曉晴 廣州報(bào)道

　　中國中冶告急！光大證券告急！中國建筑告急！今年以來，IPO重啟后上市后的四家大盤股中，就有三家“破發(fā)”近在咫尺。

　　截至2009年9月29日，上述三家上市公司的A股收盤價(jià)距發(fā)行價(jià)最高的中國建筑不過11.48%，最低的光大證券距離發(fā)行價(jià)不過2.28%，僅一步之遙。而中國中冶繼H股破發(fā)之后，A股市場上也是六連陰，29日收盤價(jià)為5.68元，雖微漲1.43%，但離5.42元的發(fā)行價(jià)僅相差4.8%。

　　“IPO定價(jià)高，破發(fā)很正常。”宏源證券研究所所長程文衛(wèi)如是說。

　　今年IPO重啟以來，新股的平均發(fā)行市盈率超35倍，其中光大證券更達(dá)58倍，中國建筑發(fā)行市盈率也有51倍。比較而言，以發(fā)行前總股本計(jì)算，中國中冶發(fā)行市盈率僅17.62倍，以發(fā)行后總股本計(jì)算為41.90倍，發(fā)行市盈率也屬高水平，而且其PB高達(dá)25倍。

　　世紀(jì)證券研究所所長萬文宇指出，原來新股跌破發(fā)行價(jià)往往是市場極度低迷時(shí)期才會(huì)出現(xiàn)的現(xiàn)象，但在此次恢復(fù)新股發(fā)行后，發(fā)行價(jià)格市場化程度及發(fā)行市盈率明顯上升，在市場出現(xiàn)持續(xù)走弱的情況下，破發(fā)現(xiàn)象估計(jì)會(huì)比過去頻繁。

　　破發(fā)一步之遙

　　中國中冶、光大證券、中國建筑三只大盤股上市后的表現(xiàn)也幾乎是一路下滑。與此同時(shí)，市場也是持續(xù)不景氣。新股上市后的表現(xiàn)對大市的影響是不言而喻的。

　　截至2009年9月29日，光大證券收盤價(jià)也創(chuàng)出上市以來的新低，當(dāng)天，該股收于21.56元，較上市首日收盤價(jià)27.40元跌去21.3%。

　　與此同時(shí)，中國建筑上市以來的最大跌幅也接近三成，達(dá)到了28.6%。當(dāng)天，中國建筑收于上市以來的新低，終盤收于4.66元，較上市首日收盤價(jià)6.53元下跌28.6%。

　　另據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至目前，總股本超過150億股的A股上市公司共有17家。記者統(tǒng)計(jì)這17只大盤股上市5個(gè)交易日的累計(jì)漲幅(以上市首日收盤價(jià)與上市后第5個(gè)交易日的收盤價(jià)計(jì)算)后發(fā)現(xiàn)，在這些超級大盤股中，有7家個(gè)股出現(xiàn)累計(jì)下跌，而中國中冶以16%的跌幅，位列跌幅榜第二位，僅次于中國石油17%的跌幅。

　　9月24日，中國中冶在H股上市首日直接跌穿6.35港元發(fā)行價(jià)13%，收于5.52港元，對中國中冶A股股價(jià)產(chǎn)生了巨大打擊。

　　作為中國最大的工程集團(tuán)之一，中國中冶在滬港兩地總計(jì)融資51億美元，是今年全球第二大IPO，也是今年A股IPO重啟以來融資額第二大的交易。但由于建筑公司普遍為低利潤率所困擾，投資者一直規(guī)避建筑類股。在進(jìn)行網(wǎng)下配售時(shí)，華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金等基金“大腕”紛紛缺席，沒參與申購。上市首日，也沒有一家機(jī)構(gòu)席位位列中國中冶買入榜前五位。機(jī)構(gòu)不肯參與中國中冶的炒作，已經(jīng)漸露端倪。

　　國金證券分析師張兆偉稱，“中國中冶的主要業(yè)務(wù)是為鋼鐵行業(yè)各種生產(chǎn)線進(jìn)行設(shè)計(jì)、建筑、承包。雖然公司上半年業(yè)績很不錯(cuò)，但這主要是由于去年、前年的業(yè)務(wù)量較多所致，目前鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，前景不樂觀。這使中國中冶的新業(yè)務(wù)、資金鏈都會(huì)受到影響。”

　　有券商人士指出，從制度設(shè)計(jì)來看，通過機(jī)構(gòu)博弈機(jī)制來確定新股定價(jià)，應(yīng)該比簡單規(guī)定一個(gè)發(fā)行市盈率來得合理。但是，“市場化”定價(jià)的前提是所有企業(yè)有公平競爭上市的可能，并且已經(jīng)建立起嚴(yán)密的監(jiān)管體制，中介機(jī)構(gòu)有足夠的社會(huì)責(zé)任感并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。但中國股市目前顯然還缺乏這一現(xiàn)實(shí)條件。

　　特別是在IPO企業(yè)仍是市場稀缺資源的背景下，市場化定價(jià)機(jī)制下市場價(jià)格體系已被嚴(yán)重扭曲。今年以來IPO(不含創(chuàng)業(yè)板)的平均市盈率高達(dá)37.88倍，首批10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的平均發(fā)行市盈率更是超過了50倍。

　　歷史會(huì)否再現(xiàn)？

　　新股發(fā)行節(jié)奏通常會(huì)對股市運(yùn)行造成重大影響，甚至能使行情逆轉(zhuǎn)。如在2007年9月份，就集中了建設(shè)銀行、中國神華等多只大盤股發(fā)行，使得當(dāng)月融資規(guī)模升至約2000億元的歷史最高水平，大盤也隨后在10月份見頂。

　　隨后，2007年11月5日中國石油的上市更是成了壓倒駱駝的最后一根稻草。歷史會(huì)不會(huì)重演呢？

　　在近期的股市運(yùn)行中，從7月份IPO密集重啟以來，股市上漲的壓力就在逐漸增大；時(shí)至中國建筑7月29日上市當(dāng)天，大盤即迎來“7.29大跌”，其后A股展開了為時(shí)1個(gè)月的大調(diào)整。9月3日，正是受到新股發(fā)行或?qū)�暫停等利好消息的影響，A股開始強(qiáng)勁放量反彈，重返半年線上方。而在中國中冶上市的當(dāng)天和前一個(gè)交易日，A股同樣結(jié)束了此前的上漲、而呈現(xiàn)出下跌和大幅震蕩的走勢。

　　對此，程文衛(wèi)表示，現(xiàn)在IPO形勢與過去“最大的不同就是當(dāng)時(shí)是經(jīng)濟(jì)過熱，而現(xiàn)在是逐漸恢復(fù)過程之中。”不過，“一旦破發(fā)后運(yùn)行一段時(shí)間，市場的機(jī)會(huì)又來了”。

　　東海證券策略分析師鮑慶指出，單從大盤新股發(fā)行及上市對市場的影響來看，大盤股對市場資金的影響是相同的，都是增加股票供給，分流市場資金，只不過其實(shí)質(zhì)意義上的影響，就看當(dāng)時(shí)累積的量與市場人氣了。

　　鮑慶認(rèn)為，應(yīng)該說中國石油上市前后和現(xiàn)在市場環(huán)境有一定相似之處，都是處于市場認(rèn)為的中期調(diào)整中，2007年底時(shí)還是有很多機(jī)構(gòu)看到9000點(diǎn)的，目前市場的大致判斷也是中期調(diào)整，整體市場人氣還是有的。

　　但是，兩者的不同在于市場估值中樞的變化，中石油上市時(shí)市場是處于去泡沫化過程，整體市場的估值中樞在向合理回歸。而現(xiàn)在，市場已經(jīng)接近合理估值，特別是中國中冶上市時(shí)市場已經(jīng)經(jīng)歷了一輪調(diào)整。

　　聯(lián)合證券戴爽則指出，A股市場目前整體的靜態(tài)市盈率水平為31.4倍，低于過去12年的歷史均值水平36倍，如果按照(當(dāng)前值-歷史均值)/標(biāo)準(zhǔn)差來計(jì)算偏離度，那么當(dāng)前的估值水平低于歷史均值0.38倍標(biāo)準(zhǔn)差。與此同時(shí)，A股市場目前整體的市凈率水平為3.1倍，低于過去12年的歷史均值水平3.6倍，如果按照(當(dāng)前值-歷史均值)/標(biāo)準(zhǔn)差來計(jì)算偏離度，那么當(dāng)前的估值水平低于歷史均值0.40 倍標(biāo)準(zhǔn)差。

　　此外，從絕對漲幅來看，2009年1月1日至9月25日，37.6%的個(gè)股漲幅超過了100%，77%的個(gè)股漲幅超過了50%，72%的股票漲幅超過了上證指數(shù)同期的漲幅(55.91%)。從市盈率分布來看，靜態(tài)市盈率超過30倍的公司比例約為65%，結(jié)構(gòu)性高估值有明顯的緩解。

　　從估值角度分析，大盤股、績優(yōu)股指數(shù)的2009年P(guān)E已經(jīng)跌至20倍以下，相對于中小盤股以及微利股的估值優(yōu)勢十分明顯，新一輪的風(fēng)格輪動(dòng)可能正在醞釀之中，但考慮到資金面的因素，大盤股的啟動(dòng)尚缺乏催化劑。

　　“目前，市場估值壓力不是太大，市盈率在五年平均水平之下，相比之下，資金面壓力可能更大一些。”萬文宇如是說。

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