高德紅外是國內的紅外熱像儀行業龍頭，測溫類產品全球排名第四，國內排名第一。整體紅外熱像儀銷售收入也在國內企業中排名第一，是國內紅外熱像儀行業的龍頭。

　　紅外熱像儀行業存在技術壁壘高、產業化困難、原材料采購難等進入壁壘，來自新進入者的威脅很小。目前，國內無論軍用領域還是民用領域，紅外熱像儀的應用都還處于初級階段，未來成長空間還很大。

　　軍品市場不是一個充分競爭的市場。國內的軍品市場，一方面由于出口禁運，另一方面軍事保密的需要，只有經過軍工資質認證的本土企業能夠參與。而不少發展中國家因為自身沒有紅外熱像儀的制造能力，中國企業也是其軍品市場的主要參與者。這些軍品市場需求的快速增長，給國內紅外熱像儀企業提供了快速成長沃土。

　　2009年是高德在國內軍品市場突破的元年，后續快速成長可期。

　　軍品市場由于應用環境復雜，需要高度定制化，并且非常注重產品品質和性能。更重要的，還需要參與企業有完備的軍工資質認證。而高德紅外多年來再定制化研發能力上有了很深厚的積累，產品品質及性能高也明顯領先國內主要競爭對手，且已經具有完備的軍工資質認證。因此軍品市場是一個很適合公司發展的領域。事實也證明，公司在該領域的表現非常突出。

　　根據我們測算，2009年公司在軍品市場的銷售額有1.6億元左右，在國內民營紅外熱像儀企業中處于絕對領先的地位。我們認為2009年是公司在國內軍品市場突破的元年，后續隨著新的軍品型號的陸續定型，公司將在軍品訂單支撐下快速增長。

　　本次公司IPO募投項目包括紅外光學加工中心項目、紅外熱像儀產業化基地項目、研發與實驗中心項目等三個項目，總投資額4.75億元。

　　紅外熱像儀產業化基地項目將使得紅外熱像儀產能從2539臺提高到8450臺的規模，將大幅緩解當前公司的產能瓶頸；紅外光學加工中心項目主導產品是為公司紅外熱像儀產品配套的紅外光學鏡片，項目達產后將形成年產42250片的紅外光學鏡片生產規模。紅外熱像儀產能達到8450臺需配備4萬余片的鏡片，公司目前的外協廠商在產品的數量、質量、交貨期上無法實現要求，因此紅外光學加工中心項目將有效解決光學配件供應問題，并可節約成本1685萬；研發與實驗中心項目旨在加大公司新產品、新技術的開發力度，為產品開發提供軟硬件支持，使得公司的技術研發優勢得到進一步強化。

　　我們預計2010、2011、2012年公司EPS分別為：0.67、0.87、1.07.元。考慮到公司的競爭優勢，以及公司本質上是軍工電子股，可以給予比一般電子股更高的估值。我們認為公司的合理估值為29.90-33.30元，相當于2010年45-50倍PE。

　　(招商證券 張良勇)