利在長遠，擇機而動

　　國聯(lián)證券高級研究員 肖彥明

　　自2008年9月16日博云新材上市后，證監(jiān)會發(fā)審委就再沒進行過新股發(fā)行審核。此次IPO暫停已歷時8個月，僅次于2006年6月股權(quán)分置改革前夕長達1年的暫停。

　　進入2009年，隨著市場股指上揚，成交回暖，IPO重啟再度被提上議事日程。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)板、保薦制度改革等事件鋪墊，5月22日證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(征求意見稿)》，標志著IPO重啟已進入實質(zhì)運作階段。未來1~2個月內(nèi)安排發(fā)行的可能性非常大。IPO重啟后的市場趨勢可以從歷史規(guī)律中尋找答案。

　　IPO暫停-重啟歷史回顧

　　中國證券市場近20年歷史上共有4次重要的IPO暫停-重啟事件。通過分析這4次IPO重啟事件的背景和市場趨勢變化，可以看出IPO重啟包含著政策制定者意圖傳遞給市場的信息，而這種信息將成為投資者制訂投資策略的重要指導。

　　管理層對控制IPO的思路主要基于3個基本思想：保證證券市場融資功能長期有效，從這個角度來說，暫停IPO是非常態(tài)的權(quán)宜之計，而重開IPO是必然之舉；管理層通過IPO的關閉或重啟來契合經(jīng)濟發(fā)展，什么時點關閉或重啟，以什么樣的股票為代表，都與高層對經(jīng)濟面的指導思想有密切關聯(lián)；“利益最大化”，IPO審核是一項重要的行政資源，管理層不會做出“飲鴆止渴”之事，導致市場萎縮，資金枯竭。IPO的暫停和重啟都會是縝密安排后的一系列事件集合，而不會是單純的“停止”或“放行”。

　　歷次IPO重啟可以分為試探性的重啟和真正的重啟。劃分標準是此次IPO重啟是否能在較長時間內(nèi)維持融資市場的連續(xù)性。從這個角度看，1995年1月IPO重啟后7天就又告停止，2005年1月的重啟也只維持了3個月，所以只是試探性的重啟；1995年12月和2006年5月的IPO重啟后融資市場能在較長時間內(nèi)持續(xù)運行，所以應被視為真正的IPO重啟。

　　IPO重啟決定性因素：政策支持力度的重要性

　　從IPO重啟前后管理層的政策不難看出，保證證券市場融資功能長期有效是管理層的核心目標。在我國，擴大直接融資規(guī)模，不僅僅是解決資金困難的一種途徑，更是國有企業(yè)改制、降低銀行壞賬率、充實社保資金等一系列重大問題的解決方式。所以暫停IPO一定是非常態(tài)的權(quán)宜之計，而重開IPO是必然之舉，我國大多數(shù)的證券市場政策都會圍繞這一目的而展開。

　　在直接融資中，IPO又不同于再融資。再融資密集出現(xiàn)于市場階段性高點的特征更為明顯，可見再融資被更多用于調(diào)節(jié)股市泡沫，而IPO在市場上漲初期密集出現(xiàn)則可看作是管理層對提振市場和維護融資能力兩者通盤考慮、統(tǒng)一規(guī)劃的結(jié)果。

　　通過對4次IPO重啟前后的政策分析，可以得出這樣一個結(jié)論：成功的IPO重啟必然伴隨著最高層次的政策扶植，并有效解決了當時市場最棘手的問題；若非如此，則重啟將會是試探性的，管理層之后會對政策進行調(diào)整。

　　IPO的真正重啟必然是縝密安排后的一系列事件集合，而不會是單純的“停止”或“放行”。在宏觀調(diào)控周期結(jié)束的基礎上，適當?shù)闹贫冉ㄔO或變更可以達到股市上升周期及經(jīng)濟上升周期共振的效果，從而打開IPO重啟和市場上揚的道路。

　　IPO真正重啟與牛市軌跡吻合

　　成功的IPO重啟具有三大特征，即嚴厲的宏觀調(diào)控措施過去，經(jīng)濟有回暖跡象；流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，市場成交量上升；有來自最高層次的政策扶持。進一步對比4次IPO重啟事件后市場走勢，則可以發(fā)現(xiàn)這樣一些規(guī)律：

　　成功的IPO重啟與牛市軌跡吻合。第二、第四次IPO重啟準備較為充分，經(jīng)濟環(huán)境也較好，從市場走勢上可看出，這兩次IPO重啟也是兩次大牛市(1996~2001、2006~2007)的開端。只有好的市場環(huán)境才能保證IPO的持續(xù)進行，所以成功的IPO重啟與牛市之間的契合不是一種巧合，而是政策扶植下的殊途同歸。

　　試探性的IPO重啟僅具有短期效應。試探性的IPO重啟也會出現(xiàn)短暫的上漲行情，這是因為市場對于“IPO=政策扶植市場”這一規(guī)律有一定認識，對于每次的IPO重啟都會抱有一定期望。但當期望落空之時，市場又重新回歸下跌。這樣一個上漲過程長可能持續(xù)2~3個月，短則可能維持1個月。

　　市場投資機會出現(xiàn)在新股上市之后。從歷史上看，歷次IPO重啟從開始招股到新股上市，市場基本都是以下跌為主，而新股正式上市之后的1個月內(nèi)則無例外都是上漲的。所以，無論是短期還是長期的投資機會，都會體現(xiàn)在新股上市之后。

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