瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒（圖片來源：新浪財經(jīng) 王宵 攝）

　　新浪財經(jīng)訊 新股發(fā)行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開，新浪財經(jīng)現(xiàn)場直播本次會議。瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒表示很多發(fā)行都是貼近市場發(fā)行的，這應(yīng)該是一個方向，存量發(fā)行在國內(nèi)有些問題需要考慮，應(yīng)該更多地考慮培養(yǎng)投資者長期持有股票的理念。

　　以下為瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒發(fā)言實(shí)錄：

　　趙駒：謝謝上交所給我們這個機(jī)會介紹自己的想法。新股發(fā)行從2004年以來，我們也作了多次的改革，也形成了各種各樣的新制度、新方法，我本人也非常有幸參加整個過程。從目前的情況來看，應(yīng)該講我們新股發(fā)行的制度跟國際上基本是接軌的，我們在做境內(nèi)境外發(fā)行的時候，大的步驟、大的方面、定價的原則基本上是一致的。在2008年以前的發(fā)行，我們在最后的定價時還要向證監(jiān)會請示，還要同意我們才能走，現(xiàn)在當(dāng)然也要請示，但是這個請示的意義不一樣，原來是窗口指導(dǎo)，我們一定要在一定的范圍內(nèi)，一定的市盈率內(nèi)完成這個發(fā)行�，F(xiàn)在我們基本上屬于一個市場定價，比如說我們看到很多的發(fā)行都是貼近市場發(fā)行的，我們覺得這應(yīng)該是一個方向，也應(yīng)該是我們大家努力的一個目標(biāo)。當(dāng)然，我今天講的這個內(nèi)容和新股發(fā)行可能有一些另外的話題，就是存量的發(fā)行。

　　我們講存量要么是股份公司原股東持有的股份，也有可能是廖總談到的作為戰(zhàn)略投資人、基石投資人，或者是在發(fā)行的時候拿的比較大的一部分股票，像中國人壽也會在發(fā)行的時候拿比較大的一塊股票。我們講的這些存量你如何進(jìn)行處理，當(dāng)然說得白一點(diǎn)，就是我們?nèi)绾螠p持。作為投行來講，我們當(dāng)然也希望有這樣的機(jī)會，對我們來說也是一個機(jī)會，增加流動性、增加股票的供應(yīng)，作為我們來講，我們可能就在中間承擔(dān)一種角色，會承擔(dān)一種義務(wù)。通過這種服務(wù)和交易，我們也能夠賺取一些費(fèi)用、賺取一些收入。

　　談到存量，我們談到各方面的影響也比較大，大家的關(guān)注程度也比較高，確實(shí)那種存量的變化對市場可能會有影響，對上市公司本身可能也會產(chǎn)生一些影響。我們現(xiàn)在每個月還在公布下個月，就是我們股權(quán)分置改革后，我們所能夠?qū)崿F(xiàn)的下個月的流通量又增加多少，這個對我們股市本身也會產(chǎn)生一些影響。今天我們想把這個情況給大家也介紹一下，國際上通常的一些做法，國際上的一些做法對我們的借鑒，以及我們在境內(nèi)做一些存量方面的工作可能到考慮的問題。

　　國際市場上存量的處理我們這里列了五種形式。除了第一種IPO的時候，就是首發(fā)的時候我們有部分的舊股的出售，或者我們也叫存量的減持以外，其它幾種實(shí)際上也是我們現(xiàn)有股東，當(dāng)然上大宗交易也用于新股發(fā)行當(dāng)中，這在國外也是非常常見的。這幾種方式本身也是我們減持存量的一種方式。最后一種公開市場的方式在國內(nèi)我們大部分也是采用這種方式，大宗交易目前我們在上交所、深交所也有這樣相應(yīng)的操作，但這種操作以我們所講的還是有很大區(qū)別。

　　我們也看到在這個過程中有我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用，國外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，像香港和美國對相關(guān)的內(nèi)容和情況也跟我們中國證監(jiān)會一樣，要進(jìn)行審核，但是后面這些，基本上沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)相應(yīng)的審核，但是你可能要有披露，大股東可能要有披露的業(yè)務(wù)，影響到上市公司的情況下，上市公司也要有披露的義務(wù)。

　　券商的角色，第一種我們在IPO的時候，同時減持的話，我們在香港保薦機(jī)構(gòu)、承銷商，在美國市場、在倫敦市場當(dāng)中也承擔(dān)著相應(yīng)的角色。在行業(yè)當(dāng)中，我們作為簿記人，在行業(yè)上大家認(rèn)可的這樣一種形式。時間上如果我們做IPO的話，跟IPO也是一樣的，就是在IPO中同時減持。我們做H股的時候社保有時候也要求做，像去年做H股的時候，社保最后選擇就是要同時減持，當(dāng)然它也看不同的項(xiàng)目，去年做能源電力H股就選擇持有，之后再通過增值再進(jìn)行減持。

　　其它的幾種形式，大宗交易也好，這種時間都不是很長，大宗交易2～3天就可以按照，其它的可交換債權(quán)也是一種交易的形式、交易的票據(jù)，也是可以跟推銷的形式一樣的，伴隨著你推銷的過程，相關(guān)的文件、相關(guān)的買賣雙方，我們跟發(fā)行者之間就可以達(dá)成協(xié)議，隨著這個過程達(dá)成交易，2～4周就可以完成。私募配售就是適合于市值較小的公司，交易比較低調(diào)，市場風(fēng)險較小，這里面我們?nèi)�商的作用就是財�?wù)顧問的角色。

　　后面也介紹一下各種存量發(fā)行的情況下，在國際上的一些數(shù)據(jù)和材料。在IPO出售舊股還是一種比較普遍的做法，最極端的就是在八九十年代，歐洲很多國家搞民營化的時候，像意大利石油公司的發(fā)行、英國石油公司的發(fā)行、西班牙公司的發(fā)行，原來或者是財政部、或者是中央委員會持有這個股份，就通過這種配售的方式，通過這種上市首發(fā)的方式。這種情況非常少，多數(shù)還是在首發(fā)的時候有一部分的股東進(jìn)行一定的減持。

　　數(shù)據(jù)大家看一下，含有老股減持的占到了40～50%，大宗交易里面我們也談到了在境外既用于新股的發(fā)行，在香港我們的H股公司都有20%的授權(quán)，你可以采取閃電配售的方式募集資金，你也可以老股采用這種方式進(jìn)行相互的交易。在執(zhí)行過程中也有不同的方式，其中最主要的兩種一種是包銷，一種是訂單式的，叫最大努力式的銷售。

　　完成的時間就是2～3天完成。在含有老股的全球大宗交易里面，應(yīng)該說在前幾年比較多，去年新股發(fā)行得比較多主要是金融機(jī)構(gòu)，去年全球的金融機(jī)構(gòu)通過這種大額配售的方式募集了大量的資金，因?yàn)樗�確實(shí)是公司本身，比如說美國銀行、富國銀行本身需要資金。在去年和前年，大家看到含有老股的這種大宗交易量是比較低的。

　　全面推銷也是大宗交易的一種，也就是說我為了更好地找到投資人，增加了前面的路演。可以看到去年也是一樣的，實(shí)際上還是補(bǔ)充資本金很重要，大家看這里面主要是美資和歐資的銀行補(bǔ)充資本金，做這種推銷的大宗資本金也是比較多的。

　　可交換債券目前國內(nèi)也有相關(guān)的法律法規(guī)，但是還比較少，在境外也有，但是運(yùn)用得不是很頻繁。我們比較一下國內(nèi)存量的現(xiàn)狀，IPO的時候同時發(fā)行舊股我們現(xiàn)在幾乎沒有，可能在早期發(fā)行的時候有，但是后面我們看到目前的市場情況，應(yīng)該說目前我們是沒有這樣的做法。所以，我們目前也沒有相應(yīng)的制度。大宗交易剛才談到我們是有的，上交所、深交所都是有的，相互可以執(zhí)行大宗交易。我們講的大宗交易和國際上的大宗交易是不一樣的，我們的價格是受到限制的，我們的交易形式還是以自身的撮合為主。

　　可交換債券國內(nèi)已經(jīng)有了相應(yīng)的制度，私募的配售我們叫協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式。當(dāng)然我們看看這里面，就是從國際市場的發(fā)行來講，我們感覺有些情況還是我們可以借鑒的，當(dāng)然IPO時出售一些舊股，一個方面感覺到境外非常普遍，第二是境外很多戰(zhàn)略投資人，特別是很多PE持有公司時間比較長，確實(shí)希望通過上市減持一部分，起碼減持到當(dāng)年投資的成本。這樣的話，做IPO的時候，市場也提供了這么一個空間和窗口，使得他有這樣的一個機(jī)會來做這個事情。

　　大宗交易我們常常在會里討論，覺得大宗交易在我們目前二級市場的減持手段還是比較單一的，大部分還是通過市場直接公開賣的方式來進(jìn)行減持，大宗交易應(yīng)該給這種形式提供一些可以借鑒的做法。

　　當(dāng)然，我們看這種存量發(fā)行在國內(nèi)有些問題需要考慮。一是我們在法律和政策方面怎么來考慮，比如說我們發(fā)行前的現(xiàn)有股東要鎖定，三年、一年，如果我們有突破的話，一些基本的法律層面的問題可能也要有一些變化。第二，在國內(nèi)我們畢竟是希望投資者長期持有，我們的企業(yè)都比較年輕，也希望哪些企業(yè)的股東長期持有，這時候我們推出這樣一種想法和做法，或者說我們想用這樣的做法來彌補(bǔ)我們現(xiàn)在募集資金過多，或者說募集資金超過我們招股書的量，是不是這種辦法比較可靠一些，還是應(yīng)該更多地考慮培養(yǎng)投資者長期持有股票的理念。

　　第二個大的需要考慮的，我們作為一個承銷商，作為一個券商，我們?nèi)绾稳グl(fā)揮作用，如何和現(xiàn)在的保薦制度和承銷制度掛起鉤來，有一個協(xié)調(diào)。我們現(xiàn)在的非公開增發(fā)也好、公開增發(fā)也好，實(shí)際上我們會里面都有一個定價的標(biāo)準(zhǔn)和說法，如果我們做這樣一種交易，一個是我們怎么參與，我們參與不參與，如果我們參與的話，那我們的定價和我們的身份，以及我們在這里面所起的作用到底是一種什么樣的定位。我們是不是還要有一種保薦的概念，還是說我們就用這種簿記的概念，來對我們目前的制度進(jìn)行補(bǔ)充。是不是我們還要做招股書方面的工作，這樣的一些流程我們是不是還要保留等等，其實(shí)這些也是我們在引入存量的時候需要考慮的問題。

　　今天時間有限，謝謝大家！我就講這么多。

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