新股發行體制改革研討會嘉賓致辭實錄

http://www.sina.com.cn 2010年01月29日 17:05 新浪財經

　　新浪財經訊新股發行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開，新浪財經現場直播本次會議。以下為新股發行體制改革研討會嘉賓致辭實錄。

　　主持人：各位嘉賓、各位同行早上好！新年伊始，中國證券業協會、上交所、深交所在上海聯合主辦新股發行體制改革研討會，這次會議旨在討論新股發行體制改革的成效，檢討進一步推動新股發行體制改革的思路，通過研討進一步促進中國資本市場的健康、穩定和可持續發展。

　　下面首先請允許我介紹參加今天會議的主要領導和嘉賓，他們是：上海市委常委副市長屠光紹先生，上交所理事長黨委書記耿亮先生，中國證監會主席助理朱從玖先生，中國證券業協會會長黃湘平先生，深交所總經理宋麗萍女士，證監會創業板張主任。出席今天這次會議的還有證監會證券業協會、上交所、深交所、證券公司、基金公司以及部分個人投資者及新聞媒體的部分代表，在這里讓我們以熱烈掌聲對所有與會嘉賓表示熱烈歡迎。

　　這次會議我們特別邀請了16位主講的嘉賓，這些嘉賓都是多年參與市場的市場資深人士，在新股發行體制改革方面有著比較深入的研究，這些嘉賓當中包括了部分專家學者、部分個人投資者、部分證券承銷商代表、咨詢機構代表，這些嘉賓代表了新股發行工作參與的各方面，他們將從新股發行體制、詢價與定價、正確看待新股發行、新股發行展望等多方面進行認真地研討。讓我們對所有的演講嘉賓也表示熱烈的歡迎。

　　下面我們請會議三家主辦方的領導致詞，首先請上交所耿亮理事長致詞。

　　耿亮：各位領導、各位來賓，在2010年開年之際，我們在這里舉辦新股發行體制改革研討會，研討新股發行體制改革的相關問題，我代表上海證券交易所對各位來賓的光臨表示熱烈的歡迎。長期以來，上海證券交易所一直致力于藍籌股市場的建設，2009年中國資本市場走出低谷，藍籌股市場建設取得了明顯的進展。從市場規模上看，上交所已經成為全球主要交易所之一，但是與成熟市場相比，上交所還缺乏足夠的深度和廣度。2010年我們將在以下幾方面采取措施，進一步推動藍籌股市場的建設和發展。

　　第一，繼續推動上市公司，提高公司治理水平。

　　在過去的十多年來，上交所在促進上市企業，改善公司治理方面做了一些工作，出現了一批公司治理表現優異的上市公司，上交所今后將繼續努力，通過各種措施推動公司治理的進步。

　　第二，進一步支持優質企業到上交所上市。

　　自股權分置改革以來，有43家大中型企業先后到上交所發行上市，這些上市公司的市值占到上交所總市值的48%，它們形成的利潤占到上交所800多家上市公司利潤總和的60%，這43家企業形成的交易量占到上交所總交易量的20%以上。這些業績一流的上市公司給上交所的市場結構帶來了積極的變化，也為藍籌股市場的建設和發展奠定了堅實的基礎。

　　從我國產業分布看，還有許多優秀的大型企業尚未完成改制上市工作，上交所將繼續加強與各方面的聯系和合作，積極推動金融、能源、軍工、文化、鐵路、核電等行業的優質企業到上交所發行上市。

　　第三，積極推進上市公司的重組并購。

　　上市公司并購是優化資源配置、調整產業結構的重要手段，股權分置改革以來，上交所已經有100多家上市公司進行了重組并購，招募資產超過6000億元。 2009年末，在上交所市場中市值超過1萬億的公司有5家，100億到1萬億之間的有231家，今后我們將采取積極措施為上市公司的重組并購創造更有利的市場環境，進一步優化上市公司結構，促進上市公司做優、做大、做強。

　　第四，積極推進上交所國際板建設。

　　上海藍籌股市場建設應該是一個國際化的市場，今后我們將根據國家的統一部署，做好規劃、技術和投資者教育等方面的準備，加快速度、加大力度推進國際板市場的建設。

　　新股發行是證券市場發展的基礎，新股發行制度是證券市場制度體系中重要的組成部分，新股發行為資本市場注入了新的血液，為投資者提供了更加豐富的產品，有力地支持了國民經濟可持續發展，有力地推動上市公司和資本市場的做大做強。

　　近年來，為了進一步健全機制、提高效率，證券監管部門始終以市場化為導向，對新股發行體制進行改革和完善。去年6月，啟動了新一輪新股發行體制改革，已經達到了階段性目標，既為二級市場發展奠定了基礎，也有力地推動了上交所藍籌股市場的運作。我們舉辦這次會議就是希望通過大家深入的研討新股發行體制改革和完善的有關問題，進一步統一思想、凝聚共識，為新股發行創造良好的市場環境。

　　擁有豐富的上市資源是中國資本市場一項特殊的發展優勢，也是中國資本市場成為全球主要市場的重要基礎，我相信在各方面的共同努力下、在新聞媒體的積極支持下，我們一定能夠建設一個公正、透明、高效、有序的資本市場，為國民經濟的發展作出更大的貢獻。

　　最后，預祝本次研討會圓滿成功。謝謝大家！

　　主持人：謝謝耿亮理事長，下面請中國證券業協會會長黃湘平先生致詞！

　　黃湘平：大家上午好！中國證券業協會非常高興與上交所、深交所在上海共同舉辦這次新股發行體制改革的研討會。感謝中國證券業、感謝中國證監會和上海的領導對本次會議的重視和指導，更加感謝各詢價機構、保薦機構對本次會議和對我們中國證券業協會的一貫支持。在新股發行體制改革的實施過程中，我們協會主要是承擔了對詢價對象的動態治理管理工作，并對新股詢價申購業務的開展進行全程跟蹤和信息統計。從第一數據顯示，自新股發行工作重啟到2009年底，共有110 個IPO項目完成了首發工作，其中包括上交所發行的10個大盤項目，深交所發行的59個中小板項目以及42個創業板項目，通過發行體制改革實施前后的新股詢價與申購業務相關數據進行統計和比較，在我們行業治理管理角度來看，可以得出一個明確而基本的判斷，這就是我們國家的新股發行體制改革已經取得了階段性的成功和成果，主要體現在以下三個方面。

　　第一，市場化得以更加完善，股票價格發行功能得到優化。

　　新股發行體制改革實施后，監管機構主動擔任了職能，市場化程度顯著提升，詢價對象逐步詢價和累計投標詢價成為確定新股發行價格最關鍵的因素。從統計結果看，盡管目前仍然存在少數詢價對象為獲取股票盲目申報高價的現象，對股票的科學理性報價產生了負面的影響，但我們認為這是新股發行體制改革中可以預見的短期狀況，市場化的定價機制將逐步發揮其屏蔽功能，買方與賣方的市場化機制將逐步地發揮作用，新股定價水平也將趨向科學化和理性化。

　　第二，新股上市首日下降，盲目炒作行為得到抑制。

　　投資者防范意識得到提升，新股定價水平有所提高，壓制有關新股投資風險的投資教育工作逐步深入。2009年新股上市的首日漲幅與2008年相比大幅下降，新股上市首日炒作的行為得到了顯著的抑制，為59.23%，較之2008年的漲幅均值同比下降了42.24%。第二，中小投資者的參與愿望和力度明顯增強，新股網上申購的收益率得到大幅的提升，新股發行體制改革重要目標之一是要進一步提升中小投資者的參與意愿，使公眾更多地分享到資本市場的投資性收益。我們對2009年具體業務數據分析后發現，新股發行體制改革的推行促使中小投資者的參與愿望和參與力度明顯增強，有三個方面的數據表現：一是參與新股網上申購的賬目數量明顯增多，自新股發行體制改革工作實施到2009年底，完成的大盤股和中小板項目的網上申購參與賬戶的數量平均為144萬個，較之2008 年的46萬戶，增長了231%；第二個表現是新股網上申購中簽率大幅提升，自2009年底全國69個大盤股和中小板項目的網上中簽率均值為0.47%，較之2008年同比上升了370%；第三個表現是新股網上申購收益率明顯增長，根據測試，2009年新股網上申購的收益率區間達到了10.09～18.4 億，收益率下限也較2008年的5%大幅增長了100%左右。

　　自2004年底，新股詢價制度正式實施，協會一直負責對詢價對象以及股票配售對象的備案和治理工作，截至2009年12月25日，在協會備案的詢價對象 264家，包括證券公司、基金公司、財務公司、保險公司以及合格的境外投資者，在協會備案的股票配售對象一千余個，包括證券公司、信托公司、保險者投資、 QFII投資、全國社�；鸬鹊�。

　　為了進一步貫徹落實新股發行體制改革的各項工作，在證監會發行工作指導下，協會積極開展了一系列的工作，旨在進一步加強詢價對象的合格管理能力和業務水平，包括組織詢價對象開展了針對產業不規范的自查工作，建立了新登記對象的談話工作，建立了詢價對象統計制度。

　　2010年1月11日，協會對2009年新股詢價與申購業務中出現不規范行為的44家詢價對象發出了書面提醒函，總結來看，過去的市場實踐表明新股發行體制改革已經取得了階段性的成果和成功，將市場化改革進一步推向深入，是資本市場持續發展的客觀發展，也是事關市場各方參與主體的共同愿望。中國證券業協會將在中國證監會的指導下，與滬深證券交易所緊密配合，切實地做好新股發行體制改革的有關治理管理和服務工作，為保證新股發行工作的順利開展作出更多的努力，為新股發行體制改革的最終成功作出新的貢獻。

　　最后，預祝本次新股發行體制改革研討會取得圓滿成功！(鼓掌)

　　主持人：謝謝黃會長，下面有請深交所總經理宋麗萍女士致詞。

　　宋麗萍：尊敬的各位領導、各位業界同仁早上好！中小板創業板分別由70家，50家成功上市，可以說是改革實踐的成果，結合114家發行上市的情況，我就金融發行市場化改革的成效和深化改革談幾點意見。

　　在中小板新股發行市場化改革之后，截至20日，中小板就有64家發行上市，那么改革前是51家發行上市，那么這兩組數據比較結果是很有意義的，因為它有可比性，比較結果表明取消IPO市盈率上限管制后，一級市場基本上實現了平穩運行，關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見提出的四項主要近期改革措施，落實情況較好，成效顯著，初步達成了改革的預期目標。主要體現了四個方面。

　　第一，一級市場和二級市場的定價基準開始接軌，新股上市首日爆炒現象開始出現變化。

　　改革前，一級市場和二級市場的市盈率相差69%，改革后縮小到7.8%，還有36支股票價格高于上市首日收盤價，總體上是有漲有跌的，體現了市場定價的基本功能。

　　第二，大量資金囤積一級市場申購新股的狀況顯著改觀，中小投資者中簽機會增加，剛才黃會長也舉了一些數字，主要有這么幾個方面，一個是參與網上申購的證券賬戶在改革前增加了三倍，網上中簽率也比改革前增加了3倍，網上發行申購倍數大量下降，改善了大量資金囤積在一級市場申購新股的狀況。

　　第三，網上網下發行執行情況比較好，絕大部分機構投資者實現了真實報價，一個是在網上詢價以及發行過程當中，除了改革初期極其個別的配售對象因為資金調度原因沒有申購外，絕大部分對象都按照有效申購量進行了申購，杜絕了改革前機構投資者高標價而不申購的現象，實現了機構的真實報價。二是目前配售對象都能夠在網上網下發行中選擇一種方式，發行要求得到了嚴格的貫徹落實。

　　市場化的過程是一個各市場主體逐步歸位盡責的過程，高質量的IPO價格、合理的新股分配方式都只能內生于市場自身，是各類市場主體，發行上市制度安排靈活性等多種因素的綜合反映。

　　在改革已有的階段性成果上，根據指導意見的精神和分布實施、逐步完善改革結構，下一階段的改革必然會對完善市場微觀基礎提出更高的要求，這些涉及到很多要求。我提幾點建議。

　　第一，承銷商切實承擔責任，全面提高專業服務水平，為新股發行體制改革全面推進奠定最重要的微觀基礎。首先要提高定價能力，并且引導理性競價，為市場提供高質量的投資價值研究報告，就是估值報告，我們分析了上百份的中小板投資價值研究報告發現出現了很多問題，有些是基本的基礎性缺陷，隨意性比較大。

　　第二，承銷商內部各部門要歸位盡責，保持相對獨立性。資本市場部要切實起到協調、溝通發行人與投資者的作用，目前很多券商的資本市場部大多隸屬于投行部，缺乏獨立協調股票發行供求雙方的權限，在定價過程中有可能迎合投資者利益的現象。

　　第三，建立對詢價對象信用狀況的評估機制，強化對詢價對象信用的約束，在創業板50家企業的詢價過程中，有少數詢價對象多次出現非理性報價和其它不當行為，承銷商既對此有看法，對我們進行了反映，但是依然無法將它們排除在外。

　　第四，對市場非常重要的商業銀行、投資文化。從各國的投資實踐來看，承銷商有自己的自主權是很重要的，由價高者得價優者得的條件，當然這是建立在一定的基礎。建立發行人要切實樹立合理的發行上市理念，要有回報投資者的意識，市場要逐步強化主權融資的成本約束機制。改革之后，發行市盈率提高了，發行人獲得了更為寬松的股權融資條件，投資者自負了更多的成本。在這種情況下要回答兩個問題：發行人要拿什么來回報投資者，企業的成長性能不能支持高市場、高發行市盈率的問題。第三個問題是及時引進配套制度，為一級市場高效運行提供充足的制度供給條件，這個在發行戶跟我們溝通過程中提到了，一個是認可存量發行這些制度安排的工具性價值，能夠及時推出這些安排。這些工具從海外市場的實踐來看，它是中性的，在實踐當中有利有弊，反對和支持者都有充分的理由。我們在使用這些工具的時候，關鍵在于誰去使用它們，如何去使用它們，以及在使用過程中如何監管，但是對于規模越來越大，發行人日益多元化的情況下，這些我們認為是應該有的。二是針對中小板發言人呈現多樣化的趨勢，以及中小企業對IPO靈活機制有更高要求的特點，應該建議考慮在詢價制之外，為創業板、中小板發行人提供定價發行等其它IPO機制的自由選擇空間，就是企業太小了，這個詢價過程一定要做，有的就發行1000萬股。

　　今年是交易所成立20周年，在借此機會都要重新審視市場的機制，在這個時候我們研討進一步改革發行制度意義重大，市場核心功能是價格發現，發行人是最了解公司情況的，是最全面掌握公司信息的，投行是市場機制當中最了解、最全面掌握市場信息的，那么發行價是由這兩個機構定出來的，它是引導市場預期的，因此在這個關鍵環節，證監會組織業內進一步地討論深化改革我們認為是非常重要的，可以說抓住了要害。在這個過程當中，我們也建議證券公司積極考慮如何發揮作為中介機構的功能，在承銷過程當中改變目前以通道為主向增值服務這樣一個方向改變，使證券市場進一步順暢運轉起來。最后預祝會議取得圓滿成功，謝謝。

　　主持人：謝謝麗萍，下面請上海市委常委副市長屠光紹先生作講話。(鼓掌)

　　屠光紹：各位來賓、女士們先生們大家好！首先我代表上海市政府對由中國證券協會、上海證券交易所和深圳證券交易所共同主辦的新股發行體制改革研討會表示祝賀，同時也對各位老朋友和各位來賓來到上海表示熱烈的歡迎！

　　有這么一個比喻，如果說我們證券監管工作會議剛剛召開，對于今年資本市場的改革開放發展都作出了全面的部署，這如果是一個動員令的話，我想今天這樣一個活動和會議就是我們資本市場進一步改革開放的，進入新年的第一聲號角。如果說資本市場必將隨著我們金融和經濟的發展，必將迎來我們更加繁榮的春天，那么今天的這次活動就是要對我們將來新春的來臨獻出一束非常亮麗的禮花。今天這個會議非常重要，我也很高興、很感謝主辦方邀請我來參與、見證這么一個重要的活動。

　　資本市場應該說隨著改革開放不斷從建立到發育，直到最后的成長壯大，在中國的經濟發展過程中不斷發生著日益重要的作用。大家知道，從我們這一次面臨全球的金融危機，一個方面資本市場在保增長的過程當中發揮了重要的作用；另一方面我們也看到，中國的經濟和金融要想不斷提高，在今后發展當中的影響力，中國的經濟要不斷提高國際的競爭力，資本市場的改革依然面臨著非常繁重的任務。但是我們非常高興地看到，近年來，尤其是這兩年來資本市場的改革正在不斷深化，中國下一步的發展也對資本市場的改革和發展提出了新的要求，剛剛不久，中央經濟工作會議也專門提出來結構調整和經濟增長方式的轉變將是擺在我們面前一個非常重要的戰略性的任務。我們的結構調整和經濟增長方式的轉變一定會為資本市場的改革開放發展創造更大的空間，同時我們通過資本市場的改革和發展，一定會為我們的結構調整和經濟增長方式的轉變作出不可替代的、越來越重要的貢獻。

　　今天的會議因為是新股發行體制改革，那么新股發行體制又是在資本市場當中占有舉足輕重的地位。我們今天的會議和資本市場的整個改革，資本市場的整個改革發展和我們金融、經濟的改革發展就有一條非常清晰的路線圖，或者是一個非常清晰的邏輯關系。怎么描繪今天我們這次會議的重要性大家一定會心領神會了，所以今天這個會議經過大家的共同努力也一定能夠取得非常豐富的成果。

　　最后我想花一兩分鐘的時間，作為上海地方政府的官員，或者是作為公務員，我想對上海的金融經濟的發展，怎么地方好資本市場，怎么促進資本市場的改革談四點想法。

　　第一，上海要建設好資本市場。

　　因為上海國際金融中心的建設已經作為國家戰略，去年國務院已經作出了具體的部署，那么在上海國際金融中心的建設當中，我們始終認為資本市場在國際金融中心建設當中要發揮最為重要的作用。怎么建設好上海國際金融中心在相當程度上就取決于怎么建設好上海的資本市場，在建設上海資本市場的過程當中，上海證券交易所將要發揮非常重要的作用。按照國務院文件的精神，對于上海的資本市場建設我們正在按照中央和國務院的要求制定具體的推進措施，和具體的各方面的安排和部署，對于這方面的工作，我們在座的很多同仁們也都參與過，我們上海如何建設好資本市場是我們非常重要的一個任務。

　　第二，上海如何利用好資本市場。

　　上海的經濟發展怎么樣更好地利用好金融資源，因為上海過去的發展取決于對金融資源利用的效率和程度，將來怎么樣更多地利用資本市場，因為大家知道上海的上市公司比較多，在資本市場的發展過程當中，也為上海的上市公司產業的發展提供了非常重要的支撐作用。但是，根據我們上海結構調整、國企改革、科技企業發展的總體情況要求來看，我們今后利用好資本市場還有很大的潛力，還要做很多的工作，既要利用好上海證券交易所的藍籌股市場，還要利用好深圳證券交易所的創業板市場和中小板市場，既要利用好交易所的市場，還要利用代購轉讓系統的場外市場(大家現在叫三板市場)，我們不但要利用好已有的市場，上海還要建設面向服務長三角的非上市公司股份轉讓的服務，所以要利用好資本市場也是上海下一步非常重要的作用。

　　第三，上海的金融機構要積極參與好資本市場的改革。

　　上海作為金融機構聚集程度比較高，金融這方面的資源比較豐富，怎么樣更好地參與資本市場的改革，投身資本市場的改革，并且在推進資本市場的改革過程當中發揮更加積極的作用，我想這是我們上海證券公司、基金公司或者其它的金融機構共同面對的一個任務。

　　第四，上海市政府要服務好資本市場的改革和發展。

　　作為地方政府，怎么樣更好地為資本市場的改革發展創造更為優越的、良好的環境，這是我們地方政府義不容辭、責無旁貸、要全力做好的基礎性工作。當然，按照國務院文件的要求，上海最近在營造環境方面也推出了一系列的措施，比如說推出了全國第一部地方法規，《金融發展條例》，這里面就對金融市場包括資本市場今后的改革發展提供法律保障。為了更好地服務好金融機構，服務好金融人才，我們最近也制定了一系列的措施，尤其是有些大家比較關心的，我想在后面的幾個月當中大家都會看到。

　　總之，上海政府一定會一如既往地做好各方面的服務工作。最后，衷心地祝愿這次非常重要的會議圓滿成功，同時，衷心地祝愿大家在上海期間愉快，謝謝大家！

　　主持人：謝謝屠市長，下面請朱助理講話。

　　朱從玖：很高興參加這次研討會，這個會議在我看來，我覺得這時候召開這個會議非常重要，起碼有兩點。

　　第一，在我們資本市場的改革和發展進入一個新世紀，或者進入新的一年，我們召開這樣一個發行體制改革研討會意義重大，既是對我們改革成果的總結，也是為進一步改革鋪開新路。

　　第二，我們今天會議的代表，除了我們的保薦機構兼有賣方的角色之外，我們所有的參會代表都是一個買方的角色，但是我們這個市場的重要的資本提供者。我們作為資本的提供者，除了我們對于自身的資本要負責管理之外，還有責任引導過程做好示范，對我們市場的小投資人或者叫散戶，要有很好的引導和示范。

　　隨著會議的進展，我相信大家會感到我們這個會議從這個角度來看，它具有一個很重要的意義。無論是從發行體制改革還是從我們整個資本市場的發展來看，我覺得都是非常重要的一個事情。下面，結合我們最近召開的監管工作會議，部署了全年的工作，也總結了去年的工作，談一談我們當前的形勢和下一步的任務，包括新股發行體制改革的一些考慮。

　　第一，資本市場協助應對國際金融危機成效顯著。

　　剛剛過去的2009年是新世紀以來我國經濟工作最為困難的一年，也是我國資本市場經受住嚴峻考驗，在逆境中獲得發展的新的一年。面對嚴重的金融危機，黨中央、國務院及時確立了相應的宏觀政策方針，在市場中發揮獨特的機制，應對金融危機的挑戰，保持了穩定的發展。同時，資本市場本身的建設和改革的深化等諸多方面也取得了重要的突破，為進一步發展奠定了堅實的基礎。

　　首先是實時啟動了新股發行，全年融資的規模4446億元，這個數據非常重要的一點是股本，不同于一般的資金，這個也是我們歷史上比較高的規模之一。這樣一個結果既直接支持了我們的企業發展，幫助我們企業解決資金的供給，也間接地支持了我們的經濟發展。什么叫間接支持呢？去年我們的銀行貸款有97000 億，97000億是非常大的規模，貸款是需要資本來做保障的，如果我們沒有足夠的資本，貸款的風險是很大的。所以我們直接融資，資本市場發揮籌集資本的作用，間接地幫助我們降低了銀行信貸的風險。我們作為市場的重要參與者，應該能夠認識到這一點。在這樣一個情況下，去年我們由于有這樣一個安排，使得我們在全球的復蘇當中我們領先于其它國家，比較早地驅動直接融資和間接融資兩個輪子，來支持經濟的發展、支持我們的企業走出困境。

　　其次是平穩推出創業板，為轉變經濟增長方式創造動力。國際金融危機的爆發凸現了調整結構、轉變增長方式的迫切性和艱巨性。經過多年的準備，去年平穩推出創業板，既是服務于創新型國家戰略的重大舉措，也是特殊時期創造條件、支持中小企業的有力行動，是我們國家應對國際金融危機的一個亮點。

　　三是以基礎性制度建設為主線，市場改革和創新有了新的進展，第一個是我們的主題，去年實施推進的新股發行體制改革，破解新股發行的諸多難題。另外，面對股市和債市的發展，去年也做了有效的推進。

　　去年的改革還有一個比較大的，我們是借推出創業板的契機，這實際上也是我們資本市場很重要的舉措，大家可能覺得它不起眼，但是是一個非常重要的舉措。它重要在哪里？首先是對投資者利益保護的一個根本體現，我覺得它的最大著眼點是保護投資者利益，使得投資者不要盲目參與高增長的市場，遭遇損失。第二個重要性是使得我們的金融產品能夠有效地發揮它的作用，大家都知道一個金融產品的成功，取決于很多的因素，其中一個重要的因素就是它的參與者是不是恰當地參與，就是能夠對這個產品真正產生需要的參與者。如果說不是真正需要這些產品參與的話，風險是比較大的。我們看次貸危機就帶有非常多的這樣的特征，我覺得這個制度盡管是剛剛起步，盡管是借創業板制度剛剛推出來，我覺得對我們未來的資本市場發展，特別是將來我們要推出更多的復雜的金融工具，包括我們證券公司將來在對我們的客戶進行差異化管理，一方面是服務、一方面是保護，都具有特別深刻的意義。

　　第四，去年我們繼續采取措施，懲發并舉，嚴懲了七大交易者的行為，嚴抓了內幕交易和信息的披露。不斷完善中介機構的內控制度，不斷提高保薦的質量，自律監管和一線監管的水平也日益提高。隨著各項措施的有效落實，資本市場的改革發展效應逐步體現，各項功能逐步恢復，為應對國際金融危機作出了積極貢獻。今年，面對依然十分復雜的國際國內形勢，要準確把握市場發展的新變化、新趨勢，順應市場的發展需要，直接擴大金融融資。

　　今年在改革創新方面，主要的工作一個是開展融資融券和試點以及推出期貨，這是我們市場的重大制度建設，對我們完善價格發行機制有重要的意義。

　　二是要繼續完善商業銀行參與的工作，豐富我們的市場參與者，另外我們要改進公司債的審核工作，增加公司債務的融資比重，努力解決債券市場的短板問題。

　　第三，繼續深化發行體制改革，今天這個會也是以這個為主題。

　　第四是推進重組并購，改善上市公司的結構，做強上市公司，提升公司的治理水平。

　　此外，要增強以監管有效性為目標，細化我們的監管任務，創新監管方式，提高市場主體的規范水平，加強日常監管、維護股市穩定。

　　這些年，資本市場的改革和發展的實踐，使得有一個共識我們是越來越明確了，這就是面對我國資本市場新興加轉軌的階段性特點。我們堅持不懈地探索在社會主義市場經濟條件下發展資本市場的規律，要持續不斷地完善基礎性的體制和機制建設，要勇于改革創新，得以從傳統的體制當中開拓發展路徑。只有這樣，才能夠不斷推進黨中央發揮資本市場在資源配置方面的基礎性工作。推進發行體制改革就是我們思路的重要體現。

　　第二個方面，新股發行體制改革取得了階段性的成果，去年以新股發行為契機，實時進行了新股發行體制改革，從半年的實踐來看，總體上取得了階段上的目標。多年來，這始終是我們資本市場各方關注的重點，對我們的影響非常大，改革也很完善始終圍繞不斷提高市場化程度的目標來開展，2005年以前，受到各方面條件的限制，在法律許可的范圍內主要采用現地發行市盈率上限的方式管理價格，詢價方式開始實施，在市場化的方向上邁出了重要的一步，還存在獲取股份的動機趨同，缺少真正的戰略投資者等等。

　　隨著實體經濟對資本市場發展的要求越來越高，股權分置改革后，市場發生了重大的變化，詢價制度進一步市場化的內部和外部要求十分艱巨。2010年新一輪的改革啟動，我們廣泛聽取了市場各方的意見，并對市場進行研究的基礎上發行了建議，進一步啟動了改革。主要是改進市場化、改進股權分配，具體實施本次改革是按照分步實施的原則，分階段推進。第一階段我們推出了四項措施，從目前的情況來看，各項改革要求逐步落實，基本達到了第一階段的改革目標，剛才幾位都已經講得比較完整了，數據比我還充分，我就點一點題。

　　第一，是新股市場化定價的程度提高，從這個階段的情況來看，大家各方面對市場化定價的效果還是比較認同的。

　　第二是網上發行的凍結資金減少。這個凍結資金減少主要是我們在網上網下做了一些限定的安排，使得機構參與網下的程度更加踴躍，那么網上主要是留給個人投資者，這實際上也符合我們詢價制的要求，詢價機構在這個階段最重要的功能或者職責是參與定價，有助于我們提高定價的制度。

　　第三，是向有意愿的個人投資者傾斜，個人投資者中簽的戶數也提高

　　第四，新股首日上市漲幅降低。這個降低必然會傳導到定價環節，有利于抑制發行環節存在過度投機性帶來的非理性行為，并促使發行申購行為著力于上市公司的基本面，我覺得這是一個過程，必然會產生這樣的效果。

　　第五，我們市場參與主體履責盡責逐步清晰，主承銷商的意識增強，詢價對象更加注重研究公司的資本面，提高自己的判斷能力，公眾投資者也更加明晰融資的風險，盡管有一些人不了解，通過這次改革的宣傳和實踐，越來越多的個人投資者開始知道定價的機制，誰在定價，他作為散戶和個人投資者應該負的責任是什么，提高了風險防范意識。

　　總體來看，這個階段的改革是達到了我們階段性的目標。

　　第三點，把握普遍的規律和中國的國情，深化發行體制改革。

　　前面提到了重要性和改革成果，我們必須看到受市場內外部基礎條件的制約，在改革的過程中也出現了一些新情況。近期市場討論比較多的，或者說一推動這個改革，一重啟IPO之后，市場討論得非常多的有這樣幾個話題，我把它提出來，市場熱議的話題我提出來跟大家做一個討論。

　　一是定價市盈率提高。有部分觀點認為新股發行市盈率提高，機構的定價能力令人擔憂，許多新股定價存在不同程度的超出主承銷商研究報告的區間上限，高于上市公司的情況。由于定價高于預期，所以實際籌資的金額超過招股說明書披露的用于本次募集資金需要的金額，即所謂的超募現象。在大盤沒有重大調整的情況下，部分新股上市就跌破了發行價格，市場討論這個話題，就是大家議論的這些現象和結論，出現這種情況，在這里要明確一下，就是我們當時在啟動IPO、啟動這個改革的時候，把這些情況實際上都說了，跟社會上做了披露，覺得這是可能發生的情況，那么取消定價行政指導下，發行市場向二級市場靠近，有它的客觀性。你不做價格指導之后有它的客觀性，換句話說有它的必然性，一定程度上也是積極反映。發行定價水平比實施行政指導前的高，并由此使得上市公司獲得較多募集資本的情形，是不是應該從兩個方面來看？

　　一個是積極的方面，一個是審慎的方面，就是說是不是可以從積極的方面來看，今天我們還有一天的會議，大家可以探討。從積極的方面，上市公司發行同樣數量的股本，獲得了較多的資本，它是上市公司項目的需要，也會對上市公司綜合資金的運用產生積極的財務影響，運用得當的話，會使上市公司的財務基礎更加堅實。如果上市公司的財務基礎更加堅實的話，它從某種意義上是上市公司制度的體現，質量基礎的一個表現，體現了綜合的效率。從更大的方面來看，相比較而言，較多的募集資本實質上是新股的超額收益，在發行人和新股申購者之間的市場調節，實際上是在市場機制的自動調節下，我們歷史上新股的超額收益在發行人和上市公司之間、發行人和新股申購者之間實際上是一種重新分配，是不是可以說是買方和賣方博弈的結果？這是從積極的方面來看。

　　從審慎的方面來看，一個是定價能否更加合理，在定價市場化的機制下，對詢價機構的能力要求很高，要有較高的估值水平和定價水平，在目前的狀況表明我們詢價機構在行為操守、專業能力、估值水平上都還需要大幅度的提高。只有大幅度提高之后，我們的定價才可以更加合理，從審慎的另外一方面來看，它對上市公司的管理層要求也很高，要求能夠妥善地運用這些資金，要求管理層能夠有管理的能力，要求能夠對股東負起切實的誠信責任，也要求公司治理的機制有效。所謂公司治理機制有效，就是你的股東也好、董事會也好，要對我們實際的經營層有比較強的、到位的約束力，同時監管機構的監管也要有力。從審慎的方面再來看一點，由于公司上市，有公開發行股份的最低比例要求，我們25%，特別是中小企業，那么需要探討公司上市，由于大家都看到了，我們發行價格高、募集資金比較多，是不是需要探討上市與存量發行之間的關系。我看了一下，今天也是我們會議發言代表們討論的一個話題，相信大家會展開討論這個問題。除此以外，發行價格的高低還與當時市場的趨勢、供求關系等等有關系，你處在上行和下行階段都不一樣，需要綜合分析和研判。簡單來說，是不是可以從積極和審慎兩個方面來看，這個提供給大家討論。

　　第二個市場熱議的話題是質疑主承銷商的能力，你是不是履行了職責，有人認為部分承銷商出具的投資價值研究報告沒有遵循獨立、審慎、客觀的原則。比如說對發行人股票的估值方法就存在爭議，有的是以市盈率異常的上市公司作為新股定價的參考，這種情況是有的。甚至有個別的券商先根據擬籌資額和發行股數倒推出來發行價，據說也是有的。然后按照這個來編寫投資價值研究報告，如果存在這種存貯，就本末倒置了。還有部分對自身的職責模糊，忽視投資者的利益，一味追求自己當前和眼前的利益。承銷商的履職盡責是發行市場化的重要保障，市場化需要主要的參與各方擔負起自己的職責，也就是發行人、投資人、承銷商的歸位盡責，這是我們反復強調的。承銷商在其中的作用既要考慮發行人、也要考慮投資者，這當然很難，但我們就是干這個事的，要維護買賣雙方的長期和根本利益，也要維護自己在市場當中的信用�？偟膩砜矗袖N商在這方面還有待于改進和提高。對長遠來看，存在為發行人考慮多，為投資者考慮少；也存在對眼前利益考慮得多，對長遠考慮得少；對利益考慮得多，對信用考慮得少的問題。市場主體的成熟需要一個過程，但是在改革中，承銷商作為市場發展的重要推動者，實際上市場化的結果就是把市場的主體作為我們市場發展的主要推動力量發揮出來，應該率先轉變觀念，提高認識，加快業務模式的轉化，適應市場化之后的新要求。

　　第三是詢價機構報價整體偏高。有不少觀點認為部分詢價機構報價不夠審慎，專業能力不足，盡責不夠，跟風現象嚴重。因此，超額認購的倍數過大，市場整體定價偏高，有一個數據就是到2009年底，中小板確定的發行價格所對應的網下部分的超認購數平均198倍，上海主板市場平均認購倍數80倍。這些現象存在是否合理，值得深思，究其原因初步分析，有這樣一些看法，可能有網下配售股份比較低，特別是中小板，在網下有的時候，單個機構獲得配售的量比較少，因此約束的力度不夠強。從經濟的內在規律來講，也可能是一部分詢價機構不能到位盡責，不花力氣研究公司的真正價值，不發揮專業能力，而是簡單以股份盈利為目的，存在抬高報價水平的傾向。一方面可能是網下的量比較少，另一方面也可能存在我們研究不夠透，簡單獲得股份盈利為目的，從而降低了詢價機構報價的質量。多年來，新股申購比較低這樣一種習慣性的看法和認識，我們詢價機構形成了比較簡單的業務模式，反正就是新股跌破發行價格。這些情況是否都是市場上議論的我們詢價機構報價的原因，也是提出來供大家參考和討論，詢價制度的設計是考慮到機構投資者有更強的定價能力和風險識別能力，能夠對發行人的要價形成一定的約束，所以才設立這個詢價機制。到現在很多市場的參與者都不太理解這一點，說好像我跟你們的詢價機構水平差不多，為什么他可以詢價我就不可以詢價，很多人不太了解。當然這個制度設計需要一個過程才能達到我們最終的目的，這個設計的目標在那個地方，因為機構有定價能力、有約束能力，如果詢價機構不能體現出更好的定價能力和風險識別能力，那么其參與網下詢價、配售的合理性就難免會受到制約。所有的普通老百姓都認為他跟你差不多，那么詢價的資格和詢價的特殊安排就會受到制約。所以詢價機構必須要提高風險意識和專業精神，在對自己負責的同時，對中小投資人和市場的長遠方面應該擔負我們社會的責任，我們在新股發行體制改革的時候已經強調了這一點，在指導意見里面雖然沒有展開講，也強調了這一點。

　　今天的會議非常難得，在座的都是我們詢價的機構，對我們有雙重的要求，一方面我們要管好自己的錢，另一方面在這個環節，在發行定價這個環節也不能唯利是圖，要擔負起對定價、對市場、對小投資人一個良好的正面引導作用。

　　上述大家普遍關注的問題，當然關注的還有很多，我們接下來的會議會逐步涉及到。大家普遍關注的這些問題反映了新興市場發展的漸進性，這是我們市場發展的漸進特征所具備的。同樣發行制度改革也是一個逐步完善的過程，很難以盡善盡美。反映了在我國特定的發展階段和特殊的國情下做到市場一般規律和實際情況有機結合，確實不是一件容易的事情，就是把國際發達市場的一般規律，一般的做法、通行的做法和我們中國的國情相結合，不是一件容易的事情，確實需要集合更多人的智慧和市場各方的共同努力。那么下一步深化發行制度的改革，要求我們充分總結前期改革的實踐和問題，科學把握市場的一般規律，和我國的發展階段相結合，各類中介機構要在復雜的競爭環境下，兼顧合理利潤和誠實守信的職責。我提出一個想法。

　　第一，小投資者參與程度高，我們的市場要是詢價機構承擔的職責更大。發達國家市場上，通常新股的絕大部分由機構認購，這對機構報價的約束力是比較強的，因為你定的價格你必須掏足夠的真金白銀來認購。我們的情況是小投資者參與的程度和意愿強烈，我們要把80%的股份分配給小投資人，所以定價的約束力不太充分，可以說不是足夠充分，這在客觀上有推高新股價格的傾向，或者說有這樣的土壤和結構。在這樣的結構下，你存在一個推高價格的基礎上，對投資者來說，我們詢價機構就顯得非常重要，如何我們的公信力非常重要。

　　第二，所有的參與買方都要盡量表達自己的真實意向，形成博弈的力量，達到合理的價格。如果這個市場大家都不是表達自己的真實想法，那你一定會離開基本面，不知道飄向什么方面了。所以要盡可能表達我們的真實意向，要形成真正的買方力量，買賣雙方制約和博弈方能夠形成雙方認可的價格，除了詢價機構外，其他投資者也要審慎決策，對不合理的價格，如果你覺得發行人圈你的錢，趕快跑，不要參與，既避免了風險，有強化了買方的約束力量，可以約束較高的價格趨向。

　　第三，要認識到市場信息的不對稱性。時時刻刻謹慎，信息不能充分對稱，這個是客觀存在，全球都是這樣，有資本市場就有信息不對稱。中國證監會和國際上的監管機構一樣，我們一直致力于采取多種措施，提高信息的對稱性，在新股發行環節，最容易陷入的一個誤區是什么呢？就是以為過去就是未來，這一點也容易被我們一些不太誠信的機構或者個人、或者股評加以夸大，就是夸大過去的成果，然后拓展未來想像的空間，說實話這也是操縱市場的一個慣用技巧。很容易陷入這個誤區，就是把過去當成未來，過去的情況可以部分解釋未來，但不能夠代表未來，這是我們市場很多時候看法上有差異的。

　　監管部門的職責是通過制度和制度的實施，盡可能地揭示上市公司的過程，我們現在能做的，或者說我們最大的力量是通過定制度，通過有效地實施制度，把準備上市公司的以前說清楚，當然上市以后是稍微有所不同，原理是一樣的。但是上市公司的未來主要要靠投資者自己去把握，監管機構沒法告訴上市公司的未來是什么樣的，我們投資者必須要有充分的認識，你有充分的認識才有足夠的謹慎，所以信息的不能充分對稱全球都是如此。俗話說買的沒有賣的精，這就是信息不能充分對稱，非常容易被忽視。

　　第四，要充分認識資本市場發展的巨大作用。我們的經濟發展需要資本，社會的儲蓄需要投資，資源的配合需要優化，所有這些都對資本市場的發展產生巨大需求，這就要求參與各方對市場機制和我們的資本產品合適利用，別亂用，對各種風險自覺防范，揚長避短，建設高效、透明的市場，積極作用于經濟社會。

　　各位同仁，經過大家的共同努力，新股發行體制的市場化改革方向已得到市場的認同，把改革進一步向縱深推進已成為市場的共識，我們將統籌兼顧，不斷推進。市場各方要攜手共進，共同做好新股發行體制改革完善和改革工作，相信隨著日趨的完善，必將為資本市場的完善和發展打下圓滿的基礎，預祝此次研討會圓滿成功，謝謝大家！

　　主持人：剛才五位領導都得新股發行體制改革做了一個重要的講話，特別是朱助理作為新股發行的分管領導，剛才的講話的一個主導思想給我們的會議定了一個調，這里涉及到了證券公司、基金公司、市場的賣方和買方以及投資人，應該認真學習和消化，特別是我們行業的市場參與者，要認真地領會其深刻的意義。