來源：深藍財經網 深藍財經

　　中國入院治療精神病的人次年年增長，隨之而來的是精神病醫院收入年年遞增，精神病醫療行業成為一個高增長的行業。

　　證監會在12月22日晚間更新披露的IPO預先披露名單中， 溫州康寧醫院股份有限公司赫然在列（下簡稱康寧醫院）。康寧醫院成立于1996年，主營業務為精神疾病的專科醫療服務，是國內最大的民營精神專科醫院集團。

　　這家已經在2015年登陸港股的首家上市精神病醫院如果在A股也成功登陸，將會實現A+H的上市融資計劃。

　　招股書透露的秘密：

　　行業收入逐年增長，精神病人顯好率逐年下降

　　康寧醫院招股書披露了一個似乎尷尬的數據，人們期望看到精神病醫療水平提高的同時，能夠減少精神病患病者數量。但是，數據顯示，中國的精神病人入院治療的人數節節攀高，在反映中國精神病醫療服務水平提高的同時，也反映了中國精神疾病患病人數的堪憂現狀。

　　招股書稱，精神專科醫院入院人次從2010年的93.5萬人增長至2014年的148.6萬人；診療人次從2010年的2046.1萬人次增長到2014年的3041.2萬人次。

　　最為重要的一個數據是，精神病治療并未得到較好的顯好效果，精神病人的顯好率竟然呈現下降趨勢。精神病人顯好率從2005年的73.5%下降到2014年的66.2%。

　　與上述數據相對應的則是，中國精神專科醫院的總收入確實逐漸增長。從2010年的164.58億元增長到2014年的324.59億元。

　　住院率高達96%，賺錢主要來自于診療服務

　　康寧醫院與國內其他精神病醫院發展一樣，得益于行業整體發展。報告期內，住院率最高已經達到95.73%，維持較高的營收狀況。

　　招股書披露，精神病院的主營業務涵蓋：診療及其他醫療服務、銷售藥品以及對其他醫療機構的管理服務。

　　2013-2015年，康寧醫院的營業收入分別為22，636.36萬元、29，629.60萬元和34，367.41萬元，復合增長率為23.22%。凈利潤分別為3，619.42萬、5，119.86萬、5，162.19萬。

　　凈利方面，有個問題很顯著：2014年凈利潤增速大于營收增速。

　　分析原因，這主要是受醫藥價格改革計劃影響：醫療服務定價在醫保基礎上浮了一定比例（最高30%），使得醫療服務的毛利率提升，利潤增厚。

　　但是，這個醫藥價格改革計劃，同時又對藥品銷售價格做了規定：必須按照公立醫院的采購中標價定價，不得加價。這對康寧醫院的藥品銷售毛利率產生了沖擊。

　　毛利率方面，2013-2015年，康寧醫院的綜合毛利率為38.75%、38.98%、38.06%。

　　其中，銷售藥品的毛利率和管理服務毛利率都出現較大波動，前者從25%下滑到19.05%，后者則從77%下滑到48%，下滑幅度近30%。

　　從財務數據而言，康寧醫院過去三年半的財報數據如下截圖所示，2014-2016年的營業收入和凈利潤保持了雙增長的格局，其中2016年實現營業收入約4.15億元，凈利潤6555.10萬元，今年上半年實現營業收入2.83億元，凈利潤3030.55萬元。

　　上市幾大問題

　　應收賬款未計提壞賬準備、多起醫療事故

　　目前，康寧醫院IPO材料已反饋，但尚未預披露更新。我們通過梳理，發現了以下幾點問題，監管可能會關注：毛利率波動、應收賬款未計提壞賬準備、關聯方資金占用、醫療事故瑕疵、募集資金必要性。具體來看：

　　1）毛利波動大

　　2013-2015年，康寧醫院的綜合毛利率整體波動不大，但是部分分項業務的毛利率波動較大。其中，管理服務的毛利率從77%下跌到48%，藥品銷售毛利率從25%下跌到19%。

　　康寧解釋為：無形資產攤銷變多、藥品銷售價格下降，以及存在一定的商業折扣。

　　那么，毛利率為何波動這么大，是否合理？無形資產是如何攤銷的，攤銷的依據是什么？藥品銷售過程中，存在的商業折扣，具體是怎么規定的。相信監管層一定會關注這些細節。

　　2）應收賬款余額較大，主要應收款未計提壞賬準備

　　2013-2015年末，應收賬款賬面價值分別為7，182.17萬元、9，599.94萬元、12，306.79萬元，占各期末流動資產的比例分別為45.55%、57.66%、15.13%。

　　康寧醫院解釋，應收賬款過高，一是因為面向個人患者，住院周期長，未結醫藥費形成了應收賬款；同時，醫保部門的結算周期較長，也形成了較大金額的應收款。

　　但是，康寧卻未對上述兩種情況計提壞賬準備，這樣是否合理？這點相信監管層也會關注。

　　3）給關聯方墊資，經營性現金流量凈額變負數

　　2013-2015年以及2016年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3，823.90萬元、3，015.45萬元、-506.28萬元和3，798.44萬元。

　　其中，2015年的經營活動現金流量凈額為負。從現金支出情況來看，“支付其他與經營活動相關的現金”增長了3倍，其中近50%用于給關聯公司墊資。

　　這筆關聯資金占用是否合理，監管層將會對其內控制度是否完善作出問詢。

　　4）報告期出現32起醫療糾紛

　　報告期內，康寧醫院涉及經濟賠償的醫療糾紛共有32起，其中有2起醫療事故需要承擔次要責任，同時，還尚有1件醫療糾紛正在審理。

　　醫療行業最怕有醫療糾紛和醫療事故，這些負面事情對于康寧醫院的影響和涉訴進展，勢必也是監管問詢的要點。

　　5）2015年貨幣資金增長15倍，募集資金必要性存疑

　　2015年，康寧醫院港股上市，募資5.8億，貨幣資金從2014年的3727萬飆至6億。到2016年中季度，賬面還有5.2億現金和銀行存款。而本次募集資金項目總額為1.93億，那么監管層可能會關注募集資金的必要性。

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