投中集團：A股IPO注冊制最快2015年下半年實現
2014年，A股IPO市場終開閘，排隊企業“大歡喜”；眾多巨頭齊聚美國，上市“大波轟”；A股市場年末節節走高，迎來“大牛市”；中國資本市場改革多管齊下，政策“大風吹”。對于IPO而言，2015年將會是萬眾矚目。
投中研究院依托投中集團旗下CVSource金融數據終端的數據積累，以及多年來對中國IPO市場的密切觀察，總結分析出2015年中國IPO市場的發展趨勢。
改革持續緊鑼密鼓 注冊制年底或出臺
中國資本市場在2014年的改革節奏可謂是緊鑼密鼓，新政新制度紛至沓來。新股發行改革、“新國九條”出爐、優先股試點管理辦法落地、新三板做市商制度的推出、退市制度的完善以及滬港通的開通，改革步伐緊湊，力度空前，甚至超出市場預期。
進入2015年，在發展多層次資本市場并使之服務實體經濟的金融改革大方向的背景下，于IPO而言，改革依然是主旋律，中國資本市場的改革進入深耕期。這其中最大的看點，無疑是注冊制的推進。
注冊制的正式實施要等到《證券法》修改之后。按照中國的立法程序，《證券法》的修改需在明年6月份全國人大常委會的三審程序后才能獲得通過，因此注冊制的出臺最快可在2015年下半年實現。
投中研究院認為，一方面，由于IPO的持久不通暢、過長的排隊時間、較高的IPO進入門檻，導致近兩年并購重組和借殼市場火爆，尤其是殼資源在2014年的稀缺，導致“炒殼”風氣盛行，隨著注冊制的臨近，這一現象將得到降溫；另一方面，2014年創業板、中小板等代表中小市值、新興產業板塊的估值已達到歷史相對高位，注冊制出臺一旦出臺，股票供應量會隨著增加，企業在IPO時估值過高的現象勢必會得到抑制，市場平均估值將會下降。
A股IPO節奏加快 去庫存將成主旋律
根據投中集團CVSource數據庫統計，2014年1月至11月在A股市場IPO的企業數量為104家。據證監會[微博]最新披露的數據顯示，截至2014年12月18日，IPO排隊企業共有647家，包括上交所[微博]282家、深交所[微博]中小板137家、深交所創業板228家，目前已過會的企業有31家。與一年前同期的情況相比，在主板排隊的企業數量顯著增加，中小板排隊企業數量則相對有所下降。
投中研究院預計，2015年首發上市的企業數量將在200至300家之間。在2014年IPO剛剛重啟、改革力度逐漸加大的環境下，全年僅100家出頭的首發速度較為緩慢，遠未能滿足市場對IPO的渴求，大量的存量積壓項目在2015年面臨去庫存。
增量方面，隨著A股IPO回歸以后漸入正軌，在股票發行注冊制的全面鋪開、創業板首發和再融資制度改革、新三板在明年迎來市場分層和競價交易等一系列重大利好政策的推動下，勢必也會加快推進IPO的節奏。或許，2015年將成為消滅A股IPO堰塞湖的重要一年。
新三板盛宴開啟 分層管理實現在即
圍繞注冊制，伴隨著新的退市制度的平穩運行，全國中小企業股份轉讓系統(新三板)有望在2015年迎來前所未有的投資和發展機遇。據全國股轉系統發布的數據顯示，截至2014年12月18日，掛牌企業數量達到1500家，總市值4367.40億元。
股轉發言人公開表示，預計到年底將達到1600家左右；而到明年1月底前，有500家左右企業將會核準完畢，屆時新三板掛牌企業數量已可與滬深主板市場媲美。而在全國范圍內，目前已與券商簽約有意赴新三板掛牌的企業還有3700家。
2015年，分層管理的實現是新三板改革的重頭戲。除此以外，在目前的協議轉讓、做市轉讓兩種交易方式順利運行的基礎上，還將推出競價轉讓交易。投中研究院認為，分層管理通過對掛牌公司實行差異化安排，實現風險的分層管理，有助于板塊間的有序流動，建立優勝劣汰的機制；第三種交易方式——競價轉讓的推出，將進一步完善市場定價功能，改善市場流動性，使之在除投資者準入門檻以外，無限與創業板接近，極大提升了新三板的融資能力和便捷性。
赴美上市熱潮難為繼 中概股估值需歸理性
據投中集團CVSource數據庫統計，截至2014年12月19日，今年共有15家中國企業在美國上市，受阿里上市的帶動，全年的募資規模上較去年有大幅增長；從行業分布來看，仍以TMT為主。同時，在多個細分領域上出現第一股，比如移動社交的的陌陌、健康體檢的愛康國賓等，美妝電商的聚美優品。
投中研究院認為，許多中國企業赴美上市的核心訴求是，滿足許多科技創新型企業處在虧損之中、但業務增長很快的階段時的融資需求，美國資本市場較為寬松的門檻使得它們趨之若鶩；但隨著美股的見頂，阿里這條吸金“巨鱷”的登岸，以及今年二級市場對部分中概股的估值泡沫的破裂，將使得中國企業赴美上市的難度上升，吸引力下降。在國內注冊制和創業板、新三板改革政策逐一落實的背景下，會引導科技類公司逐漸回流A股上市，有利于A股市場培育具有成長潛力的互聯網科技企業，促進國內資本市場長期健康發展。
香港仍為主要融資市場 “同股不同權”吸引巨頭
根據投中集團統計，截至2014年12月19日，今年赴港上市的中國企業有93家，多在港交所主板上市，總體融資規模略遜于去年，平均募集規模高于A股IPO；從行業來看，以房地產、能源、消費及制造業企業居多。投中研究院認為，雖然A股IPO開閘分流了一部分上市企業，但從短期來看，在注冊制仍然懸而未決的2015年，受制于A股市場IPO排隊的壓力，香港將繼續作為中企的主要融資市場。
此外，對于赴港上市企業而言，自今年8月份開始的有關現行的“同股同權”制度的討論結果或將使其受益。事情的起因，緣自香港現有的上市條例不允許阿里巴巴[微博]以合伙人制度登陸香港資本市場，從而使其最終赴美上市。此案例引發了香港對現行“同股同權”制度是否需要檢討的爭論。赴美上市的京東亦使用了雙重股權架構，據傳小米也有此意；如果修改成功，將可能吸引更多互聯網巨頭奔赴香港。
(編輯：張瑜)
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