本報記者 羅諾 北京報道

　　12月7日，中國重工正式接受投資者申購。

　　值得注意的是，按照7.38元/股的申購價計算，中國重工最終的募資額度將達到147.23億。然而，中國重工之前披露的招股說明書(申報稿)顯示，中國重工此次募投項目資金計劃投向船用動力及部件業(yè)務生產(chǎn)能力建設等三個項目，該三項目共計所需資金64.35億元。

　　這就是說，未來幾天，一旦中國重工以上述申購價發(fā)行，公司的超募資金將達82.88億，超募幅度為129%。

　　實際上，今年以來，IPO大幅超募的公司并不只中國重工一家，中國建筑(6901668.SH)、華誼兄弟(300027.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)等新近上市的公司早已率先演繹了幅度驚人的超募神話。

　　這場資本饕餮之下，誰是始作俑者？誰是最大的贏家？

　　中國重工的意外之財

　　“實際上，對于此次中國重工能否高價發(fā)行，我們也并沒有把握。”早在中國重工獲得上市批文之初，中國重工的有關人士向記者坦言，雖然已經(jīng)預料到中國重工的超募已成定局，但對于超募多少，實難樂觀。

　　而對于此次中國重工的發(fā)行價格的預測，各大研究機構又幾乎再次重蹈招商證券上市時集體“走眼”的覆轍。

　　“預計2009-2011年公司EPS 分別為0.22、0.25、0.30元。根據(jù)民用船舶裝備、軍工能源裝備和運輸設備業(yè)務的占比，我們認為公司合理的估值區(qū)間在20至25倍之間。建議詢價區(qū)間為4.4—5.5元。”國泰君安認為。

　　“我們認為合理的上市價格在4.14－5.06元之間，對應2009年18 倍－22倍市盈率，一級市場合理詢價區(qū)間為3.5－4.3元。”申銀萬國分析師李曉光的詢價報告如此寫道。

　　國都證券更是指出，中國重工在二級市場股價的合理區(qū)間為5.00元-5.50元，建議一級市場詢價區(qū)間為4.50元-4.95元。

　　盡管上述分析師得出的最后結論并不完全一致，但他們對于公司基本面的判斷基本一致，對于中國重工未來兩年盈利情況并無太大出入，皆認為2009年、2010年，中國重工每股收益分別在0.22元、0.26元左右。

　　“對于中國重工而言，這(超募資金)不得不說是一筆意外之財。”上海某券商投行部門負責人告訴記者，一般情況下，超募50%左右已經(jīng)算比較意外了，但中國重工超募達120%以上，的確讓人驚訝。

　　據(jù)中國重工此前披露的招股說明書稱，在超出其投資的三個項目資金外的部分將用來補充公司的流動資金。

　　“如此大幅的超募，中國重工方面或許將很難以補充流動資金為由向有關部門交待。”該人士認為，出現(xiàn)這種情況的原因可能主要是由于在當初制定招股說明書時，對于募資的前景并不樂觀，而招股說明書一旦制定上報，則不可隨便更改，而在今年7月中旬上會的中國重工，按相關程序時間推算，其招股說明書的上報應在此次IPO重啟之前，當時的市場環(huán)境和相關規(guī)則同樣不明晰，故在今日正式發(fā)行之時，出現(xiàn)上述“異象”。

　　誰制造了神話？

　　“目前國內(nèi)市場的新股發(fā)行實際上是不成熟的市場與發(fā)行主體的一場博弈，而這個發(fā)行主體則是負責新股發(fā)行的承銷商。”對于今年以來IPO公司幾乎無一例外都會出現(xiàn)超募的現(xiàn)象，上海一家在業(yè)內(nèi)頗有名氣的私募基金負責人告訴記者，“承銷商所要面對的是在股票能夠順利發(fā)行的情況下，盡量高價發(fā)行。”

　　“實際上，在目前國內(nèi)的市場中，這種博弈的空間還是很大的，而風險也相對較小。”該負責人指出，國內(nèi)市場與歐美成熟的資本市場不同，對于新股發(fā)行而言，近年來，由于新股破發(fā)的現(xiàn)象幾乎絕跡，使得國內(nèi)投資者形成一個思維定勢，那就是“打新必賺”，關鍵是賺得多少的問題，故在此前提下，新股的發(fā)行價格即使不斷高企，仍有資金“最高”意愿不減。

　　“新股發(fā)行價格越高，那么發(fā)行公司和投行則必將獲得超額收益。”深圳一家券商投行業(yè)務部主管告訴記者，國內(nèi)投行有關新股發(fā)行承銷等費用的收取，成為了投行努力推高發(fā)行價格的原始動力。

　　在股票發(fā)行費用一般包括申報會計師費用、律師費用、評估費用、保薦費用、承銷費等，但除了承銷費用外，其他費用大部分都為固定費用。

　　據(jù)前幾年有關部門的相關規(guī)定，收取承銷費用的標準為：包銷商收取包銷傭金的為包銷股票金額的1.5%-3%，代銷傭金則為實施售出股票總額的0.5%-1.5%。

　　這就是說，股票發(fā)行的融資規(guī)模越大，則按固定承銷費率計算，而投行承銷的獲利也就越多。

　　“事實上，近幾年，已經(jīng)有數(shù)家項目的承銷費用大大超過這個規(guī)定的承銷費率，而且針對不同的情況，都不再是固定的模式，而有關部門對這一業(yè)務也再沒有明確的規(guī)定，什么樣的承銷費率合理，都歸還于市場模式自主議價。”上述深圳券商投行業(yè)務部主管認為，“目前，大盤股一般都采用類似國外投行的‘對賭’發(fā)行協(xié)議，而一些小盤股則采用的是‘底薪’制度。”

　　“所謂發(fā)行的‘對賭’協(xié)議就是投行與擬發(fā)行公司之間就融資的數(shù)額進行規(guī)定，如果一個公司擬融資50億，如果以超募10億為一個等級，那么僅僅足量發(fā)行，承銷費率則比較低，如果每超過一個等級，那么其承銷費率就會節(jié)節(jié)攀升。”該人士向記者解釋道，如果一個公司超募得越多，那么負責其承銷的投行則獲得的承銷費率可能就越高。“而對于小盤股公司而言，則一般采用‘底薪’制度，也就是說小盤股發(fā)行承銷費用首先有一個基數(shù)，如果出現(xiàn)了超募，則超募部分再按之前雙方約定好的承銷費率計算兌付。”

　　“一般‘底薪’在500萬——1000萬左右。”上述上海某券商投行部門負責人向記者證實了該說法。

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