每經(jīng)記者 曹晟源 發(fā)自上海

　　又一個(gè)一夜之間身家暴漲的神話被證監(jiān)會(huì)的決議否掉。根據(jù)3月24日中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審委2010年第50次會(huì)議上公告的審核結(jié)果，西安隆基硅材料股份有限公司(以下簡稱西安隆基)首發(fā)申請未獲通過。

　　在目前促進(jìn)中國光伏行業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)政策遲遲未能出臺的大環(huán)境下，處于光伏行業(yè)中間環(huán)節(jié)的西安隆基選擇上市融資來加快企業(yè)的發(fā)展，可現(xiàn)在公司投入巨資的單晶硅項(xiàng)目該如何按期完成卻成了一個(gè)不得不思考的問題。

　　是什么原因讓前期廣受業(yè)內(nèi)矚目的西安隆基在IPO上失意而歸，讓公司的實(shí)際控制人李振國夫婦與身家過億元的夢想失之交臂？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將試圖還原公司IPO被否后面的深層原因。

　　上市被否 是否重啟IPO待定

　　作為業(yè)內(nèi)首屈一指的光伏企業(yè)——無錫尚德的參股公司，西安隆基還沒有過會(huì)就已經(jīng)吸引了不少投資者的眼光。此前有分析人士認(rèn)為，由于公司是無錫尚德的主要供貨商，并且無錫尚德也是公司前十大股東之一，西安隆基一旦IPO成功，股價(jià)將會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　出乎不少人意料的是，西安隆基并沒有能夠成功過會(huì)。這也意味著公司今后的融資等將受到較大的影響。

　　公司在招股說明書中提到，目前面臨的最突出問題是現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足客戶的需求。實(shí)際上，西安隆基2000噸單晶硅片建設(shè)項(xiàng)目的成功投產(chǎn)可以讓公司延伸其產(chǎn)業(yè)鏈條，真正形成多晶硅原料處理、單晶硅棒拉制、單晶硅切片的產(chǎn)業(yè)鏈，成本也將隨之降低、形成上下游協(xié)同的效應(yīng)。

　　另外，假如IPO成功通過，也能有效降低對關(guān)聯(lián)方無錫尚德的銷售比例，改變公司的客戶結(jié)構(gòu)，降低公司的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而提高公司的綜合競爭實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　但是，IPO被否對西安隆基來說顯然是一個(gè)不小的打擊�！睹咳战�(jīng)濟(jì)新聞》致電西安隆基集團(tuán)董事會(huì)辦公室，相關(guān)負(fù)責(zé)人對此事的回答顯得非常謹(jǐn)慎，只是透露IPO被否對公司會(huì)帶來一定的影響。對于是否將重啟IPO計(jì)劃，該負(fù)責(zé)人坦言目前并不清楚。

　　而作為西安隆基獨(dú)立董事之一的黃克孟也對IPO被否的原因顯得比較謹(jǐn)慎，表示要和公司溝通之后才能給予答復(fù)。

　　無錫尚德增資百萬成股東

　　對于IPO被否，公司的實(shí)際控制人李振國夫婦應(yīng)該感觸最深。按照最后一次增資后的資料來估算，李振國夫婦的身家應(yīng)當(dāng)已經(jīng)超過7000萬元。而如果成功過會(huì)，按照公司2009年的每股收益和中小板的平均市盈率來計(jì)算，他們夫婦倆的身家將暴增至6億多元。而10年之前，公司創(chuàng)立之初李振國的注入資金僅有10.4萬元。

　　當(dāng)時(shí)，注冊資本為50萬元的西安新盟電子科技有限公司(以下簡稱新盟公司)在古都西安落戶，僅僅靠著20.316萬元的現(xiàn)金、600公斤的多晶硅材料、10臺電腦和1個(gè)墨盒，創(chuàng)始人李振國、李葛衛(wèi)和徐志松就開始了他們的創(chuàng)業(yè)之路。之久不久，由于在公司發(fā)展道路上志向不合，李葛衛(wèi)和徐志松于2002年相繼離開了新盟公司。同年，新盟公司開始了第一次增資，李振國和妻子李喜燕增加注冊資本250萬元，夫妻倆開始了對公司長達(dá)8年的實(shí)際控制。

　　其后，新盟公司經(jīng)歷了7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和6次增資，并且兩次更改公司名稱。

　　2008年，公司在改名為西安隆基之后，迎來了一個(gè)重要的發(fā)展階段。當(dāng)年5月，無錫尚德向公司增資131.025萬元，成為公司股東之一，而無錫尚德CEO施正榮也成為公司的董事之一。由此，西安隆基在業(yè)內(nèi)的知名度也開始大幅提升。

　　2009年，西安市委、市政府為了加快當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的上市，決定每年拿出2000萬元的專項(xiàng)資金用于引導(dǎo)、扶持、激勵(lì)企業(yè)上市。依照《西安市鼓勵(lì)企業(yè)上市專項(xiàng)資金管理暫行辦法》，對多家公司進(jìn)行了不同程度的獎(jiǎng)勵(lì)，西安隆基也在獎(jiǎng)勵(lì)的范圍之內(nèi)。

　　對關(guān)聯(lián)交易依賴過大

　　有業(yè)內(nèi)人士戲稱，正如名字同樣叫“隆基”的唐玄宗李隆基三千寵愛集于貴妃楊玉環(huán)一身，西安隆基也表現(xiàn)出對一家公司過于依賴的情況，這家公司就是光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)之一無錫尚德。

　　在西安隆基的招股說明書中明確提到，公司2007、2008、2009年度(以下簡稱報(bào)告期)向前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比重逐年增加，分別為66.24%、82.03%、86.61%。

　　而洛陽尚德及無錫尚德在報(bào)告期內(nèi)均為西安隆基的第一大客戶，西安隆基向洛陽尚德及無錫尚德的銷售(勞務(wù))收入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為18.00%、35.83%、67.61%，，銷售額在2009年也達(dá)到了5.18億元。而2009年的信息顯示，西安隆基對第二大客戶中電電氣的銷售額僅為6268萬元。

　　然而無錫尚德不僅僅是西安隆基的第一大客戶，也是公司的股東之一。2008年5月，無錫尚德增資131.025萬元購買了西安隆基4.98%的股份，最終經(jīng)過股權(quán)變動(dòng)，無錫尚德在西安隆基所持有的股權(quán)比例為4.73%，成為公司的第七大股東。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無錫尚德的一舉一動(dòng)都將影響到西安隆基的前途。公司自己也在招股說明書中明確指出，“上述客戶如果經(jīng)營狀況發(fā)生問題而減少或者取消訂單，將對公司的銷售業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響�！�

　　事實(shí)上，從2008年開始，多晶硅行業(yè)的不穩(wěn)定性就隨著價(jià)格的波動(dòng)開始增加，把多數(shù)雞蛋放在一個(gè)籃子里，這在絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的做法。

　　盡管西安隆基在招股說明書中列出6點(diǎn)原因，試圖說明關(guān)聯(lián)交易增多并不是有意為之，但公司這次IPO被否仍被多數(shù)人士猜測與無錫尚德的銷售比例太高有一定關(guān)聯(lián)。就連保薦人也認(rèn)為，“該公司在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的營業(yè)收入或凈利潤對具有重大不確定性的客戶存在重大依賴�！�

　　“在業(yè)內(nèi)看來，其實(shí)西安隆基的技術(shù)和口碑還是很不錯(cuò)的，被否的重要原因可能就是因?yàn)樯械略诠�司客戶里面所占的比重太大了�！蓖瑢俟夥�行業(yè)的另一家企業(yè)負(fù)責(zé)人在談到西安隆基IPO被否的原因時(shí)，向記者表示了他的猜測。

　　不過無錫尚德方面并沒有就西安隆基的IPO被否作出回應(yīng)，施正榮只淡淡地表示，此事需要向西安隆基的高層了解。

　　或受困下游出口市場不明

　　幾年之前，光伏行業(yè)正處于一個(gè)賣方市場，那時(shí)西安隆基的銷售根本不需要發(fā)愁，但公司的工藝技能等方面就并沒有隨之有較快的提升。

　　三十年河?xùn)|，三十年河西，目前的光伏市場變成了買方市場，銷售地位發(fā)生了顛倒，歐美市場成為光伏行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，西安隆基也在受影響的企業(yè)范疇之列。

　　在招股說明書中，公司提到大部分客戶來自光伏市場發(fā)達(dá)的歐美。而近兩年受到金融危機(jī)的影響，歐美不少國家和地區(qū)的訂單都有不同程度上的減少甚至取消，這對西安隆基的銷售提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　目前，德國是我國光伏產(chǎn)品的主要出口目的地，也是世界光伏設(shè)備裝機(jī)容量最高的國家。今年年初，德國德國環(huán)境部長諾貝特·勒特根提議將光伏并網(wǎng)的補(bǔ)貼消減掉15%。對此中投顧問首席能源行業(yè)研究員姜謙在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示：“短期來看可能不是利空消息，但是從長期來看，上述政策會(huì)對中國企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響�！�

　　IPO之路向左走？向右走？

　　實(shí)際上，西安隆基IPO被否之后，基本宣告其將要上馬的新項(xiàng)目肯定會(huì)向后延期，公司的整體規(guī)劃或也將發(fā)生不小的調(diào)整�；�于公司現(xiàn)狀，有光伏行業(yè)內(nèi)部人士判斷認(rèn)為，西安隆基要么選擇被無錫尚德收購，要么選擇減少與無錫尚德的關(guān)聯(lián)交易。

　　目前的西安隆基已經(jīng)無法從股市中募集大量的資金，作為公司第一大客戶的無錫尚德完全有實(shí)力加大注資，進(jìn)而逐步將西安隆基納入自己的版圖之中。實(shí)際上，無錫尚德本身對于硅材料這一塊的需求量也非常大。2008年，無錫尚德將其“冥王星技術(shù)”大規(guī)模應(yīng)用于光伏電池商業(yè)化生產(chǎn)中，而西安隆基生產(chǎn)的LD硅片為這項(xiàng)技術(shù)提供了重要的技術(shù)支持，并且被無錫尚德列入了該項(xiàng)技術(shù)的主要供貨商。根據(jù)無錫尚德的發(fā)展規(guī)劃，2010年無錫尚德全年所需要的高效能轉(zhuǎn)換率的硅片就將達(dá)到1.25億片。

　　另外一條路就顯得格外辛苦：西安隆基今后如果還想重啟IPO的計(jì)劃，減少對無錫尚德的關(guān)聯(lián)交易是必經(jīng)之路。但在目前國內(nèi)外的光伏市場都不是特別好的情況下，減少對原有客戶的銷售，并新增其他客戶不是一件輕易可以完成的事情。

　　而一位業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，西安隆基并沒有所謂的核心競爭力�！皢尉Ч璧奶釤捲跇I(yè)內(nèi)看來門檻并不很高，購買一定的設(shè)備，聘請具有經(jīng)驗(yàn)的老技術(shù)人員就可以辦到。這其實(shí)就是一個(gè)制造業(yè)，并不屬于高科技的公司。”

　　“實(shí)際上在 (國務(wù)院)38號文之后，整個(gè)光伏融資、貸款或是項(xiàng)目上馬都會(huì)或多或少遇到一定的困境�！苯�謙則認(rèn)為，在國務(wù)院去年批轉(zhuǎn)發(fā)改委等部門關(guān)于抑制部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的若干意見之后，光伏行業(yè)的發(fā)展前景不容樂觀。

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