胡中彬 李保華

　　西部證券上市申請的靴子終于落地。

　　本報獨家獲悉，西部證券因不符合券商上市新規，上市申報材料日前已經被退回，其多年來上市的夙愿正變得遙遙無期。

　　據了解，西部證券IPO折戟主要因其有兩大硬傷——綜合實力尚待提升和未達到“一參一控”標準。

　　從去年新股發行重啟后呼聲最高的券商IPO首單，到如今成為券商上市新規后首個碰壁者，西部證券成為監管層對券商IPO政策調整中“犧牲”的一個樣本。

　　不過，西部證券董事會秘書強濤否認了公司上市材料被退回一事，稱公司上市進程正在順利推進，并正在推動股東解決一參一控問題，而關于業務實力，“2008年的指標顯示我們是符合要求的，但2009年的業績指標尚未完全披露，所以現在還不好下結論。”

　　IPO失意

　　近日，西部證券的上市申請止步于上發審會之前，申報材料已經被退回。

　　事實上，西部證券IPO材料于2007年底就已上報至證監會，此后一直在排隊等待。當時，由于西部證券是少數符合連續三年盈利上市標準的券商之一，因此，外界和公司內部對其上市之路都非常樂觀。

　　“在去年IPO重啟前后，證監會曾多次要求西部證券補充相關材料，以至于公司曾預期在IPO重啟后有望率先獲得上市通行證，但這種期待遲遲未能變成現實，甚至最后換來否定的通知。”接近西部證券人士稱，西部證券的跌宕上市路令人非常意外。

　　而另有消息人士稱，西部證券上市折戟主要是因其上市資質方面有兩個硬傷難以解決。

　　首先，西部證券尚不符合“一參一控”的監管標準。西部證券大股東為陜西省電力建設投資開發公司，二股東為陜西省電力公司，而陜西省電力公司系國家電網旗下子公司。

　　國家電網旗下同時還控股了英大證券，并參股湘財證券，因此，國家電網持有三家證券公司股份，不符合券商“一參一控”的監管標準。

　　知情人士稱，國家電網此前已經提出解決的思路，試圖通過西部證券吸收合并英大證券，但進展并不順利，多方利益關系未能協調，目前仍未有實質性進展。

　　“第一大股東和第二大股東雖然都是國有背景，但實際控制人不同，國家電力指望通過整合控股西部證券并不能得到大股東的輕易認可。”上述知情人士稱。

　　另一方面，西部證券的整體實力和資質也尚存差距。

　　去年11月，證監會發布了《關于完善證券公司首次公開發行股票并上市有關審慎性監管要求的通知》(下稱“通知”)，對證券公司IPO，要求公司上一年度經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有兩項業務水平位于行業中等水平以上或者至少有一項業務收入位于行業前十。同時，要求公司經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務等主要業務中，應當至少有一項業務凈收入增長率近兩年位列行業中等水平以上。

　　然而，證券業協會公布的數據顯示，西部證券2008年的凈資本為16.7億元，在全行業106家券商中排第50位。2009年度，其經紀業務、承銷與保薦業務都未進入行業排名前十，排名最靠前的是經紀業務為行業中第42位。而由于其他指標尚未出爐，西部證券是否完全不符合業績要求尚不可知。

　　“凈資本和業務實力都不具有較強優勢，再加上‘一參一控’的問題，因此上市計劃最終擱淺了。”接近西部證券的人士稱。

　　中小券商的“坎”

　　“新規定更加強調審慎性監管，同時再次著重強調了證券公司未滿足監管規范的不能上市。這讓西部證券兩大硬傷凸顯，也使其上市進程變得遙遙無期。”上述接近西部證券人士感嘆，西部證券不走運，如果運氣好在IPO暫停之前上會的話可能早就已經上市了。

　　該人士稱，“西部證券現在對上市也不是特別積極，只是抱著順其自然的態度，對于推動解決二股東‘一參一控’問題的力度也不大。”

　　西部證券的主要股東為國有背景，上市對股東而言無疑是多贏的結局；但對僅是職業經理人的管理層來說，由于券商的股權激勵廣為社會輿論所詬病，上市與否對其不具有太多吸引力。

　　目前，山西證券、紅塔證券、興業證券等中小券商均已經上報了IPO材料，在排隊等待上市的通行證。但與西部證券一樣，他們的實力和資質無疑將是一個重要的關卡。

　　興業證券的經紀業務和承銷與保薦業務排名均在行業排名中位數之前，業務實力無虞，而山西證券則僅有經紀業務排名位于中位數之前。

　　而紅塔證券近期公告稱，其IPO工作因相關政策調整暫時受阻，但公司正在醞釀通過增資擴股或收購兼并其他券商做大做強，最終達到挺進資本市場的目標。

　　在許多中小券商的眼里，實現上市將獲得充裕資金，可以擴充營業網點，壯大經紀業務實力；也能夠在申請創新業務牌照時事半功倍；還能夠利用資本優勢展開并購等資本運作，全方位提升公司綜合能力……但現在，上市門檻令許多中小券商望洋興嘆。

　　西南證券分析師王大力認為，在以凈資本為核心的監管體系中，與大型綜合券商上市動輒實現凈資本超百億的現狀相比，中小券商的生存空間面臨雙重壓力，總體實力不強將無法順利上市，也無法順利擴充凈資本，而凈資本水平低下又將嚴重影響到創新業務的牌照，證券行業兩極分化趨勢勢必將更加凸顯。

　　已經箭在弦上的融資融券業務無疑將會繼續擴大排名靠前的券商份額，造成強者恒強的格局。而在中國證券業協會顯示的106家券商會員單位中，符合券商上市新規的券商幾乎已經上市完畢，剩下的中小券商更多的將走向被并購的局面。國信和華林的合并已經為中小券商的未來開啟了一個先例。

　　一家大型券商深圳營銷中心的負責人認為，多數小券商的全部業務就是經紀業務，其普遍的低傭金路線讓大券商也被迫卷進傭金戰后生存的空間越來越小。“無論是與銀行的IT平臺對接費用還是營銷成本，大券商其實比小券商更具有成本優勢。市場一旦萎縮，經紀業務利潤下滑最快的肯定是小券商”。

　　“對于中小券商而言，不一定非得追求大而全，集中精力發展優勢業務也許是個可行的發展方向。”王大力稱。

　　來源：經濟觀察網

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