本報記者 袁玉立

　　作為國內最大的冶金工程承包商，中國冶金科工股份有限公司(下稱“中國中冶”)昨日在深圳舉行了新股發行的首場路演。而主承銷商中信證券也于當日出具了中國中冶首份價值研究報告，認為其上市后合理估值為6.07元-7.57元，對應A、H股發行攤薄后09年動態市盈率為24-30倍。

　　估值對應24-30倍市盈率

　　盡管中國中冶及其承銷商并未公開披露具體路演日程安排，但是記者從各地券商處了解到，中國中冶首場路演設在了深圳。而一位接受采訪的券商負責人表示，其所在公司參加了當天在深圳舉行的路演，公司仍在研究承銷商估值報告，尚未有具體反饋意見。

　　根據記者得到的這份估值報告載，承銷商對中國中冶工程承包、資源開發、裝備制造及房地產四類業務采用不同估值方法得出相應估值后，匯總得出公司分類加總價值區間為6.07～7.57元/股，對應2009年動態市盈率區間為24～30倍、2010年動態市盈率區間為18～22倍，相對于滬深300目前整體估值2009年22倍和2010年18倍的市盈率水平。

　　有券商詢價人士認為該估值水平較為合理，并表示會考慮該估值報告并給出合理報價。

　　同時由于中國中冶主業涵蓋上述四大行業，因此，主承銷商中信證券派出的研究隊伍也顯得龐大，四位分別來自建筑建材、有色金屬、鋼鐵業和房地產業的分析師協力推出了該研究報告。

　　據該研究報告述，該估值報告不僅按中國中冶涵蓋的不同業務板塊使用分類加總法進行估值，同時還參考了目前資本市場上中國交通建設(01800.HK)、中國中鐵(601390.SH，00390.HK)、中國鐵建(601186.SH，01186.HK)和中國建筑(601668.SH)四家最具可比性公司A、H股估值水平對公司進行相對估值(PE)。

　　一位接受采訪的上海本地券商機構負責人表示，他們將參加9月2日(即今日)中國中冶在上海舉行的第二場路演。而據采訪了解，明后兩天中國中冶將在北京和廣州進行后兩場詢價預路演。

　　不勝94%高負債率之寒

　　工程承包業務收入占中國中冶收入比為83%左右，為其名副其實的主要經營業務。盡管建筑工程行業高資產負債率是行業共性，但是中國中冶94.1%的負債率水平仍覺“高”處不勝寒。而如果此次A、H股發行順利完成，其負債率將降至80%左右。

　　而似乎正是受行業快速增長以及高負債率的驅使，中國中冶的上市節奏也顯得比旁人快一些。

　　8月26日上會審批，當日獲審核通過，8月28日就獲得新股發行批文，8月31日即開始公告招股。前后還不足5個工作日。

　　而中國中冶在上市之初就制定了“A+H”的上市計劃。計劃發行不超過35億A股和26.1億H股，A股募資資金將投資于資源開發、技術研發、設備購置等10個項目，以及償還銀行貸款、補充流動資金，合計168.48億元。

　　而H股發行募集資金約44.87%用于境外工程承包項目、約33.08%用于境外資源開發項目、約11.03%用于補充流動資金以及償還銀行貸款以及約11.03%用于潛在收購及策略投資。而有消息透露中國中冶H股集資規模約為156億港元。

　　在國內，中國中冶幾乎參與了寶鋼、鞍鋼、武鋼、馬鋼等幾乎所有大型鋼鐵聯合企業的規劃、設計及建設，并成為國內冶金工程承包領域占有最大市場份額的公司。鋼鐵冶金工程和有色金屬冶金工程市場占有率分別為90%和60%。

　　中信證券認為，中國中冶未來營業收入增長將主要來自國內非冶金工程、海外工程承包一級房地產和資源開發業務收入的增長。

　　凈資產低因會計準則所致

　　中國中冶新股發行之初，因每股凈資產只有0.3元，低于股票面值，IPO資格遭到質疑。而該情況也出現在當年中國中鐵上市的時候。

　　而實際上，此前幾家央企中國中鐵、中國鐵建、南車股份、中建股份等在執行新會計準則后都面臨凈資產較低的情況。

　　中信證券在估值報告中歸結為會計準則所致。母公司在編制財務報表時，按照《企業會計準則第2 號—長期股權投資》的規定，對下屬子公司的長期股權投資采用成本法核算，在公司重組改制過程中下屬子公司的評估增值構成了公司對下屬子公司的初始投資成本的一部分。

　　據上述處理方式，截至2009年6月30日，公司歸屬于母公司的權益約為39.26億元，以總股本130億股計算，每股凈資產為0.3元。每股凈資產低于1元的原因主要是：公司所屬在中冶集團重組改制設立公司前已經改制為公司制企業的長期股權投資的評估增值約159.78億元，需在編制合并財務報表時予以沖回，并相應調減資本公積。

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