理財周報投行實驗室研究員 汪江濤/文

　　今年4個項目被否。“信息披露量大，對具體事項的看法有所不同，難免存在某些工作做不到位的地方”

　　1月25日，泰安泰山IPO未過會；3月17日，吉林永大IPO未過會；3月31日，杭州正方IPO未過會。3月18日，已經拿到過會批文的蘇州恒久光電公告稱，監管部門要求其保薦機構等中介機構對公司有關問題核查。上述項目的保薦機構，均為在中小企業IPO保薦上有著強大優勢的廣發證券。

　　那么，近期廣發證券4個保薦項目“出問題”，原因是什么呢？是項目多帶來的通過概率趨低，還是保薦流程出了瑕疵？

　　理財周報記者4月9日獨家采訪了廣發證券投行業務管理總部副總經理兼投行綜合管理部總經理何寬華。而在不久前，理財周報記者還就廣發證券投行的組織架構、業務流程等，與何寬華有過一次對話。

　　今年以來，管理層“大干快上”創業板和中小板新股的勢頭有增無減。據理財周報投行實驗室數據不完全統計，今年以來至4月13日，就有約100家公司獲得創業板和中小板的“準生證”，但同時也有至少19家各種行業的公司未通過上市審核。更有浙江阮仕珍珠領到“取消審核”的黑牌。

　　理財周報：廣發證券今年以來，先后成功保薦了包括廈門建筑科研、九九久科技、皮寶制藥等公司的首發項目。但同時，也出現了幾單首發項目被否的情況。那么，你們內部的保薦流程是否要檢討？有一種說法是，這屆發審委要換屆了，所以近期過會率降了下來，對此你有何看法？

　　何寬華：廣發的內核程序還是把關嚴格的，上市的內容太細，完全由內核審查出來(瑕疵)不現實。現在社會對于保薦的關注度高，存在各種利益相關方和矛盾沖突，近期被否的項目多，不一定與換屆有關的。我們認為，嚴格監管要求是好事，提高了保薦工作要求。上市的瑕疵是客觀存在的，保薦機構的工作要求是控制在可接受程度內，但一定要杜絕造假和遺漏。

　　理財周報：我們注意到今年以來，不止是你們，包括平安、招商、國信等一些擅長做中小企業首發保薦的券商，皆有數量不等的項目上會被否。你能分析一下這種現象背后的原因嗎？是否存在保薦機構為了追求業務收入，做項目時不分良莠、魚龍混雜的情況？

　　何寬華：大券商做的項目多，被否的機會也會多些。對于過會不成功，要客觀看待，進行各種原因分析。至于說為了追求保薦業務收入就放棄執業水準要求的情況，我相信應該是不存在的，畢竟對機構、對個人來說，沒有必要去為了一時的收入而冒著砸了機構牌子、毀了職業生涯的風險，我相信大家都是有底線的。

　　但是由于上市是一個復雜的工程，工作量很大，信息披露的量也很大，由于每個個人的水平不一樣，每個機構的內控標準和流程有所差異，對具體事項的看法也有所不同，難免也會存在某些地方工作做得不到位的地方。對于個人來說，一方面是要勤勉盡責，另一方面則是要提高業務水平，還有就是要將眼光放得長遠一點，聲譽比短期利益要遠遠重要得多，有這些認識，我相信事情就會做得很優秀。對機構來說也是一樣，堅持良好的業務目標定位、培育良好的企業文化、提高執業水準，必然會得到很好的回報。

　　媒體報道，2月26日蘇州恒久獲得證監會創業板上市批文，而國家知識產權局于2月24日在網站上宣布，蘇州恒久擁有的有機光導管體4項外觀技術專利權被終止，同時終止專利權的還有一項有機光導體管實用新型技術專利，所有申請專利技術被終止專利權的原因皆為“未繳年費專利權終止”。

　　理財周報：你們保薦的蘇州恒久光電被媒體報道涉嫌上市造假。對此你怎么看？

　　何寬華：恒久光電的事情還在調查中，我們這個時候不好做評價。說涉嫌造假，我覺得沒有可能，為了區區幾千塊錢去造假，于理不通。由于專利的狀態是會發生變化的，如果沒有及時更新查詢專利的狀態，出現疏漏的可能性是存在的。專利是一個相當專業的領域，并不是說所有的專利都是核心技術的體現，有些專利尤其是外觀專利等更多地是屬于保護性專利，更多地是屬于一種防御手段。而且專利是有生命周期的，有些專利的實際發揮作用的周期比保護期還短，由于現在產品技術更新換代很快，有些產品可能在很短時間就必須改型，那它原來的外觀可能就不適用了，這時相應的專利實際上已經沒有用了，這種時候可能企業也會采取不繳費而主動放棄專利的策略。而很多的核心技術往往又不是以專利形式體現的，所以我們對專利失效的影響也應進行理性評估。

　　廣發證券投行業務開展較早，尤其在中小企業融資方面，形成了較為成功的市場化操作模式。廣發證券自成立以來至去年第三季度末，累計完成股票和可轉債發行主承銷項目156家，其中IPO主承銷96家，累計籌資806億元。而記者另外了解到，在廣東證監局轄區新上市公司中，從2007年至今年2月22日，廣發證券保薦9家，占比20%。

　　理財周報：廣發投行的主要特色是中小企業首發融資項目，這個比較優勢是怎么形成的？

　　何寬華：中小企業承銷的市場化特征更加明顯，這使得廣發投行在專業、服務等方面的優勢能夠更好的發揮。首先，廣發投行在華南、華東、西南、西北、東北和北京都設有投行業務服務點。我們注重啟用當地人才資源，讓他們深入扎根挖掘地方優秀企業。其次，我們在前端、后端都有一套比較好的管理流程，有健全的質量控制體系。第三，我們早在2002年就開發了項目管理系統，項目上線審批流程，是較早采用系統來進行投行項目管理的證券公司。另外，廣發投行不但專業上過硬，還具有很強的服務意識。

　　理財周報：我注意到廣發在IPO保薦項目選擇上，廣東本地項目比如七喜控股、達意隆、南洋股份、智光電氣、奧飛動漫等比較多。廣發在IPO項目選擇上有什么偏好？

　　何寬華：我們在項目選擇上并沒有地域偏好，但是廣發證券這些年在廣東省內積累下來了絕對的市場地位，使得我們在廣東省內的項目比較多。我們在項目選擇上主要關注公司的創新和管理能力，廣發的很多客戶都具備特色的經營模式或是具備優秀的管理能力和管理團隊。在我們的客戶當中，比如七喜控股主要從事計算機設備制造，該行業市場競爭很激烈，但七喜控股能夠做出自己的品牌，主要是因為他們具有良好的成本控制能力，這是他們經營的過人之處；再比如金發科技，屬于高科技板塊，公司具有改性塑料方面獨特的技術。企業的優勢通過不同的方面去體現，關鍵是投行能夠用專業、敏銳的眼光去發現它們。

　　理財周報：據我了解，廣發去年進行了業務架構調整，設立了投行和經紀兩大事業部，其中投行的組織、流程是怎么設計的？

　　何寬華：廣發一直注重資源的優化整合，對于工作中出現的部門獨立作戰而使整體利益無法最優化、出現的業務空白或是業務重疊等問題，會通過組織或制度調整和建設來及時加以解決。在去年的架構調整中，分別成立了經紀業務管理總部和投行業務管理總部，將資源利用、風險控制和質量管控集中起來。目前，廣發投行下設6個部門，分別是投行綜合管理部、做股票承銷業務的投行部、做債券業務的債券部、私募融資部、并購部及資本市場部。

　　理財周報：設立資本市場部出于什么樣的考慮？

　　何寬華：國際成熟投行都設有資本市場部，目前國內投行也基本都設置了該部門，監管部門也要求證券公司設立專門的部門來從事發行銷售工作。但目前國內很多投行資本市場部只是定位于為投行項目發行工作提供服務，我們要把它提升為銷售和銷售服務平臺，通過項目銷售及日常服務，將機構客戶緊密結合起來，逐漸搭建起廣發的銷售網路。

　　何寬華是中國第一批保薦代表人，親歷了廣發投行多年的發展歷程。廣發申報的創業板首批上市項目特銳德，創造了其保薦制度下IPO的最快紀錄：從2009年5月12日進場工作到10月30日掛牌上市，只用了不到半年的時間。目前廣發計有近60名保薦代表人，排名第三。

　　理財周報：你們的再融資業務相對來說不多，對這類業務怎么看？有什么顧慮嗎？

　　何寬華：廣發投行IPO項目較多，再融資業務也有一些，但相對于IPO項目較少。這主要是考慮到市場的波動，是有一個風險偏好的問題。2008年、2009年，二級市場波動不好把握，很多券商在這段時間都主要做收益相對確定、承銷風險比較小的IPO項目。

　　理財周報：廣發投行業務對公司的利潤貢獻大概有多少？

　　何寬華：廣發投行收入占總收入的比重比較低，投行收入占比約在5%左右。證券公司的收入結構特點來說投行收入占比都不高。國際投行如高盛等自進入本世紀以來投行業務占比也一直在降低，但這并不妨礙各家證券公司將投行作為一個戰略業務來抓。廣發一直很重視投行業務，并不局限于投行業務所帶來的直接收入，而更看重投行給公司帶來的品牌影響力及投行客戶給公司帶來的綜合效益。

　　理財周報：上面你說了廣發投行的一些優勢，還有哪些方面需要提升？

　　何寬華：要提升的地方還很多。一是需要進一步加強銷售渠道的建設。目前發行日益市場化，新股尚無包銷風險，但是一些再融資的銷售壓力已經日益體現。銷售網絡的搭建需要長期的過程和大量維護投入，但這將是投行未來的競爭力。二是要加強對投行客戶上市后的綜合服務，比如說市值管理、股權激勵、金融產品銷售，以及未來戰略規劃等等。

　　理財周報：你做投行業務這么多年，對這個行業最深刻的理解是什么？

　　何寬華：價值發現和價值提升，是投行的本質。做投行既需要有好眼光，能夠發現價值，還需要有好的方案和策劃，好的服務，投行業務可以說是一個綜合機制。

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