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華生:破發(fā)是新股發(fā)行改革重大成果

http://www.sina.com.cn  2010年01月29日 16:28  新浪財(cái)經(jīng)
圖為燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生(圖片來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng) 王宵 攝)
圖為燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生(圖片來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng) 王宵 攝)

  新浪財(cái)經(jīng)訊 新股發(fā)行體制改革研討會(huì)今日在上海西郊賓館召開(kāi),新浪財(cái)經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)直播本次會(huì)議。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生表示破發(fā)是改革的重大成果,不破發(fā),就是說(shuō)發(fā)新股永遠(yuǎn)可以發(fā)出去,破發(fā)就是說(shuō)新股有可能發(fā)不出去,破發(fā)只是第一步,再下一步是發(fā)行失敗。只有破發(fā),我們投資者狂熱追捧新股的熱情才會(huì)降低。

  以下為燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生發(fā)言實(shí)錄:

  華生:大家下午好,給我的題目是全面認(rèn)識(shí)和深化新股發(fā)行體制改革。新股的改革到現(xiàn)在已經(jīng)有相當(dāng)一段時(shí)間,這時(shí)候進(jìn)行一段時(shí)間的整合非常重視,當(dāng)時(shí)我記得新股發(fā)行體制改革的時(shí)候我寫(xiě)過(guò)一篇文章,實(shí)際上我們這次是新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的改革,新股發(fā)行體制包括發(fā)行定價(jià)和發(fā)行審批(發(fā)行節(jié)奏)。首先我們推進(jìn)了新股發(fā)行定價(jià)的改革,當(dāng)時(shí)我就說(shuō)了,在大盤(pán)股上問(wèn)題不大,在創(chuàng)業(yè)板上可能會(huì)超過(guò)100倍的市盈率,對(duì)我們的監(jiān)管人和改革本身就會(huì)有比較大的壓力,現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看可能會(huì)有這樣的情況。

  面對(duì)今天的情況,首先第一個(gè)我覺(jué)得要充分肯定發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革的成果。那么它的最大進(jìn)步,我覺(jué)得這一次新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革的最大進(jìn)步在于它通過(guò)市場(chǎng)化發(fā)行,把一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的差異拉近了,拉近了以后把它的好處,就是原來(lái)的發(fā)行定價(jià)跟上市價(jià)格之間的差價(jià),過(guò)去了認(rèn)購(gòu)者拿走了,現(xiàn)在是到了上市公司手上,這個(gè)進(jìn)步是最大的進(jìn)步。因?yàn)槿绻钦J(rèn)購(gòu)者拿走的話(huà),認(rèn)購(gòu)者對(duì)上市公司不負(fù)任何責(zé)任,上市公司拿走了,不管是超募了還是怎么,是落在了上市公司手上,是為上市公司將來(lái)的業(yè)績(jī)起作用的。特別是它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一個(gè)重大的作用,隨著發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化以后,我們的資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)激勵(lì)的作用大大增強(qiáng),過(guò)去你這個(gè)企業(yè)辦得再好就是20倍的市盈率,你只能賣(mài)這個(gè)價(jià),現(xiàn)在隨著發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化,使得資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)作用,對(duì)于自主創(chuàng)新、對(duì)于創(chuàng)業(yè)家的作用已經(jīng)充分顯示出來(lái),而且將來(lái)會(huì)發(fā)揮越來(lái)越大的作用,我覺(jué)得這是改革的最重大的成就,這其中也存在了一些問(wèn)題,有些是認(rèn)識(shí)上的問(wèn)題,有些是實(shí)質(zhì)的問(wèn)題。

  一個(gè)是關(guān)于超募的問(wèn)題,從本質(zhì)上說(shuō)我認(rèn)為這是偽問(wèn)題,一定意義是我們找過(guò)來(lái)的麻煩,說(shuō)明我們的監(jiān)管觀念要改變,過(guò)去我們的監(jiān)管過(guò)份地干預(yù)到企業(yè)自身,實(shí)際上做過(guò)企業(yè)的人都知道,說(shuō)市場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng),企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策經(jīng)常變化的,我們一個(gè)公司上市要經(jīng)過(guò)那么長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備、批準(zhǔn),你要跟券商,跟很多人商量的,到了資金到的時(shí)候已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,這個(gè)資金即使是完全一致,并不說(shuō)明我們效率高。反過(guò)來(lái),如果說(shuō)得更直白一些,可能很多企業(yè)募集資金原來(lái)的額度就是量體裁衣算出來(lái)的,根據(jù)能夠批的額度來(lái)算我的募集資金,所以從超募的角度來(lái)講,從市場(chǎng)化的角度來(lái)說(shuō),總體上我認(rèn)為這個(gè)概念并不是真正能夠成立的。就像在戰(zhàn)場(chǎng)上一樣,企業(yè)面對(duì)的形勢(shì)瞬息萬(wàn)變,這個(gè)月跟下個(gè)月,再過(guò)幾個(gè)月又不一樣,所需要的募集資金都會(huì)有差異,所以我認(rèn)為超募的問(wèn)題跟我們以往的監(jiān)管有問(wèn)題,所以成為我們很多人批評(píng)改革的口實(shí)。

  第二是破發(fā)的問(wèn)題,我覺(jué)得關(guān)鍵是要更新觀點(diǎn),破發(fā)是改革的重大成果,不破發(fā),就是說(shuō)發(fā)新股永遠(yuǎn)可以發(fā)出去,破發(fā)就是說(shuō)新股有可能發(fā)不出去,破發(fā)只是第一步,再下一步是發(fā)行失敗。只有破發(fā),我們投資者狂熱追捧新股的熱情才會(huì)降低,都破發(fā)了,大家都不去認(rèn)購(gòu)了,那你就是抵制新股發(fā)行了嗎,所以破發(fā)是一個(gè)好現(xiàn)象,應(yīng)該鼓掌歡迎。(鼓掌)對(duì)這個(gè)問(wèn)題,現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)一些人,包括媒體和一些投資者的觀點(diǎn)我認(rèn)為是錯(cuò)誤的觀念,要更正。因?yàn)槠瓢l(fā)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資的利好,為什么呢?因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)報(bào)賺不賠的機(jī)會(huì)沒(méi)了,逼著這些資金,如果還想在資本市場(chǎng)上分一杯羹,就必須到一級(jí)市場(chǎng)上跟大家一起艱苦奮斗,所以破發(fā)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不是利壞,是利好。過(guò)去我們有行政性的調(diào)控,實(shí)際上破發(fā)跟熊市、牛市沒(méi)有關(guān)系的。

  另外一個(gè)問(wèn)題可能是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題,就是這次改革暴露出來(lái)的,這個(gè)問(wèn)題確實(shí)存在高市盈率發(fā)行,這是我們市場(chǎng)定價(jià)改革出現(xiàn)的一個(gè)比較突出的問(wèn)題,也是需要解決的問(wèn)題,這不是觀念上的問(wèn)題,也不是其它的問(wèn)題,而是我們現(xiàn)在確實(shí)要處理的一個(gè)問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的處理應(yīng)該說(shuō)確實(shí)困難比較大。發(fā)行市盈率之所以這么高,是因?yàn)槲覀儾扇×耸袌?chǎng)定價(jià),那么市場(chǎng)定價(jià)是由二級(jí)市場(chǎng)決定的,實(shí)際上發(fā)行市盈率高的問(wèn)題反映了我們現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的扭曲,這是我們長(zhǎng)期存在的問(wèn)題,就是說(shuō)我們的小盤(pán)股,甚至垃圾股價(jià)格都特別高,大盤(pán)股很多并不高。要解決這個(gè)問(wèn)題是需要我們整個(gè)股票發(fā)行制度進(jìn)行全面的深化和改革,這不是一個(gè)能夠輕易解決的問(wèn)題,當(dāng)然更不是簡(jiǎn)單退回去,說(shuō)發(fā)行市盈率太高就退回去,那就犯了根本性的錯(cuò)誤。

  對(duì)于發(fā)行市盈率高的問(wèn)題,其中有合理的部分,就是在差異性上有它合理的成分。過(guò)去我們說(shuō)只要一個(gè)公司上市就是二三十的市盈率,或者說(shuō)只要是酒都賣(mài)一個(gè)價(jià)一樣,實(shí)際上是不一樣的,所以差異性的定價(jià)是合理的,但是我們總體的市盈率都偏高,就反映了我們二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)存在問(wèn)題,要解決這個(gè)問(wèn)題,我覺(jué)得要從三個(gè)方面深化我們的股票發(fā)行體制改革。

  第一,加快推行發(fā)行審批的改革。如果光有發(fā)行定價(jià),而沒(méi)有節(jié)奏本身的改革,那么這個(gè)改革就不配套,這個(gè)在創(chuàng)業(yè)板上表現(xiàn)得特別明顯,我們創(chuàng)業(yè)板上推出來(lái)的企業(yè)特別少,實(shí)際上要求是很低的,兩年盈利1000萬(wàn)就可以上市了。實(shí)際上我們的門(mén)檻比這個(gè)高得多,我現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)兩年利潤(rùn)超過(guò)1億,因此人為把這個(gè)門(mén)檻壘得很高,就顯得物以稀為貴,就加大了改革承受的壓力。所以我覺(jué)得發(fā)行節(jié)奏的市場(chǎng)化要加快,特別是中小企業(yè)的發(fā)行,這樣才能解決供求不平衡帶來(lái)的問(wèn)題,過(guò)深介入發(fā)行本身都會(huì)帶來(lái)問(wèn)題。

  在詢(xún)價(jià)制度這些方面做一些改進(jìn)是可以的,但不是我們根本的方向,因?yàn)楦呤杏适怯啥?jí)市場(chǎng)的股價(jià)結(jié)構(gòu)決定的。包括一些人提出來(lái)的戰(zhàn)略投資者和擴(kuò)大網(wǎng)下的配售,跟在規(guī)范市場(chǎng)上是一個(gè)適當(dāng)?shù)淖龇ǎ谥袊?guó)目前的情況下一時(shí)還不能夠擴(kuò)大這方面的做法,因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)跟西方不一樣,西方最主要怕發(fā)不出去,我們發(fā)股最主要愁的是發(fā)的時(shí)候不公平,大家覺(jué)得沒(méi)拿到,所以不同的國(guó)情有不同的處理辦法,將來(lái)隨著新股認(rèn)購(gòu)的熱情下降了,戰(zhàn)略投資者包括網(wǎng)下配售的擴(kuò)大都會(huì)是趨勢(shì),當(dāng)然目前不能操之過(guò)急。

  第二,再發(fā)行(再融資)的市場(chǎng)化推進(jìn)。因?yàn)槲覀兊陌l(fā)行制度不光是新股發(fā)行,還有一個(gè)再發(fā)行和再融資,我們總不能把所有的企業(yè)都發(fā)上市,那么這個(gè)市場(chǎng)上再融資和再發(fā)行,我們知道再融資股東大會(huì)通過(guò)以后確定的一個(gè)價(jià)格,等到審批下來(lái)以后可能是已經(jīng)過(guò)了半年甚至一年以后了,那時(shí)候的價(jià)格跟當(dāng)初確定的價(jià)格已經(jīng)相去很遠(yuǎn),當(dāng)時(shí)只有市場(chǎng)價(jià)的幾分之一或者是一半,這時(shí)候就必然會(huì)造成對(duì)投資者的不公平,而且會(huì)造成以前已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的爭(zhēng)搶配額、內(nèi)幕交易、利益關(guān)聯(lián)等等的問(wèn)題。而這個(gè)也大大削弱了資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能,所以再融資的市場(chǎng)化,我認(rèn)為是我們改革的一個(gè)重要的方向,因?yàn)樵偃谫Y剛才我們有上市公司老總也提出來(lái)了,實(shí)際上在上市公司老總都知道,再融資的市場(chǎng)化才能夠適時(shí)地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化,來(lái)給企業(yè)抓住市場(chǎng)的機(jī)遇,進(jìn)行發(fā)展。所以我們?cè)偃谫Y方面應(yīng)該邁出很大的步伐,最終的目標(biāo)是董事會(huì)開(kāi)一個(gè)會(huì)就決定了。而且你不用擔(dān)心大的投資者沒(méi)有看清楚,如果有這樣的機(jī)制,中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用將會(huì)呈十倍的發(fā)揮出來(lái)。所以再融資(再發(fā)行)的市場(chǎng)化應(yīng)該是我們的改革主要方面,再發(fā)行如果是市場(chǎng)化了,會(huì)有效地校正我們現(xiàn)在的股價(jià)結(jié)構(gòu),就是二級(jí)市場(chǎng)上這種股價(jià)過(guò)高,特別是結(jié)構(gòu)性泡沫的結(jié)構(gòu),再融資的市場(chǎng)化會(huì)起非常大的作用。

  第三,股本擴(kuò)張的市場(chǎng)化。我們現(xiàn)在為什么小盤(pán)股價(jià)格這么高?為什么我們的股價(jià)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)這么大的扭曲?跟我們的股本擴(kuò)張控制的過(guò)嚴(yán)也是有關(guān)系的,國(guó)外的市場(chǎng)上還有幾分錢(qián)的股票,中國(guó)不可能出現(xiàn),這跟我們的股本管制也是有關(guān)系的。國(guó)外可以把一個(gè)股擴(kuò)成十個(gè)、擴(kuò)成一百個(gè),那么幻覺(jué)就會(huì)被打破,所以要打破股價(jià)結(jié)構(gòu)的扭曲,在股本擴(kuò)張方面也要有市場(chǎng)化的措施。包括一些企業(yè)按照我們現(xiàn)行的規(guī)定,可以送50、60,這樣的話(huà),大家就會(huì)覺(jué)得送股是一個(gè)游戲,根本不會(huì)改變股價(jià)。

  第四,配置機(jī)制的市場(chǎng)化。一個(gè)市場(chǎng)上要生態(tài)平衡的話(huà),必須有生有死的,而我們的A股市場(chǎng)生的大家已經(jīng)嫌多,我們的實(shí)際問(wèn)題跟國(guó)外的同類(lèi)市場(chǎng)相比,實(shí)際上我們生的不算太多,比如說(shuō)上市公司的數(shù)量比韓國(guó)還要少一點(diǎn),那么我們的國(guó)家數(shù)量比他們大很多,問(wèn)題是我們的退市企業(yè)太少,而且退市有太多繁瑣的程序。其中最重要的我想提出建議的是希望證監(jiān)會(huì)認(rèn)真考慮改變我們現(xiàn)有的資產(chǎn)重組政策,我認(rèn)為我們的資產(chǎn)重組政策存在嚴(yán)重的錯(cuò)誤導(dǎo)向,我們可以想像,如果我們規(guī)定以后上市公司除了真正具有實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義的同業(yè)兼并以外,不準(zhǔn)許行政性地賣(mài)殼,我相信我們的股價(jià)會(huì)迅速調(diào)整,當(dāng)然起碼得給投資者半年的準(zhǔn)備期,因?yàn)橥顿Y者是按照現(xiàn)有的政策作出投資決定的。這樣的政策調(diào)整給一個(gè)提前量,包括給上市公司,包括給投資者,我認(rèn)為是必要的。因?yàn)檫@種所謂的殼資源是人造的,我們想造的話(huà)造多少都可以,我們真正要鼓勵(lì)的,中國(guó)證券市場(chǎng)上需要發(fā)展的不是這種重組,而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兼并充足,同業(yè)的對(duì)于經(jīng)濟(jì)本身,對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身有重大作用的重組需要鼓勵(lì)。

  包括再融資市場(chǎng)化。因?yàn)槟愕谝淮伟l(fā)股的時(shí)候一般都很少,國(guó)際上都有慣例,發(fā)個(gè)25,我們大企業(yè)才發(fā)10,像這樣的企業(yè)不會(huì)有兼并重組的,因?yàn)榇蠊蓶|占的比例太高了,像我們大企業(yè)都是國(guó)有控股,不會(huì)出現(xiàn)兼并重組。再融資市場(chǎng)化就會(huì)出現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化,股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化了才有我們真正需要的兼并重組,這個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)才會(huì)有推動(dòng)作用,而我們現(xiàn)有的通過(guò)改變主營(yíng)、賣(mài)殼既造成了現(xiàn)在的內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱,成為一個(gè)根源,同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有什么作用,而且造成了股價(jià)結(jié)構(gòu)的扭曲,而且對(duì)我們想搞的市場(chǎng)化,其弊病就暴露出來(lái)了。并不是大企業(yè)的定價(jià)太高,而是一些小企業(yè)甚至垃圾企業(yè),這對(duì)我們的退市制度沒(méi)有市場(chǎng)化是有關(guān)系的,這個(gè)道理不難明白,如果地球上人只生不死的話(huà),人到老了,非要把年輕人拉過(guò)來(lái)血輸?shù)嚼先松砩希@個(gè)生態(tài)是有問(wèn)題的。我們的市場(chǎng)某種意義上就有這種借尸還魂的意味。

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