三金藥業(yè)IPO叩問(wèn)存量發(fā)行
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 鄭世鳳
“我看不明白三金藥業(yè)(002275.SZ)為什么要上市。”上海一家知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所的資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉健(化名)在閱讀三金藥業(yè)招股說(shuō)明書后告訴記者。
在IPO暫停近9個(gè)月后，幸運(yùn)拿到IPO重啟第一單的桂林三金藥業(yè)，卻在發(fā)行前夜招來(lái)了專業(yè)人士的質(zhì)疑。而這一質(zhì)疑，也將再度挑起對(duì)“現(xiàn)金牛”公司是否應(yīng)該IPO及應(yīng)該采取什么方式IPO的討論。
三金“不缺錢”
6月19日，三金藥業(yè)公開(kāi)披露其招股意向書，由于IPO暫停，這份招股意向書的出爐，距該公司發(fā)布招股預(yù)披露文件已過(guò)去整整一年。
招股意向書顯示，三金藥業(yè)擬將發(fā)行不超過(guò)4600萬(wàn)股新股，占其發(fā)行后總股本45400萬(wàn)股的比例不超過(guò)10.14%，募集資金將按輕重緩急順序投向10個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資63412萬(wàn)元。
在這份招股意向書中，三金藥業(yè)詳細(xì)披露了公司申請(qǐng)上市前三年的財(cái)務(wù)報(bào)表。
“這家公司去年底賬上還有高達(dá)3.06億元人民幣的現(xiàn)金，2007年更高，達(dá)到3.8億元，有這么多錢為什么還要上市融資？”劉健提出疑問(wèn)。
與充裕的現(xiàn)金流相比，負(fù)債情況的變化也有點(diǎn)不尋常。
“2006年三金藥業(yè)還沒(méi)有一分錢短期借款，但2007和2008年卻突然冒出來(lái)1.79億元和1.77億元的短期借款。”劉健告訴記者。
兩筆大額短期借款讓三金藥業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用激增。報(bào)表顯示，三金藥業(yè)2006年的財(cái)務(wù)費(fèi)用只有-126.23萬(wàn)元，但2007年隨著短期借款的出現(xiàn)，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用迅速增加至475.81萬(wàn)元，2008年更是高達(dá)732.86萬(wàn)元，兩年累計(jì)1208.67萬(wàn)元。
三金藥業(yè)未借錢的2006年，是其最近三年中最“窮”的一年，賬上現(xiàn)金為1.97億元，而突然新增短期借款的2007年和2008年，恰恰是其現(xiàn)金最為充裕的兩年。
“醫(yī)藥行業(yè)毛利率高，資金周轉(zhuǎn)快，一般來(lái)說(shuō)賬上是不需要留存太多現(xiàn)金的。”一位不愿透露姓名的醫(yī)藥行業(yè)分析師告訴記者。
劉健表示，同為國(guó)內(nèi)知名的中醫(yī)藥類公司，2008年上市的獨(dú)一味(002219.SZ)，上市前三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的貨幣資金總額僅為5059.87萬(wàn)元，而短期借款則每年都有，總額達(dá)到6060萬(wàn)元。
三金藥業(yè)放著數(shù)億元的巨額資金不用，為何不惜花費(fèi)上千萬(wàn)元的財(cái)務(wù)費(fèi)用借錢？“可能的合理解釋就是人為地在制造負(fù)債。”劉健分析，而這樣做的目的顯然是為了說(shuō)明其上市的必要性。
這一點(diǎn)在投行圈內(nèi)早已有人提及。“上市必要性有問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債率不到30%，速動(dòng)比率竟然接近2，現(xiàn)金流充裕，上市募集資金干嗎？”上海一位投行人士早在三金藥業(yè)上報(bào)審批材料時(shí)便公開(kāi)質(zhì)疑。
投資項(xiàng)目一年進(jìn)展緩慢
上市最主要的目的無(wú)非為了融資，而IPO暫停對(duì)有些急于籌集資金，啟動(dòng)投資項(xiàng)目的公司無(wú)疑打擊巨大。
“我們上市最主要的原因就是缺錢，眼睜睜看著有好的投資項(xiàng)目，手上卻沒(méi)有錢，真是巧婦難為無(wú)米之炊，像我們這種行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代快，投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，融資的緊迫性尤為強(qiáng)烈。”一家已經(jīng)過(guò)會(huì)的公司的財(cái)務(wù)人士告訴記者。
然而與上述資金“饑渴”的過(guò)會(huì)公司不同，手頭闊綽的三金藥業(yè)似乎是不見(jiàn)兔子不撒鷹。
招股意向書顯示，三金藥業(yè)所列的10個(gè)募集資金擬投入項(xiàng)目，盡管早在2007年4月便已委托相關(guān)單位進(jìn)行項(xiàng)目可研報(bào)告，并上報(bào)桂林市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)備案，但至今遲遲未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
記者在招股書中看到，上述10個(gè)擬投資項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)展情況全部為“目前正處于前期籌備建設(shè)階段”。而這些項(xiàng)目建設(shè)期最長(zhǎng)的達(dá)到2年，最短的也有1年時(shí)間。但實(shí)際上自三金藥業(yè)過(guò)會(huì)至今，已經(jīng)過(guò)去一年時(shí)間。
“三金藥業(yè)完全有能力拿自有資金先投資其中的一大半項(xiàng)目，那樣現(xiàn)在就已經(jīng)投產(chǎn)了。”劉健笑言。
同樣于2008年登陸A股的醫(yī)藥類公司恩華藥業(yè)(002262.SZ)情況卻不同。
恩華藥業(yè)在招股書中披露了四項(xiàng)募集資金擬投入項(xiàng)目，總投資為1.78億元，在正式發(fā)行之前，恩華藥業(yè)即通過(guò)銀行貸款1530萬(wàn)元以及部分自有資金提前啟動(dòng)上述項(xiàng)目。
上述四個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)周期均為18個(gè)月，按照工程進(jìn)度，在公司2008年7月23日正式上市僅半年之后，這些項(xiàng)目即可全部建成投入使用。
另一方面，三金藥業(yè)之前兩度派發(fā)紅利。自2005年9月24日至2009年2月10日，三金藥業(yè)累計(jì)派發(fā)6次現(xiàn)金股利，總金額高達(dá)9.56億元。而恩華藥業(yè)上市前三年僅分紅一次，金額為2000萬(wàn)元。
劉健表示，“如何解釋為什么公司手里拿著好幾億的現(xiàn)金，而且還每年分掉上億元的紅利，但就是不急著啟動(dòng)這些項(xiàng)目？”
記者就上述疑問(wèn)致電三金藥業(yè)董秘韋葵葵求證，但截至記者發(fā)稿時(shí)，電話一直無(wú)人接聽(tīng)。
削足適履？
“10年前湖北省某電子類公司準(zhǔn)備上市，當(dāng)時(shí)大股東就直接告訴我們，他們并不想融資，能不能不用編制擬投資項(xiàng)目，把他們的存量股份拿去上市算了。”深圳一家知名投行的高層人士告訴記者。
這位投行高層向記者坦言，“當(dāng)時(shí)我們很吃驚，怎么還有這樣的大股東，但細(xì)加分析，這樣的想法其實(shí)非常理性。”
“這么多年，我們的確看到很多并不需要錢的上市公司在募集大量資金后反而害了自己，因?yàn)橐粫r(shí)沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，但手上又有很多錢，就可能會(huì)讓企業(yè)管理者頭腦發(fā)熱，盲目投資，即使像閩東電力、茉織華那樣保守地選擇委托理財(cái)，也會(huì)讓企業(yè)蒙受巨大損失。”上述專業(yè)人士指出。
國(guó)泰君安證券并購(gòu)部執(zhí)行董事夏泉貴在電話中告訴本報(bào)記者，這些公司的怪異舉動(dòng)，在夏泉貴看來(lái)其實(shí)是擬上市企業(yè)為了適應(yīng)現(xiàn)行新股發(fā)行制度，不得已而為之的一種削足適履的表現(xiàn)。
在上述多位資深投行人士看來(lái)，允許存量發(fā)行是解決此類問(wèn)題的必由之路。
“對(duì)真正具有發(fā)展?jié)摿Φ唐谌狈Πl(fā)展資金的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，通過(guò)上市募集資金去扶持其發(fā)展，是真正的雪中送炭；對(duì)已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，通過(guò)存量發(fā)行使得創(chuàng)業(yè)者成功套現(xiàn)一部分股份，并將其進(jìn)行新的投資以發(fā)展企業(yè)，其實(shí)也是對(duì)創(chuàng)業(yè)精神的一種鼓勵(lì)，也無(wú)可厚非。”夏泉貴分析指出。
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