興業(yè)證券

　　光大銀行今日公開招股說明書申報稿。報告顯示，光大銀行2009 年實現(xiàn)營業(yè)收入243 億元，同比小幅下降1.8%，其中利息凈收入196 億元，同比下降12.2%，歸屬母公司凈利潤76.43 億元，同比增長4.5%，每股收益0.23 元。年末公司總資產(chǎn)1.20 萬億元，同比增長40.6%，生息資產(chǎn)1.14 萬億元，同比增長40.4%，總負(fù)債1.15萬億元，同比增長40.5%，付息負(fù)債1.10 萬億元，同比增長41.5%，凈資產(chǎn)481 億元，同比增長44.9%，每股凈資產(chǎn)1.44 元。

　　點評：

　　匯金公司曾于2007年11月30日向光大銀行注資200 億美元，到2009 年8 月光大銀行以每股2.2 元的價格增發(fā)52.2 億股普通股，使得光大銀行截至2009 年末總股本達(dá)到334.35 億股。本次擬發(fā)行61 億股A 股(行使超額配售后不超過70 億股)，發(fā)行完畢以后總股本為395.35 億股(行使超額配售后為404.35 億股)，我們初步預(yù)計光大的融資總規(guī)模在185—210 億元之間。

　　總體來看，光大銀行的主要問題在于公司的盈利能力不強。從2009 年年報數(shù)據(jù)來看，光大銀行的凈息差僅有1.95%，低于目前上市銀行的最低水平。分析其原因，主要是因為貸款的收益率較低，僅有4.72%，特別是對公貸款的收益率水平遠(yuǎn)低于上市銀行的平均水平，同時光大銀行的零售貸款在中型股份制商業(yè)銀行中的占比也較高，拉低了其收益率。而光大的存款結(jié)構(gòu)中，低成本的個人存款比例較低只占領(lǐng)16.3%，成本較高的保證金存款卻占了11.8%，使得其存款付息率達(dá)到了1.69%的高水平，進(jìn)而推動付息負(fù)債率達(dá)到了明顯超過同業(yè)的1.86%。

　　光大銀行在2009年末的不良貸款率為1.25%，高于中型股份制銀行的平均水平。但2005 年后的新增貸款不良率僅為0.38%，顯示了公司風(fēng)險管理水平的明顯提升。截至2009 年末公司的撥備覆蓋率達(dá)到了194%的水平，高于銀監(jiān)會150%的監(jiān)管要求。

　　我們預(yù)計光大銀行的發(fā)行價將處于3—3.3元/股，對應(yīng)今年未攤薄的PE 為9.5—10.5 倍(預(yù)計0.3-0.32 元的未攤薄EPS)，與目前中型股份制銀行2010 年10 倍PE 的水平基本持平，攤薄前PB 預(yù)計為1.71-1.78(對應(yīng)1.75-1.85 元的BVPS)，我們認(rèn)為這個價格并不會產(chǎn)生很大的吸引力。

　　光大銀行09年底核心資本充足率為6.84%，總資本充足率為10.39%。發(fā)行以后預(yù)計可以增加3.3—3.74 個百分點的核心資本，資本充足率和核心資本充足率分別達(dá)到10.13—10.58%和13.68—14.13%的水平，比目前上市銀行水平略高。