本報(bào)記者 袁玉立

　　作為國(guó)內(nèi)最大的冶金工程承包商，中國(guó)冶金科工股份有限公司(下稱“中國(guó)中冶”)昨日在深圳舉行了新股發(fā)行的首場(chǎng)路演。而主承銷商中信證券也于當(dāng)日出具了中國(guó)中冶首份價(jià)值研究報(bào)告，認(rèn)為其上市后合理估值為6.07元-7.57元，對(duì)應(yīng)A、H股發(fā)行攤薄后09年動(dòng)態(tài)市盈率為24-30倍。

　　估值對(duì)應(yīng)24-30倍市盈率

　　盡管中國(guó)中冶及其承銷商并未公開(kāi)披露具體路演日程安排，但是記者從各地券商處了解到，中國(guó)中冶首場(chǎng)路演設(shè)在了深圳。而一位接受采訪的券商負(fù)責(zé)人表示，其所在公司參加了當(dāng)天在深圳舉行的路演，公司仍在研究承銷商估值報(bào)告，尚未有具體反饋意見(jiàn)。

　　根據(jù)記者得到的這份估值報(bào)告載，承銷商對(duì)中國(guó)中冶工程承包、資源開(kāi)發(fā)、裝備制造及房地產(chǎn)四類業(yè)務(wù)采用不同估值方法得出相應(yīng)估值后，匯總得出公司分類加總價(jià)值區(qū)間為6.07～7.57元/股，對(duì)應(yīng)2009年動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間為24～30倍、2010年動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間為18～22倍，相對(duì)于滬深300目前整體估值2009年22倍和2010年18倍的市盈率水平。

　　有券商詢價(jià)人士認(rèn)為該估值水平較為合理，并表示會(huì)考慮該估值報(bào)告并給出合理報(bào)價(jià)。

　　同時(shí)由于中國(guó)中冶主業(yè)涵蓋上述四大行業(yè)，因此，主承銷商中信證券派出的研究隊(duì)伍也顯得龐大，四位分別來(lái)自建筑建材、有色金屬、鋼鐵業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的分析師協(xié)力推出了該研究報(bào)告。

　　據(jù)該研究報(bào)告述，該估值報(bào)告不僅按中國(guó)中冶涵蓋的不同業(yè)務(wù)板塊使用分類加總法進(jìn)行估值，同時(shí)還參考了目前資本市場(chǎng)上中國(guó)交通建設(shè)(01800.HK)、中國(guó)中鐵(601390.SH，00390.HK)、中國(guó)鐵建(601186.SH，01186.HK)和中國(guó)建筑(601668.SH)四家最具可比性公司A、H股估值水平對(duì)公司進(jìn)行相對(duì)估值(PE)。

　　一位接受采訪的上海本地券商機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，他們將參加9月2日(即今日)中國(guó)中冶在上海舉行的第二場(chǎng)路演。而據(jù)采訪了解，明后兩天中國(guó)中冶將在北京和廣州進(jìn)行后兩場(chǎng)詢價(jià)預(yù)路演。

　　不勝94%高負(fù)債率之寒

　　工程承包業(yè)務(wù)收入占中國(guó)中冶收入比為83%左右，為其名副其實(shí)的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。盡管建筑工程行業(yè)高資產(chǎn)負(fù)債率是行業(yè)共性，但是中國(guó)中冶94.1%的負(fù)債率水平仍覺(jué)“高”處不勝寒。而如果此次A、H股發(fā)行順利完成，其負(fù)債率將降至80%左右。

　　而似乎正是受行業(yè)快速增長(zhǎng)以及高負(fù)債率的驅(qū)使，中國(guó)中冶的上市節(jié)奏也顯得比旁人快一些。

　　8月26日上會(huì)審批，當(dāng)日獲審核通過(guò)，8月28日就獲得新股發(fā)行批文，8月31日即開(kāi)始公告招股。前后還不足5個(gè)工作日。

　　而中國(guó)中冶在上市之初就制定了“A+H”的上市計(jì)劃。計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)35億A股和26.1億H股，A股募資資金將投資于資源開(kāi)發(fā)、技術(shù)研發(fā)、設(shè)備購(gòu)置等10個(gè)項(xiàng)目，以及償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)168.48億元。

　　而H股發(fā)行募集資金約44.87%用于境外工程承包項(xiàng)目、約33.08%用于境外資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、約11.03%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金以及償還銀行貸款以及約11.03%用于潛在收購(gòu)及策略投資。而有消息透露中國(guó)中冶H股集資規(guī)模約為156億港元。

　　在國(guó)內(nèi)，中國(guó)中冶幾乎參與了寶鋼、鞍鋼、武鋼、馬鋼等幾乎所有大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的規(guī)劃、設(shè)計(jì)及建設(shè)，并成為國(guó)內(nèi)冶金工程承包領(lǐng)域占有最大市場(chǎng)份額的公司。鋼鐵冶金工程和有色金屬冶金工程市場(chǎng)占有率分別為90%和60%。

　　中信證券認(rèn)為，中國(guó)中冶未來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)將主要來(lái)自國(guó)內(nèi)非冶金工程、海外工程承包一級(jí)房地產(chǎn)和資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。

　　凈資產(chǎn)低因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所致

　　中國(guó)中冶新股發(fā)行之初，因每股凈資產(chǎn)只有0.3元，低于股票面值，IPO資格遭到質(zhì)疑。而該情況也出現(xiàn)在當(dāng)年中國(guó)中鐵上市的時(shí)候。

　　而實(shí)際上，此前幾家央企中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、南車股份、中建股份等在執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后都面臨凈資產(chǎn)較低的情況。

　　中信證券在估值報(bào)告中歸結(jié)為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所致。母公司在編制財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2 號(hào)—長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)定，對(duì)下屬子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算，在公司重組改制過(guò)程中下屬子公司的評(píng)估增值構(gòu)成了公司對(duì)下屬子公司的初始投資成本的一部分。

　　據(jù)上述處理方式，截至2009年6月30日，公司歸屬于母公司的權(quán)益約為39.26億元，以總股本130億股計(jì)算，每股凈資產(chǎn)為0.3元。每股凈資產(chǎn)低于1元的原因主要是：公司所屬在中冶集團(tuán)重組改制設(shè)立公司前已經(jīng)改制為公司制企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估增值約159.78億元，需在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)予以沖回，并相應(yīng)調(diào)減資本公積。

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