羅諾

　　12月7日，中國重工正式接受投資者申購。

　　值得注意的是，按照7.38元/股的申購價計算，中國重工最終的募資額度將達到147.23億。然而，中國重工之前披露的招股說明書(申報稿)顯示，中國重工此次募投項目資金計劃投向船用動力及部件業務生產能力建設等三個項目，該三項目共計所需資金64.35億元。

　　這就是說，未來幾天，一旦中國重工以上述申購價發行，公司的超募資金將達82.88億，超募幅度為129%。

　　實際上，今年以來，IPO大幅超募的公司并不只中國重工一家，中國建筑(6901668.SH)、華誼兄弟(300027.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)等新近上市的公司早已率先演繹了幅度驚人的超募神話。

　　這場資本饕餮之下，誰是始作俑者？誰是最大的贏家？

　　中國重工的意外之財

　　“實際上，對于此次中國重工能否高價發行，我們也并沒有把握。”早在中國重工獲得上市批文之初，中國重工的有關人士向記者坦言，雖然已經預料到中國重工的超募已成定局，但對于超募多少，實難樂觀。

　　而對于此次中國重工的發行價格的預測，各大研究機構又幾乎再次重蹈招商證券上市時集體“走眼”的覆轍。

　　“預計2009-2011年公司EPS 分別為0.22、0.25、0.30元。根據民用船舶裝備、軍工能源裝備和運輸設備業務的占比，我們認為公司合理的估值區間在20至25倍之間。建議詢價區間為4.4—5.5元。”國泰君安認為。

　　“我們認為合理的上市價格在4.14－5.06元之間，對應2009年18 倍－22倍市盈率，一級市場合理詢價區間為3.5－4.3元。”申銀萬國分析師李曉光的詢價報告如此寫道。

　　國都證券更是指出，中國重工在二級市場股價的合理區間為5.00元-5.50元，建議一級市場詢價區間為4.50元-4.95元。

　　盡管上述分析師得出的最后結論并不完全一致，但他們對于公司基本面的判斷基本一致，對于中國重工未來兩年盈利情況并無太大出入，皆認為2009年、2010年，中國重工每股收益分別在0.22元、0.26元左右。

　　“對于中國重工而言，這(超募資金)不得不說是一筆意外之財。”上海某券商投行部門負責人告訴記者，一般情況下，超募50%左右已經算比較意外了，但中國重工超募達120%以上，的確讓人驚訝。

　　據中國重工此前披露的招股說明書稱，在超出其投資的三個項目資金外的部分將用來補充公司的流動資金。

　　“如此大幅的超募，中國重工方面或許將很難以補充流動資金為由向有關部門交待。”該人士認為，出現這種情況的原因可能主要是由于在當初制定招股說明書時，對于募資的前景并不樂觀，而招股說明書一旦制定上報，則不可隨便更改，而在今年7月中旬上會的中國重工，按相關程序時間推算，其招股說明書的上報應在此次IPO重啟之前，當時的市場環境和相關規則同樣不明晰，故在今日正式發行之時，出現上述“異象”。

　　誰制造了神話？

　　“目前國內市場的新股發行實際上是不成熟的市場與發行主體的一場博弈，而這個發行主體則是負責新股發行的承銷商。”對于今年以來IPO公司幾乎無一例外都會出現超募的現象，上海一家在業內頗有名氣的私募基金負責人告訴記者，“承銷商所要面對的是在股票能夠順利發行的情況下，盡量高價發行。”

　　“實際上，在目前國內的市場中，這種博弈的空間還是很大的，而風險也相對較小。”該負責人指出，國內市場與歐美成熟的資本市場不同，對于新股發行而言，近年來，由于新股破發的現象幾乎絕跡，使得國內投資者形成一個思維定勢，那就是“打新必賺”，關鍵是賺得多少的問題，故在此前提下，新股的發行價格即使不斷高企，仍有資金“最高”意愿不減。

　　“新股發行價格越高，那么發行公司和投行則必將獲得超額收益。”深圳一家券商投行業務部主管告訴記者，國內投行有關新股發行承銷等費用的收取，成為了投行努力推高發行價格的原始動力。

　　在股票發行費用一般包括申報會計師費用、律師費用、評估費用、保薦費用、承銷費等，但除了承銷費用外，其他費用大部分都為固定費用。

　　據前幾年有關部門的相關規定，收取承銷費用的標準為：包銷商收取包銷傭金的為包銷股票金額的1.5%-3%，代銷傭金則為實施售出股票總額的0.5%-1.5%。

　　這就是說，股票發行的融資規模越大，則按固定承銷費率計算，而投行承銷的獲利也就越多。

　　“事實上，近幾年，已經有數家項目的承銷費用大大超過這個規定的承銷費率，而且針對不同的情況，都不再是固定的模式，而有關部門對這一業務也再沒有明確的規定，什么樣的承銷費率合理，都歸還于市場模式自主議價。”上述深圳券商投行業務部主管認為，“目前，大盤股一般都采用類似國外投行的‘對賭’發行協議，而一些小盤股則采用的是‘底薪’制度。”

　　“所謂發行的‘對賭’協議就是投行與擬發行公司之間就融資的數額進行規定，如果一個公司擬融資50億，如果以超募10億為一個等級，那么僅僅足量發行，承銷費率則比較低，如果每超過一個等級，那么其承銷費率就會節節攀升。”該人士向記者解釋道，如果一個公司超募得越多，那么負責其承銷的投行則獲得的承銷費率可能就越高。“而對于小盤股公司而言，則一般采用‘底薪’制度，也就是說小盤股發行承銷費用首先有一個基數，如果出現了超募，則超募部分再按之前雙方約定好的承銷費率計算兌付。”

　　“一般‘底薪’在500萬——1000萬左右。”上述上海某券商投行部門負責人向記者證實了該說法。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。