CFP/供圖，彭春霞/制圖。

　　證券時(shí)報(bào)記者 胡學(xué)文

　　針對(duì)證監(jiān)會(huì)最新出爐的新股發(fā)行改革征求意見(jiàn)稿，業(yè)內(nèi)人士解讀眾多，且多集中在提前披露加強(qiáng)監(jiān)管、限價(jià)減持有利于股價(jià)穩(wěn)定等大的方面。

　　事實(shí)上，隱藏在字里行間的內(nèi)容還不少，而且不乏“含金量”十足的硬貨，比如監(jiān)管層“鼓勵(lì)企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合方式進(jìn)行融資”給優(yōu)先股政策出臺(tái)提供了想象空間；“以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制”的提法，有望進(jìn)一步封殺新股炒作空間等，而這都還有待相關(guān)配套措施的盡早出臺(tái)。

　　發(fā)行價(jià)作比較基準(zhǔn)威力大

　　征求意見(jiàn)稿提出，交易所應(yīng)進(jìn)一步完善新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制，建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)炒新行為的約束。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這對(duì)炒新和一、二級(jí)市場(chǎng)之間的暴利空間將起到實(shí)質(zhì)性約束作用，如果嚴(yán)格執(zhí)行，炒新今后將再無(wú)大幅獲利可能。一直以來(lái)，中國(guó)股市一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重割裂，發(fā)行價(jià)與上市價(jià)之間沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的約束，二者之間的巨大價(jià)差，為突擊入股的投機(jī)者提供了穩(wěn)妥套利空間，迫使二級(jí)市場(chǎng)投資者只能選擇擊鼓傳花式的短炒和投機(jī)。

　　而目前交易所新股首日停牌機(jī)制中，多以開(kāi)盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)設(shè)置多檔停牌，因此存在著新股高開(kāi)一步到位的空子。業(yè)內(nèi)建議，交易所應(yīng)盡快完善新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格形成機(jī)制。同時(shí)，用發(fā)行價(jià)作為比較基準(zhǔn)制定停牌機(jī)制，扼殺新股高開(kāi)一步到位所形成的巨大套利空間，堵住炒新漏洞，讓真正有價(jià)值的企業(yè)慢慢上漲。與此同時(shí)，交易所還應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整首日停牌機(jī)制的漲跌幅檔位，以深交所為例，目前最低檔位為較開(kāi)盤(pán)價(jià)漲跌10%即停牌，這樣的漲跌幅度未免太小，封殺大幅上漲同時(shí)也應(yīng)該允許合理上漲，建議適度放寬漲跌幅停牌檔位。

　　優(yōu)先股出臺(tái)留想象空間

　　另外一個(gè)關(guān)注不多的亮點(diǎn)則是，征求意見(jiàn)稿提出，積極探索和鼓勵(lì)企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資，這給市場(chǎng)提供了極大的創(chuàng)新及想象空間，而此前監(jiān)管部門(mén)多有提及的優(yōu)先股則被認(rèn)為是題中之義。

　　據(jù)了解，目前大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)均有優(yōu)先股制度安排，新興市場(chǎng)的優(yōu)先股制度雖不如發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但在一些市場(chǎng)如韓國(guó)，也有不少公司采用優(yōu)先股方式融資。與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)勢(shì)在于，當(dāng)公司價(jià)值變動(dòng)時(shí)，具備優(yōu)先要求權(quán)的優(yōu)先股的價(jià)值變動(dòng)不會(huì)像普通股那么敏感，由于信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的定價(jià)不當(dāng)問(wèn)題對(duì)優(yōu)先股股東損害不是那么嚴(yán)重。

　　財(cái)達(dá)證券李劍峰表示，由于優(yōu)先股在解決信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的價(jià)值損失和普通股定價(jià)過(guò)高方面具有天然優(yōu)勢(shì)，因此通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股可以在一定程度上改善因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的新股定價(jià)過(guò)高的弊病。

　　另有證券業(yè)內(nèi)人士建議，為了鼓勵(lì)擬上市公司運(yùn)用優(yōu)先股制度，可以考慮對(duì)自愿轉(zhuǎn)為優(yōu)先股達(dá)到一定比例的首次公開(kāi)募股企業(yè)開(kāi)辟“綠色通道”優(yōu)先安排，因?yàn)楣蓶|自愿將部分或者大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，表明其長(zhǎng)期看好該公司。

　　自主配售機(jī)制有待斟酌

　　征求意見(jiàn)稿中，引入主承銷(xiāo)商自主配售機(jī)制也被業(yè)內(nèi)給予諸多肯定，征求意見(jiàn)稿指出，網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷(xiāo)商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。發(fā)行人應(yīng)與主承銷(xiāo)商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式，并在發(fā)行公告中披露。承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)按照事先公告的配售原則進(jìn)行配售。網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會(huì)保障基金配售。

　　雖然對(duì)此不乏叫好聲，但業(yè)內(nèi)認(rèn)為依然還有待完善之處，比如至少40%優(yōu)先向公募等配售的比例規(guī)定為何不是更多或者更少，定在40%的依據(jù)何在？與此同時(shí)，征求意見(jiàn)稿僅規(guī)定優(yōu)先向公募基金、社保基金配售，也有失公平原則，業(yè)內(nèi)認(rèn)為諸如保險(xiǎn)、信托等具備詢(xún)價(jià)配售資格的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該都有公平機(jī)會(huì)。

　　與此同時(shí)，此次征求意見(jiàn)稿引入主承銷(xiāo)商自主配售機(jī)制和增加網(wǎng)下配售的比例，但是主承銷(xiāo)商自主配售很難避免利益輸送和代持等行為，搞不好就會(huì)成為權(quán)力介入分配的機(jī)制，尤其會(huì)給那些權(quán)貴資本提供一個(gè)合法的進(jìn)入途徑，而且這次還提高了網(wǎng)下配售的比例，在此情況下如何避免“按下葫蘆浮起瓢”值得關(guān)注。

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