾家都擊垮或者并購，要么就得有新的增長點。要成為一個偉大的企業，沒有開放的心態，沒有好的團隊、好的治理結構是成功不了的。

　　豬小腸的財富鏈

　　文 / 《創業家》 盧旭成

　　做豬小腸加工是如何賺取利潤的呢？

　　肝素粗品是從新鮮豬小腸中提煉出來的，因此，準備好充足的豬小腸是做這門生意的先決條件�！斑@么跟你說吧，只要你有豬小腸你就能發財�！瘪R建寧說。他以傳授該技術為主。其家鄉河北順平縣是著名的“腸衣之鄉”。

　　像海普瑞等實力雄厚的肝素鈉原料藥生產商，主要是通過跟當地的肉聯廠合作建肝素粗品加工廠等方式，直接將肉聯廠的大批豬小腸掌握在手上。“現在你只要每天能保證3000根豬小腸的供應量，海普瑞就會提供至少100萬元的啟動資金，派出技術人員協助你建立肝素粗品加工廠�！瘪R建寧透露。海普瑞上市后，到處砸錢要掌握豬小腸的資源。

　　深圳清水河肉聯廠王經理透露，2000年前后清水河肉聯廠是國家指定的福田和羅湖兩區的肉豬屠宰點，每天能殺2000~3000頭豬，那意味著每天能供應2000~3000根豬小腸�！拔覀円话闶窃诹璩�12點開始殺豬，早上6點左右豬小腸就能提供給駐廠的豬小腸加工廠�！蓖踅浝碚f，現在每天生豬屠宰量只有幾百頭。

　　“我們早就不在這里加工肝素粗品了�！痹�在清水河肉聯廠建有肝素鈉加工廠的曹先生說，“每天才幾百根小腸怎么加工呢？將豬小腸清洗干凈后都拉到廣州加工�！辈芟壬�透露，其所有的網點加起來，每天能收集到12萬根豬小腸。

　　剛入行的肝素粗品加工作坊則沒那么幸運�！柏i小腸都掌握在屠宰廠或者是肉聯廠的經理手里，或者是黑社會小混混手里�！瘪R建寧說，他們將豬小腸轉手一賣也能賺取每根2元錢的差價，“比如一根長度在18米左右完好的豬小腸，如果直接從肉聯廠或者屠宰廠提貨，每根只需要20元，但如果從豬小腸二道販子手里拿貨則需要22元�！�

　　“前期購買刮腸機、酒精爐、樹脂、小腸鹽等設備和原料需要投入5萬元左右，如果每天加工500根，那么每天收購豬小腸的費用為1.1萬元，加上員工工資(普通操作工每月1500元左右，一般按天計算)等周轉資金，前提投入大概在15萬元左右。”馬建寧說。按照正常的工藝水平，2000根豬小腸能提煉出效價在80以上的肝素粗品1公斤左右，現在市場上每公斤肝素粗品能賣3.5萬元左右。

　　據業內人士介紹，肝素粗品提煉技術越過硬，每根豬小腸能提取到的肝素粗品就越多，收益越好，反之則收益越差�！昂Ｆ杖饘Υ制返氖召弮r格最高能達到4.2萬元1公斤�！瘪R建寧說。

　　不過，扣除掉人工、水電等費用，“一根小腸也只有2~3元的純利潤�！彼拇ㄒ晃蛔隽耸畮啄甑母嗡剽c加工廠老板說。

　　只要能保證每天有充足的豬小腸供應和提煉工藝的不斷提升，那么將豬小腸加工成肝素粗品的收益會越來越好。

　　在這個鏈條上，還有一群食客——肝素粗品收購者。一般來講，海普瑞等肝素鈉原料藥的生產廠家都會在全國各地派出肝素粗品收購隊伍，“我們5公斤上門收購，先從你那取出樣品送到工廠檢測，合格后馬上派人上門收購。”一個專業的肝素粗品收購者開出了每公斤肝素粗品3.4萬元的收購價。

　　“海普瑞要求30公斤才上門去收，小作坊根本看不起你�！辈芙浝碚f。而馬建寧卻透露，現在海普瑞10公斤也上門收，但要求很高。曹經理說，現在全國大大小小的肝素粗品加工廠有1萬多家。他認為，這個生意的風險很大，收購的小腸價格那么高，萬一肝素粗品跌價了，你不可能當天做當天賣。