存貨激增營收放緩 六個核桃較勁IPO

　　■本報記者 金曉巖 北京報道

　　“經常用腦，喝六個核桃”，這是近幾年突然崛起的一款核桃乳飲品六個核桃的宣傳語。由于在產品名稱中含有數字“六”，形象生動地吸引了消費者和業內的關注。然而，成也蕭何敗也蕭何，正是這樣的宣傳為其帶來不少有關虛假宣傳的麻煩。

　　就在近日，在兩度折戟之后，六個核桃又重新沖刺IPO，力求上市，并在招股說明書中直接披露2015年營收和凈利潤分別達到91億元和26億元，凈利潤率達到約30%，堪比嬰幼兒配方奶粉。這也讓這罐大躍進的飲品遭到多方的質疑，此次IPO能否成功？

　　30%凈利潤率堪比奶粉

　　日前，六個核桃的母公司河北養元智匯飲品股份有限公司（下稱“養元飲品”）在證監會官網披露了首次公開發行股票招股說明書。

　　養元最初為老白干集團全資控股的子公司，屬于中小型國有企業，主營業務為核桃飲料的生產和銷售。1999年1月，河北養元被老白干集團承債兼并，2005年12月管理團隊養元產權收購。而其在被老白干集團兼并前，因資不抵債處于破產境地。

　　招股說明書顯示，2015年，養元飲品營業收入約為91.17億元，凈利潤約為26.20億元；也就是說，養元飲品凈利率接近30%。

　　就凈利率而言，承德露露凈利率在17%左右，涼茶中的上市公司王老吉凈利潤率在5%左右，白酒中的龍頭老大茅臺凈利潤率在47%左右，另外一家龍頭五糧液的凈利潤率在28%左右，乳業巨頭蒙牛凈利潤率也只在5%左右。從這組數據對比來看，除了茅臺這種超高端白酒之外，六個核桃的凈利潤率已經高出其他大部分快消同行。

　　公開資料顯示，養元飲品的產品種類較多，有核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露等多款產品。數據顯示，2013 年、2014 年和2015 年，核桃乳的銷售收入占養元飲品主營業務收入的比重分別為93.42%、94.90%和95.41%，基本都維持在九成以上。

　　業內大多為養元火箭式的業績速度而驚詫，畢竟植物蛋白飲品市場中，群雄爭霸的格局已漸趨明確和穩定，以杏仁型為代表的承德露露，以花生型為代表的廈門銀鷺，以椰子型為代表的椰樹、椰島，以大豆型為代表的維維、黑牛，以及定位為核桃型的養元。

　　因為是上市公司，承德露露業績很公開，2015年營收和凈利分別為27億元和4.6億元，均增長緩慢，和2014年、2013年相差不多。

　　銷售數據真假？

　　來自尼爾森數據分析顯示，2014年中國快消食品行業的增速中，植物蛋白品類增長41%，是整體食品行業增速的8倍，是液奶行業增速的4.5倍。同時，CTR消費者固定樣本調研預測，2015年核桃乳整體市場銷售額將達到150億元。

　　一位六個核桃的北京代理商表示，其實六個核桃也并沒有外界說的那么神奇，在北京，賣出十件露露能賣出一件六個核桃。同時《華夏時報》記者在養元招股說明書中看到，其從2013年開始負債暴漲，從2013年到2016年4年中負債情況一直徘徊在30億-40億元之間。

　　對于上述提到的銷售數據等方面的問題，養元相關負責人表示以招股說明書為準。

　　同時，本報記者注意到，從2008年開始到2015年，六個核桃的營收飛速增長，漲幅均在100%左右，直到2014年，突然急剎車，較2013年僅增長11.17%。雖然六個核桃沒有在招股說明書中披露2014年營收拐點的原因，但另外一組存貨數據的發展軌跡卻是與其驚人的相似。

　　其中，六個核桃在招股說明書中披露，2013年存貨5.07億元、2014年9.43億元、2015年6.96億元、2016年上半年便達到了7.86億。可以看出，六個核桃2014年存貨同比增長80%，2015年有所下降后，2016年上半年又出現暴漲狀態，僅半年便超過了2015年全年。同期相比，承德露露2016年上半年的存貨也僅僅是1.27億。

　　一位資深銷售人士表示，存貨增大意味著庫存變大，因為食品保質期都比較短，所以壓貨時間不能太長，如果想清庫存，便會影響利潤，進而影響業績。

　　砸錢造就的營銷神話

　　就在近幾年，每當快消界內提到營銷案例，除了涼茶界的加多寶之外，六個核桃無疑是近年成長起來的一匹黑馬。其中最大亮點是其品牌名稱存在一個數字“六”上，具體可感的數字更激起外界的關注。

　　而六個核桃的命名也是引起不小的爭議。六個核桃方面給出的回應是“其實只是一個名字，當時為什么要用六呢，不是說產品里面有六個核桃，而是六這個數字在中國文化里面有很深的文化內涵，六六大順，說起來也朗朗上口。這個命名當時審批的時候也是沒問題的。”

　　為何一罐小小核桃乳飲品的銷售收入能達到營收近百億元，凈利潤率更是比肩需要多重技術支撐的嬰幼兒配方奶粉？很值得深思。

　　據了解，養元總經理范召林在衡水老白干時期就是銷售冠軍，后來接手養元，一度將六個核桃推向各大電視臺節目上亮相。近幾年，它陸續與央視《挑戰不可能》、湖南衛視《好好學吧》、山東衛視《我是先生》等益智類節目簽約。此后，養元逐漸加大廣告投放力度，市場推廣費占主營業務收入的比例逐期提高。2016 年1-3 月，養元以“六個核桃”冠名江蘇衛視綜藝節目《最強大腦》，確認廣告費用為1.58億元。

　　根據招股書顯示，報告期內，養元2013年到2015年銷售費用分別為6.8億元、8.57億元、9.21億元，占主營業務收入的比率分別為9.15%、10.38%、10.11%，保持基本穩定增長狀態。

　　廣告大戶茅臺2015年銷售費用為12.32億元，而2014年為14.93億元，2013年為16.6億元，同比大幅降低17.5%及25.8%。占比營收分別為3.7%、4.5%、5%，均比六個核桃低。

　　宣傳糾紛或成IPO絆腳石

　　槍打出頭鳥，大肆的廣告宣傳也為六個核桃引來了麻煩，為其后來的上市困境埋下了伏筆。其實此次并不是六個核桃的首次IPO。

　　據了解，早在2011年4月20日，養元的IPO申請就應接受發審委審核。然而，就在上會前一天，發審委宣布取消養元IPO審核，給出的理由是養元“尚有相關事項需要進一步落實”。至于究竟是哪些相關事項需落實，證監會并沒有說明，而媒體則紛紛將“疑點”集中在養元MBO后資產及業績詭異暴增上來。

　　據悉，2005年底，養元曾因資產質量不佳被剝離出國營的老白干集團，并由58名高管以309.49萬元的對價實現MBO；到了2010年底，公司凈資產高達2.24億元，較5年前的對價暴增70余倍，同期還實現凈利1.65億元。因此，被質疑存在做假賬謀私利嫌疑。此后還在2012年重返證監會排隊IPO。

　　同時業內也有說法是跟其多次因虛假宣傳被告上法庭有關。

　　2012年7月12日，一起有關“養元涉嫌虛假宣傳”的訴訟在北京門頭溝法院開庭。一消費者認為其購買的“六個核桃”飲品并不含有六個核桃，養元屬于虛假宣傳，因此將其告到法院，索賠70元購物款。

　　而養元“六個核桃”核桃露是否含有六個核桃，這個問題一直遭到坊間的質疑。人們普遍認為，每罐“六個核桃”的售價連六個核桃都買不到，根本不可能含有六個核桃。

　　不過在接受本報采訪時，六個核桃方面表示：“之前我們對很多媒體也說過了，六個核桃的品牌包括宣傳口號都是經過國家機構審批的，都是合法的，在法律上是絕對沒有問題的。”

　　六個核桃其后又官司纏身，2016年美國金州食品有限公司宣布將中國“六個核桃”品牌擁有方養元公司告上美國聯邦法庭，稱因為其合同毀約，致使大批核桃積壓倉庫，對金州食品公司及當地農戶造成了巨大的損失，要求索賠1029萬美元，一同被起訴的還有與金州簽約的香港繽果國際貿易公司。

　　然而，對于美國金州食品公司的起訴，“六個核桃”品牌擁有方河北養元公司卻給出了“截然不同”的答復。養元公司表示，經過其公司內部調查，養元并未與“香港繽果公司”及“美國金州公司”有過任何的合作關系，也沒有簽訂過任何形式的合作協議。

　　負債持續高位，負面新聞纏身，加之庫存飆漲，六個核桃是否能成功獲得資本市場青睞？對于其IPO下一步進展，本報記者也會持續跟蹤。