曉晴

　　創(chuàng)業(yè)板正在出現(xiàn)解禁壓力。

　　繼4月前兩個交易日持續(xù)攀升后，周四下午創(chuàng)業(yè)板跟隨主板市場大幅回落，超九成公司下跌，平均跌幅1.09%。全天共成交63.69億元，較前日萎縮15%。

　　當天，包括新宙邦、梅泰諾等在內的6家公司網(wǎng)下申購限售股解禁。此外，4月20日，包括星輝車模、賽為智能等在內的8家公司限售股解禁，兩批解禁規(guī)模合計股份5688萬股，解禁市值約27.55億元，占3月31日創(chuàng)業(yè)板流通市值的4.00%，4月份解禁市值大約為3月份的兩倍。

　　天相投顧分析師王明利表示，在創(chuàng)業(yè)板流通股的變化方面，他們發(fā)現(xiàn)2月份供給相對平穩(wěn)，這為股價上行提供了支持。進入3月后，供給增加有加快跡象，在這種背景下，股價的上漲主要源于供給以外的原因。

　　但“供給持續(xù)增加后的累積效應，最終會逐漸體現(xiàn)出來。從這個意義上講，4月份限售股解禁應引起投資者適當關注”。王明利稱。

　　沖擊不明顯

　　從8日二級市場表現(xiàn)來看，創(chuàng)業(yè)板公司股價平均跌2.65%，當天解禁的6家公司中，朗科科技跌幅最大，下跌4.05%，但總體來看，當天解禁的沖擊并不明顯。

　　“我們一直在關注創(chuàng)業(yè)板與主板的聯(lián)動效應。創(chuàng)業(yè)板下午跳水，主要是受大盤拖累。在大盤明顯下跌的情況下，創(chuàng)業(yè)板短期內獲利回吐的壓力較大，因為之前漲得多，所以跌得也多。如前期漲幅過大的東方財富等。”王明利稱。“主板震蕩向上時，會給創(chuàng)業(yè)板股指上行提供良好的氛圍，但在主板表現(xiàn)弱勢時，創(chuàng)業(yè)板也會因此受到拖累。”

　　王明利認為，4月份市場總體環(huán)境將會由偏熱轉向中性，限售股解禁的沖擊將會比3月份時偏強烈，但是這種沖擊仍是在局部范圍產(chǎn)生。而此前3月份8家公司限售股解禁并未給創(chuàng)業(yè)板帶來沖擊，主要是因為在市場上行時期，限售股解禁并不能改變市場運行的趨勢，同時當時的解禁規(guī)模較小，沒有產(chǎn)生供需失衡。

　　但4月份，創(chuàng)業(yè)板市場所面臨的市場環(huán)境有所變化，包括監(jiān)管層對炒作的打壓、持續(xù)上漲后高估值的壓力以及股指期貨推出后可能引發(fā)的市場風格的轉換這三個負面因素，正面因素則包括創(chuàng)業(yè)板公司所處新興產(chǎn)業(yè)的前景以及一季報業(yè)績增長的刺激。

　　世紀證券創(chuàng)業(yè)板研究小組組長呂麗華表示，限售股解禁帶來的影響是難免的，目前創(chuàng)業(yè)板回調壓力很大，但調整空間并不會很大。

　　其表示，市場風格的轉換，并不簡單地取決于大、小盤股之間剪刀差的大小。實際上，大、小盤股之間相對超額收益情況，只是市場風格的映像。在經(jīng)濟周期中，不同市值屬性的行業(yè)及公司的景氣周期以及政策導向的變化，都是導致市場風格轉向的原因。

　　東海證券策略分析師桂方曉則認為，現(xiàn)在大盤基本上還處于弱勢震蕩，如果大盤跌破半年線調整，創(chuàng)業(yè)板風險更大。

　　估值新解

　　此前，創(chuàng)業(yè)板的估值偏高，一直是市場普遍的看法。隨著良好業(yè)績對高估值的化解，創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率已經(jīng)大幅下降。但是隨著連續(xù)兩個月的上漲，創(chuàng)業(yè)板估值風險再度凸顯。

　　“51家披露2009年年報的創(chuàng)業(yè)板公司歸屬于母股東的凈利潤平均增長47.81%，我們認為至少透支了未來兩年的業(yè)績。”呂麗華認為。

　　不過，王明利的觀點卻不盡相同。其表示，估值水平的高低，決定著股價的表現(xiàn)，而現(xiàn)實中股價的運動趨向，并不簡單地靠估值水平來決定。

　　“實際上，在股價與估值的關系上，處于主導地位的還是股價，也就是說估值水平只是股價變化的結果，而不是原因。基于這點，我們不難理解中小盤股票在估值普遍較高的情況下，仍然具有強勁的上漲動力。”王明利稱。

　　舉例來講，截至4月2日，創(chuàng)業(yè)板市場的靜態(tài)市盈率為83倍。如果今年業(yè)績增長能夠達到40%，那么2010年的市盈率就能到59倍左右，如果保持50%的增長2010年市盈率就能降到55倍多一點。

　　“一些人認為創(chuàng)業(yè)板的市盈率遠遠高于主板市場，是不健康的表現(xiàn)，但他們沒看到創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)增長性。如果創(chuàng)業(yè)板公司盈利保持40%-50%的增長，那么其80-90倍的市盈率與主板上市公司盈利20%的增長，20-25倍的市盈率是基本相當?shù)摹！蓖趺骼麍苑Q。

　　王明利認為，資金的炒作是短期內創(chuàng)業(yè)板上漲速度過快的直接原因，并不是決定創(chuàng)業(yè)板運行趨勢的原因，從其背后的炒作動力來看，對于行業(yè)及公司發(fā)展前景良好的預期，才是決定性因素。

　　以滬深300成分股為樣本，4月2日的靜態(tài)市盈率為23.70倍，2008年至2011年的利潤(部分為預測數(shù)據(jù))的復合增長率為23.35%。假設以后每年都保持這樣的增速，那么主板市場股票的投資回收期約為8年左右，以同樣的標準計算，中小板股票的投資回收期為9.8年左右，創(chuàng)業(yè)板為9.5年左右。

　　“按照我們最新對估值的看法，其實創(chuàng)業(yè)板只是相對主板有高估，對中小板并不存在明顯的高估。”王明利認為。

　　呂麗華也表示，雖然融資融券業(yè)務以及4月份即將推出股指期貨業(yè)務有望成為市場風格轉換的催化劑，但短期內風格轉換很難一步到位，而且兩者博弈程度將進一步拉大，主要還是目前市場缺乏能夠推動大市值權重股上漲的資金，資金因素決定了小盤股集中的創(chuàng)業(yè)板是主力追棒的最佳品種。

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