投資者報(分析員 楊秀紅)自2008年9月25日華昌化工登陸A股市場以來，新股發(fā)行上市已擱淺近半年。證監(jiān)會副主席范福春在“兩會”期間對此的解釋是：目前A股患“感冒發(fā)燒”，不適宜發(fā)行新股。

　　細究IPO一直難重啟之因，憂慮其可能會增加市場壓力、拖累市場下行無疑是最主要因素。那么，IPO重啟是否必然拖累股指下行？到底股指處于何種點位重啟IPO會讓市場相對能接受？

　　為尋找這些謎題的答案，《投資者報》對1990年A股市場創(chuàng)立以來，7次IPO暫停、6次重啟情況展開了詳細研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，重啟并不像大家擔(dān)心的那樣會因分流資金而導(dǎo)致股指下行，相反，6次重啟后市場的走勢均相對平穩(wěn)。

　　重啟后短期市場平穩(wěn)

　　如果將新股發(fā)行只暫停1個月的情況排除，自1990年A股市場創(chuàng)立以來，共發(fā)生7次IPO暫停、6次重啟。

　　它們的確切時間分別為：1994年11月1日至1995年1月24日，持續(xù)時間兩個多月；1995年4月11日至1995年6月30日，持續(xù)時間兩個多月；1995年6月30日至1995年10月10日，持續(xù)時間3個多月；2001年9月10日至2001年11月29日，持續(xù)時間兩個多月；2004年9月9日至2005年2月3日，持續(xù)時間4個多月；2005年因為啟動股權(quán)分置改革，自6月7日至2006年6月19日IPO暫停，且持續(xù)時間長達1年多；第7次也就是最近的一次，始于2008年9月25日，至今持續(xù)時間近6個月。

　　對于重啟IPO，市場一直心存憂慮，原因主要在于投資者普遍認為IPO重啟會分流股市資金、打壓大盤。

　　事實是否真的如此？我們分別對6次IPO重啟當(dāng)天以及一個月時間內(nèi)的股指表現(xiàn)進行統(tǒng)計，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，重啟短期對股指下行的影響有限，重啟一月內(nèi)市場上漲概率逾八成。

　　1995年1月24日，IPO重啟情況首次發(fā)生，當(dāng)日，中炬高新以8元/股的價格登陸上交所，融資規(guī)模2.24億元。當(dāng)天，上證綜指跌1.06%，重啟一周內(nèi)(重啟后5個交易日)跌幅為3.56%。這是6次IPO重啟后，股指在較短時間內(nèi)下跌最嚴重的一次。考慮到當(dāng)時市場正處于熊市中，3.56%的周跌幅應(yīng)不足為奇。

　　1995年6月30日，創(chuàng)業(yè)環(huán)保以1.72億元的融資規(guī)模撬動了IPO再重啟之路，當(dāng)日上證綜指下跌2.07%，周跌幅為0.96%。

　　但僅僅這單新股發(fā)行之后，IPO再被暫停，直到1995年10月10日才開閘。當(dāng)日東方電氣以2.46億元融資規(guī)模上市，上證綜指微漲0.33%、一周微跌0.7%。

　　2001年11月29日，華聯(lián)綜超的上市打破了IPO第四次暫停的沉寂，該股融資規(guī)模3.95億元，當(dāng)日上證綜指微跌0.16%，一周內(nèi)微漲0.59%。

　　IPO第5次擱淺發(fā)生在2004年，為保證股改順利平穩(wěn)進行，2004年9月9日至2005年2月3日IPO偃旗息鼓。2005年2月3日，電力龍頭華電國際以19.28億元融資規(guī)模上市，當(dāng)日上證綜指下跌0.81%，一周內(nèi)上漲0.52%。

　　2006年6月19日，中小板上市公司中工國際開啟了IPO的第6次重啟之路。該股融資規(guī)模4.44億元，當(dāng)日上證綜指上漲0.75%，一周內(nèi)漲幅達1.98%，創(chuàng)6次IPO重啟后短期內(nèi)最大漲幅。

　　統(tǒng)計這6次重啟首日及重啟后一周的市場表現(xiàn)，上證綜指漲跌幅基本維持在1%以內(nèi)，股指表現(xiàn)比較平穩(wěn)。

　　重啟一月上漲概率逾八成

　　我們的進一步研究發(fā)現(xiàn)，IPO重啟后一個月內(nèi)股指上漲概率居然達到八成以上。

　　從6次IPO重啟后一個月內(nèi)(20個交易日)的新股上市情況可以看到，6次重啟后的月度融資額分別為4.73億元、1.72億元、4.98億元、49.30億元、22.26億元和232.00億元，同期上證綜指表現(xiàn)依次為漲1.41%、漲8.36%、漲4.23%、跌5.84%、漲2.99%和漲5.76%。

　　我們注意到，重啟后月漲幅最高的一次發(fā)生在第2次，即1995年6月30日這次，當(dāng)月新股融資規(guī)模只有1.72億元，為6次重啟后月融資規(guī)模最低的一次。

　　不過，融資規(guī)模并非是影響股指走勢的關(guān)鍵因素。2006年6月IPO重啟后一個月內(nèi)的融資額達到232億元，創(chuàng)月融資額新高，但上證綜指卻表現(xiàn)強勁，大漲5.76%。

　　由此似乎說明，IPO重啟并非拖累或助長市場的關(guān)鍵要素，重啟對市場的真正影響遠小于當(dāng)時市場自身究竟是處于牛熊的何種趨勢當(dāng)中。

　　比如，2006年正是A股市場牛市，巨量IPO并未改變市場向上趨勢；同樣，2001年11月29日第4次重啟的月度股指表現(xiàn)是6次中唯一下跌的，當(dāng)時A股市場正處于漫長的熊市當(dāng)中。

　　可見，隨著融資規(guī)模的擴大，股指并未被壓垮，相反，觀察6次IPO重啟后一個月內(nèi)股指表現(xiàn)可知，上證綜指出現(xiàn)5次上漲，1次下跌，上漲概率高達83.33%。這也就意味著，IPO重啟后一個月內(nèi)股指上漲的概率高達8成。

　　2500點附近IPO將重啟

　　統(tǒng)計6次IPO重啟首日時的市場整體平均市盈率，我們發(fā)現(xiàn)，它們依次為17.56倍、19.8倍、22.54倍、40.28倍、17.87倍和18.68倍。

　　剔除第4次的高市盈率，可以看到，重啟時的市盈率算術(shù)平均值為19.29倍，接近于20倍。

　　2008年9月25日華昌化工上市后，市場的市盈率一直在20倍以下徘徊，與此同時 IPO一直擱淺。這從一個側(cè)面反映出，20倍市盈率或許是IPO重啟的分水嶺。而如果以此作為判斷IPO會否重啟的依據(jù)，當(dāng)前(以3月10日市場整體平均市盈率測算)僅為17.05倍的狀況，或許暗示近期內(nèi)IPO重啟可能性不大。

　　此外，根據(jù)目前的市場情況粗略測算，市盈率達到20倍時對應(yīng)的上證綜指點位在2500點左右，這意味著，股指上漲到2500點附近時，IPO重啟概率將陡增。

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