成渝高速估值難題：最低3.1元 最高4.92元
H股溢價不一定合理，后續將收購成南高速及遂渝高速四川段，機構報價9日啟動
本報記者 張建 成都報道
7月8日，成渝高速初步詢價及現場推介會移師上海。當日，60余家機構再度聚集推介現場。與公司高管團隊前日在深圳的推介相同，機構投資者仍就公司估值以及市場發展前景做進一步征詢和預測。
就在前一天，其IPO主承銷商銀河證券適時公布了二級市場4.2-4.92元的投資價值區間。以此為軸，各大券商相應就自身的預測報價開始綜合考量。據記者了解，參照不同的估值體系，眾多機構目前預計的詢價區間仍是爭議不斷。其中報價最低竟至3.1元，略低于成渝高速昨日3.17元的H股收盤價，最高報價則超過銀河證券給出的4.92元的估值高點。
“機構報價明天(7月9日)才會啟動，目前仍不好猜測�！闭τ谕平楣ぷ鞯某捎甯咚俣麻L唐勇對此表示。
估值體系之辨
“參考H股溢價進行估值并不一定就是合理的，H股只能僅用作參考，并不能認為其就是正確的估值中樞。目前更多的應該考慮國內資金市場情況�！苯鹪C券交通運輸首席行業分析師魏芳認為，“從市場流動性來看，估值考慮更多的應該轉為國內A股市場，即參照國內的市場定價�！�
據中信證券最新研究報告顯示，按照A+H溢價率估值法，截至7月3日，57家A+H股的H/A股價(人民幣)平均為56%左右，其中3家A+H股公路公司(深高速、寧滬高速、皖能高速)H/A股價(人民幣)平均則在67%左右。
據該證券公司分析師謝從軍預測，假設截至詢價結束日，成渝高速H股股價為3.3港元，據此計算其A股上市首日的股價為4.4元左右，如果給予新股20%的獲利區間，其詢價價位為3.47元/股。
不過，銀河證券估值時采用的是DCF絕對估值法和行業內可比公司相對估值法。而按照這兩種估值方法，其估值空間存在上浮。
據中信證券研究報告，公司DCF估值是基于公司現有路產和業務，沒有考慮現有兩個公路投資項目，也沒有考慮未來收購成南高速等，其估值為5.43元/股。
而從PE估值看，國內A股主要公路公司2009年和2010年的平均PE為18和17倍，H股的平均PE為14和15倍，國外公路平均PE為13和10倍，可給予其A股2009年14-18倍的PE，公司2009年攤薄EPS為0.258元，對應的合理估值區間為3.6-4.6元。從PB看，可給予其A股2009年1.8-2倍的PB，對應的合理估值區間則為5.16-5.7元。
但僅以市場普遍預計的每股定價在4元左右而言，按照該股發行后每股0.21元折算，其靜態市盈率將達到22倍，卻不僅高于目前A股其他高速股，也會對成渝高速H股保持過高的溢價。
上述參加詢價的機構人士認為，一切都應當以市場為準，新股發行機制改革的目的正是要市場化，因此更多由市場面以及公司基本面來說了算。
收購效應難解
不過，實際的預測情況卻仍要視公司后續資產變動而定。
魏芳認為，短期而言，公司報價會在4元左右。上市后，其股價很可能攀升到5塊以上，存在較大獲利空間，如果后續還存在資產趨優的收購等行為，則價格還會上漲。因此，單純以目前的市場狀況尚不能準確預測其合理估值。
7月7日，成渝高速董事長唐勇在詢價推介會上透露，從今年中報起，成渝高速就會對成樂高速進行并表計算，預計給上市公司貢獻的凈利潤將超過1億元。據銀河證券的估算，明年成樂高速貢獻的凈利潤將會達到1.58億元。
據悉，此前一個月，成渝高速以自有資金10.98億提前完成了對成樂高速的收購，為其回歸A股贏得市場認可。而在上市獲得募資后，部分資金還將緩解銀行貸款，釋放財務壓力。
而其后，今年年底，成渝高速還計劃收購里程215公里的成南高速以及36.64公里長的遂渝高速四川段，使得上市公司擁有的高速公路里程從470公里增加到700多公里。據公司高管透露，為完成上述收購，成渝高速還將進行一次偏債型的融資。
據公開資料顯示，截至2008年12月31日，成南高速經審計的總資產為935764萬元、凈資產209867萬元、營業收入79080萬元，其中通行費收入78179萬元、凈利潤27473萬元，約為四川成渝2008年凈利潤的一半。
有市場人士認為，假如按照成南公司未來三年的通行費增速將不低于20%來預計，到2010年成南公司營業收入將有望超過10億元，凈利潤將超過4億元。
不過，較為確定的是，相較目前成渝高速旗下高速公路略低于國內平均水平的收費標準，其已醞釀進一步提價。而公司人士還透露，目前其計重收費標準有著80%的優惠，而明年10月份開始該優惠開始中止。由此成渝高速計重收費將有20%的提升空間。
但中信證券分析師謝從軍認為，其預期未來仍將面臨大規模投資及收購的舉債帶來的利率風險，成樂高速和成雅高速土地租用金的波動等。
受成渝高速A股IPO消息刺激，該公司H股已經連續4個月上漲，從1.22港元一度沖高至最高價3.62港元，其間累計最大漲幅達到197%，僅6月，成渝高速就累計上漲了35.75%。
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