流動性會消失嗎？

　　眼下的債市，像逼近6000點的股市，不斷入場的資金將債券的收益率壓得越來越低。與此同時，又“山雨欲來風滿樓”，市場中的參與者都擔心收益率上行，手中持有的券價格下跌。

　　為了規(guī)避利率風險，有機構投資者曾致力于縮短久期，不斷賣出長期債券。

　　而近期，情況又有了新的變化。5月19日，有券商和基金人士均向記者表示，一旦IPO重啟，短期債券面臨較大下跌風險，“我們最近在賣短券”。

　　利從險中求

　　一直以來，中國的債券市場中的信用債占比都較低。對于信用債，今年上半年是最好的時代。

　　根據(jù)wind統(tǒng)計，截至5月19日，今年各信用債(剔除可轉債、可分離債)發(fā)行額為5705.45億元，占債券發(fā)行總額的23.29%；相比之下，去年同期，信用債發(fā)行額和占比分別為2214.1億和6.19%。

　　雖然信用債的供給是去年同期的近三倍，但由于流動性非常充裕，信用債的收益率反而一跌再跌。據(jù)銀河證券統(tǒng)計，5月18日，除了08新湖債、08蒙奈倫債、09懷化債，其他所有交易所債券的稅后收益率都低于5%。而這三只債的票面利率皆超過8%，稅后收益率最高的新湖債，也不過5.13%。

　　但對于持有債券的投資者來說，眼下的日子不好過。不少機構投資者都抱怨，今年債券相當難做。

　　一家中型基金公司基金經理助理告訴記者：“今年利率產品的機會不多。就拿最近這波10年期金融債的行情來說，即使有人踩準最好的時機，在(收益率)3.9%附近拿到十年期國開行，(收益率)3.885%附近拿到十年期進出口行和農發(fā)，再在(收益率)3.7%附近出掉，其收益也不超過20個BP。為這10到20個BP，可能要跟上一個多月，且其間的利率波動也是較難控制的。”

　　利率產品難做，機構投資者循著先高等級信用債再低等級信用債的思路，買入信用債。于是，券商的研究報告紛紛推薦AA級和AA-級信用債。甚至有債券基金經理向本報記者表示，“我們只買AA和AA-的債。”

　　當AA-級的信用債的稅后收益跌至5%，甚至更低時，市場對流動性是否會消失的猜測，愈演愈烈。

　　中投證券分析師何欣表示：“流動性是否繼續(xù)這么充裕的不確定很強。我認為，經濟數(shù)據(jù)繼續(xù)向好的概率很高，但時間不確定。央行微調的時間和幅度也存在不確定性。”

　　縮短久期還是賣出短券？

　　一家國有大行債券交易員告訴記者：“我們一般都在賣長期債券。”面對收益率上行的風險，很多機構投資者的應對措施是縮短久期。因為一旦收益率上行，七年、十年長債的收益率一向上跳，他們就會有大量浮虧。

　　光大證券固定收益總部投資經理劉靖靖說，如果要控制利率風險，可以適當控制久期至五年以內，目前啞鈴形組合優(yōu)于紡錘形組合，因為收益率曲線中段的扁平化，現(xiàn)在三至五年期債券的收益率最為陡峭，一旦利率上行，三年期債券收益率上升的幅度較大。短券現(xiàn)在的收益率是2.3%-2.6%，只要高于資金成本，損失的只是機會成本。

　　然而，一家上海券商固定收益部人士反其道而行之，“我們最近在賣出短期債券。IPO快要重啟，短券價格會跌。”

　　一家上海債券型基金經理對此表示理解：“短期債券的絕對收益不高，而且一旦IPO開閘的話，短期債券收益率上行的風險很大。機構打新股時，短期債券的機會成本最低，所以一般都會賣出短期債券。券商更加如此，它們的資金成本很高。”1

　　上述基金經理表示：“在上漲趨勢中賣出，感覺不會特別明顯。現(xiàn)在債市上漲趨勢還沒有到頂，但是現(xiàn)在主要是有投機價值，沒投資價值。”

　　據(jù)業(yè)內人士透露，2006年末，很多基金拿了短期債券，大家又都打新股，共同進退，結果是短期債券沒人買，收益率飆升，造成很多基金收益放緩，當時有些基金遭遇贖回的危機。

　　何欣的看法略有不同，她表示：“如果是創(chuàng)業(yè)板啟動，IPO規(guī)模不大，對利率不會有很大的影響。但主板IPO重啟的話，可能會有較大沖擊。”

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