21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 徐煒旋

　　受制于高額燃料成本和財(cái)務(wù)成本，華電國際(600027.SH)2008年全年巨虧25.58億元，資本負(fù)債率更是攀升至81.73%。但“缺錢”且“負(fù)債累累”的華電國際并沒有停止擴(kuò)張步伐，擬通過再融資途徑解決5大新上電力項(xiàng)目的資金問題。

　　4月9日，華電國際發(fā)布了2008年年報(bào)公布了上述經(jīng)營指標(biāo)。同日，該公司還發(fā)布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬通過A股市場再融資約35億元，投資包括靈武公司二期2×100 萬千瓦超超臨界項(xiàng)目在內(nèi)的5個已核準(zhǔn)項(xiàng)目，并緩解華電國際的高負(fù)債率問題。

　　上馬五大項(xiàng)目

　　本報(bào)了解到，此次華電國際非公開增發(fā)由中信證券負(fù)責(zé)操作，但增發(fā)方案目前尚未得到證監(jiān)會批準(zhǔn)。根據(jù)方案，本次發(fā)行的股票全部采取向特定對象非公開發(fā)行的方式，發(fā)行7億5000萬股，擬募集約35億元，每股價格約為4.5元。

　　“這個價格對于機(jī)構(gòu)投資者具有較大吸引力，因?yàn)閺慕衲昵闆r來看，電力股向上的趨勢非常明顯。”一位電力行業(yè)資深分析師告訴記者。4月9日，華電國際收于4.83元，比上一交易日上漲0.42%。

　　據(jù)了解，此次增發(fā)，華電國際控股股東華電集團(tuán)擬以現(xiàn)金認(rèn)購不超過1.5億股。增發(fā)完成后，華電集團(tuán)對華電國際將由絕對控股變?yōu)橄鄬�控股，華電集團(tuán)持有華電國際的股份由目前的50.6%下降為增發(fā)后47.21%。

　　而按照計(jì)劃，此次募集到的35億元資金將有30億元用于投資新項(xiàng)目，包括2個風(fēng)電項(xiàng)目、1個水電項(xiàng)目、1個熱電聯(lián)產(chǎn)和1個煤電項(xiàng)目。投產(chǎn)后，這五大項(xiàng)目將能增加華電國際控股裝機(jī)容量392萬千瓦，增幅約17%。

　　具體為寧夏靈武公司二期2×100萬千瓦超超臨界火電項(xiàng)目、四川瀘定公司4×23萬千瓦水電項(xiàng)目、河南漯河公司2×30萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、內(nèi)蒙古通遼北清河30萬千瓦風(fēng)電特許權(quán)項(xiàng)目、河北沽源10萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目。

　　根據(jù)測算，這五大項(xiàng)目動態(tài)投資總額為222.84億元，按照項(xiàng)目20%資金本加80%貸款模式，啟動這些項(xiàng)目建設(shè)需要44.568億元。也就是說，此次非公開增發(fā)成功，將能解決這五大項(xiàng)目2/3的資本金。

　　華電國際證券處人士告訴記者，這五大項(xiàng)目前均已得到國家發(fā)改委的核準(zhǔn)。上述分析師指出從項(xiàng)目可行性分析來看，建成這些項(xiàng)目將能大幅提升華電國際經(jīng)營效益。

　　他舉例道，寧夏靈武二期項(xiàng)目100萬千瓦超超臨界機(jī)組是國內(nèi)單機(jī)最大容量機(jī)組，目前國內(nèi)已建成運(yùn)行也僅十幾臺，屬火電機(jī)組中效益最高、煤耗最低的機(jī)型。而河南熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目也是單機(jī)規(guī)模最大。

　　一直以來，火電比例偏高是制約華電國際利潤增長的一個重要因素，以2008年為例，燃煤成本227億元，同比上升約45%，占營業(yè)成本比例從67%上升到73%。安信證券電力行業(yè)首席分析師張龍指出：“火電比例偏高是多數(shù)電力公司的通病，受政策和形勢所逼，肯會多向水電、核電、風(fēng)電等方向拓展。”

　　此次華電國際擬上馬項(xiàng)目就包含了一個水電項(xiàng)目和兩個風(fēng)電項(xiàng)目。據(jù)上述華電國際人士介紹，瀘定水電項(xiàng)目為西電東送項(xiàng)目，立足在四川省消納，多余電力參與“川電外送”。而兩個風(fēng)電項(xiàng)目都處于國內(nèi)最適合發(fā)展風(fēng)電的風(fēng)帶上。

　　但業(yè)界對這五大項(xiàng)目的建設(shè)也有不同看法，興業(yè)證券分析師認(rèn)為，這五大項(xiàng)目發(fā)電裝機(jī)類型的多樣化符合公司管理層所說的業(yè)務(wù)調(diào)整策略，不過就投產(chǎn)產(chǎn)生效益來看，2009年能看到投產(chǎn)的就是2個風(fēng)電項(xiàng)目，但對公司當(dāng)期業(yè)績增厚效應(yīng)并不會很明顯。

　　緩解高負(fù)債率

　　實(shí)際上，除上述五大項(xiàng)目外，華電國際仍有多個項(xiàng)目在等待審批核準(zhǔn)。包括山東、河南、河北三個2×30萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、安徽六安60萬千瓦燃煤項(xiàng)目、內(nèi)蒙古通遼4.95萬千瓦風(fēng)電等項(xiàng)目。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、全國裝機(jī)規(guī)模快速增加的影響下，社會用電需求量及機(jī)組利用小時數(shù)均在下降，已有部分電力公司調(diào)整電力項(xiàng)目建設(shè)步伐。但華電國際為何逆勢而上，上述電力行業(yè)資深分析師指出，華電國際的策略是正確的，國內(nèi)電力行業(yè)要吸取97年亞洲金融危機(jī)三年不上新項(xiàng)目的教訓(xùn)。

　　但電力屬于資本密集型行業(yè)，資金短缺成了華電國際擴(kuò)張最主要的障礙。張龍指出，其實(shí)這五個項(xiàng)目早已有計(jì)劃，就是因“缺錢”才搞增發(fā)。在增發(fā)預(yù)案中，大股東華電集團(tuán)也要求以現(xiàn)金購買新增股份，而不是以資產(chǎn)換股形式。

　　而由于2008年華電國際出現(xiàn)虧損，公開增發(fā)的渠道已被堵死，定向增發(fā)成了少數(shù)再融資渠道之一。按照證監(jiān)會規(guī)定，公開增發(fā)必須連續(xù)三年保持盈利。

　　而按照再融資分配方案，此次華電國際募集35億元資金除用于項(xiàng)目資本金外，還將會有5億用于補(bǔ)充華電國際流動資金，以降低資產(chǎn)負(fù)債率。

　　上述華電國際證券處人士告訴記者，近年來，伴隨著燃料價格的高漲和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，從2006年的71.03%、2007年72.52%快速上升至2008年的81.73%。

　　高負(fù)債率必然產(chǎn)生高財(cái)務(wù)費(fèi)用。申銀萬國電力行業(yè)分析師余海甚至認(rèn)為，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用是華電國際未來發(fā)展的關(guān)鍵所在。根據(jù)華電國際2008年年報(bào)，08年財(cái)務(wù)費(fèi)用為29.65億元，比上年增加了約13億元，漲幅為78%。

　　根據(jù)估算，此次增發(fā)后，華電國際資產(chǎn)負(fù)債率將能下降到77.71%。而此前華電國際的一系列動作也旨在降低資產(chǎn)負(fù)債率和減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。3月25日華電國際在全國銀行間債券市場就發(fā)行了15億元5年期中期票據(jù)，加上之前發(fā)行的兩期短融和一期中期票據(jù)合計(jì)65億元，平均每年能為華電國際節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用0.77億元。

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