國泰君安研究所的研究報告認為中國建筑或將成為A股試金石

　　證券時報記者成之

　　暫停9個多月以后，上周五A股市場再次迎來新股上市。秉承一貫的炒新特性，桂林三金和萬馬電纜上市首日分別大漲82%和125%，首日收盤靜態市盈率達到53.7和52.2倍、動態市盈率也達到49.2和54.9倍。而在隨后的3個交易日里，兩只新股走出強勢震蕩行情，并于昨日再度上攻，其中萬馬電纜報收漲停。

　　兩只新股的超強表現，一方面引發了媒體“A股投資者賭性暴露無疑：又到錢多人傻時”的討論，另一方面則促使管理層加快IPO進度，中國建筑、招商證券、四川成渝等大盤股迅速獲得批文。于是一個老生常談的問題又擺在投資者面前：IPO加速重啟將是市場調整的契機么？

　　對此，國泰君安證券研究所策略團隊撰文作出了專門分析。首先，文章分析認為，從歷史看，兩只新股的漲幅并不離譜：A股炒新的傳統由來已久，IPO上市首日收盤PE為50多倍可以視為平均水平，牛市越向縱深發展，新股PE越高，其中中小板估值尤其高，歷史上的高點在100倍以上。由此看，兩只新股的漲幅似乎并不離譜。其次，文章也提醒投資者，不要忘記中石油IPO正是A股市場2007年開始調整的標志之一。

　　那么，中國建筑會不會成為另一個中國石油呢？或者說大盤股上市對市場有何影響？有投資者認為，即將連續發行的數個大盤股將耗竭市場流動性，并引發市場調整，甚至導致本輪牛市終結。但國泰君安的分析認為，如果大盤股上市首日收盤后估值較低，市場仍有炒作空間，則不但不會消耗流動性，反而會吸引流動性入市“炒新”，甚至帶動整個板塊估值提升，如2006年底上市的工行。當然，但如果上市首日收盤后估值太貴，那走勢很可能像1999年的浦發銀行和2007年的中石油。

　　因此，國泰君安認為“炒新”能否持續并進而吸引流動性，才是關鍵，而其中最關鍵處則是上市首日的定位。理論上來說，參與“炒新”的投資者是風險偏好最強的投資者，而在牛市中，股票價格由最能承受風險(或最樂觀)的投資者決定。也就是說，如果新股上市首日收盤價越低，“炒新”的獲利空間越大，這批風險偏好最強的投資者就能保持住市場熱情，IPO發行就能形成正反饋。反過來，如果這些投資者連續出現虧損，進而降低投資意愿，那IPO將形成負反饋，對市場流動性構成壓力，進而促使市場回落。而根據國泰君安的統計數據，歷史上“炒新”的收益率和市場走勢也有很好的正相關性：牛市時一般“炒新”收益為正，甚至有一定的弱領先性。

　　展望未來，大盤股的IPO將越來越多，而大盤股估值彈性一般較小。按照文章分析結論，如果大盤股上市首日收盤價估值過高，進而使“炒新”熱情衰退，將會對大盤走勢帶來負面影響。當然，如果大盤股估值較低，則將有利于行情向縱深發展。最后，文章認為，兼具房地產和建筑業務的中國建筑正是一塊試金石，其定位如何？對相關板塊有何影響？均值得投資者密切關注。

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