◎熊錦秋

　　對(duì)于證監(jiān)會(huì)近日公布的 《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》(征求意見稿)，筆者認(rèn)為似乎還缺乏實(shí)質(zhì)性改革舉措，而其中盲目追求新股發(fā)行市場(chǎng)化傾向，很可能導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤，絕非危言聳聽。

　　征求意見稿出臺(tái)核心旨在抑制新股“三高”，比如規(guī)定發(fā)行人控股股東、董事和高管所持股票，在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)等舉措，或許會(huì)讓發(fā)行人把發(fā)行價(jià)定得稍微合理一點(diǎn)。征求意見稿強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束、大幅提高網(wǎng)下可配售比例，公司股本超過4億元網(wǎng)下可配70%，網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募基金和社保基金配售，顯然政策制定者也是預(yù)期發(fā)行價(jià)將會(huì)更為合理、甚至認(rèn)為認(rèn)購者有油水可撈。不過，盡管發(fā)行人在發(fā)行價(jià)上可能稍微讓利，但上市后的高價(jià)減持以及再融資權(quán)利，完全可以讓他們堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)。尤其是公募、社保等網(wǎng)下認(rèn)購機(jī)構(gòu)獲得大量一級(jí)市場(chǎng)籌碼，其與發(fā)行人大股東利益更趨一致，顯然各路主力大資金都愿意上市后股價(jià)高過發(fā)行價(jià)，這將誘發(fā)實(shí)力機(jī)構(gòu)的炒新操縱動(dòng)機(jī)，由此炒新操縱可能更為兇猛。

　　之前無論是交易所還是監(jiān)管部門，還沒有對(duì)炒新行為以及其中涉嫌操縱等違規(guī)行為引起足夠重視，還沒有進(jìn)行深入查處案例，一般對(duì)爆炒新股案例只是停牌了事。去年滬深交易所出臺(tái)抑制炒新新規(guī)，交易所監(jiān)管措施重點(diǎn)放在臨時(shí)停牌上面，新股在上市初期交易換手率或者波動(dòng)幅度達(dá)到一定比例，就停牌一段時(shí)間，一些異常交易情況并沒有上報(bào)證監(jiān)會(huì)，以繼續(xù)深查其中是否存在操縱行為；交易所甚至曾經(jīng)按照參與炒新賬戶多數(shù)是中小資金的數(shù)據(jù)，由此推斷炒新是散戶所為，并沒有考慮這些中小資金戶頭背后是否受一些主體共同控制。此次征求意見稿監(jiān)管部門也沒有對(duì)打擊炒新操縱提出有效舉措，由此操縱炒新將成為發(fā)行人挽回低價(jià)發(fā)行損失的主要手段，股價(jià)炒得越高，越有利于將來減持獲得更多收益，而且還幾乎沒有被認(rèn)定為操縱的可能，何樂而不為？

　　另一方面，征求意見稿推行新股發(fā)行市場(chǎng)化改革，根本不符合市場(chǎng)實(shí)情。IPO發(fā)審工作流程包括受理、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、核準(zhǔn)發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，之前，IPO節(jié)奏其實(shí)是由證監(jiān)會(huì)掌握，抓手就是通過核準(zhǔn)發(fā)行環(huán)節(jié)調(diào)控，即使一些企業(yè)通過了發(fā)審會(huì)，但就是遲遲不給核準(zhǔn)發(fā)行批文，新股也就難以發(fā)行。此次征求意見稿為推動(dòng)新股市場(chǎng)化發(fā)行，規(guī)定發(fā)行人通過發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，證監(jiān)會(huì)即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇；也就是說，證監(jiān)會(huì)不再在核準(zhǔn)發(fā)行環(huán)節(jié)設(shè)卡，不再控制新股發(fā)行節(jié)奏，企業(yè)只要履行會(huì)后事項(xiàng)程序，就可獲得核準(zhǔn)發(fā)行批文，核準(zhǔn)批文有效期為12個(gè)月，由企業(yè)自己選擇發(fā)行上市時(shí)機(jī)。

　　如果證監(jiān)會(huì)不再在發(fā)審環(huán)節(jié)通過行政手段有意無意控制發(fā)行節(jié)奏，而讓新股發(fā)行市場(chǎng)化，全部由市場(chǎng)主體來自我調(diào)節(jié)，那么在政策多變的A股市場(chǎng)，發(fā)行人就怕夜長夢(mèng)多，只要拿到發(fā)行核準(zhǔn)批文，哪里敢等12個(gè)月甚至一兩個(gè)月，根本不會(huì)在乎市場(chǎng)點(diǎn)位高低、行情冷暖，企業(yè)的第一本能反應(yīng)就是拿到批文就先發(fā)行上市再說，不管發(fā)行價(jià)多低，發(fā)行人也愿意發(fā)行上市，即使暫時(shí)吃點(diǎn)虧也無所謂，因?yàn)橹灰�上了市，將來就擁有各種數(shù)不清的特權(quán)。直接結(jié)果就是，證監(jiān)會(huì)一發(fā)批文，企業(yè)就發(fā)行上市，證監(jiān)會(huì)審核能力有多大，新股發(fā)行節(jié)奏就將有多快。

　　就此而言，征求意見稿一方面將導(dǎo)致市場(chǎng)主力扎堆新股炒作甚至操縱，另一方面又可能導(dǎo)致新股發(fā)行鏈條開足馬力生產(chǎn)，形成新股“大躍進(jìn)”，由此必將導(dǎo)致市場(chǎng)棄舊迎新，市場(chǎng)暴跌、新股逆勢(shì)走強(qiáng)。目前的市場(chǎng)環(huán)境，根本沒有奢談新股發(fā)行市場(chǎng)化的資本，因?yàn)锳股市場(chǎng)還是一個(gè)不能稱之為真正市場(chǎng)的市場(chǎng)，盲目追求新股發(fā)行市場(chǎng)化，只能是形成新一輪股災(zāi)，讓發(fā)行人一夜暴富。

　　筆者以為，當(dāng)前就新股發(fā)行改革而改革，這個(gè)改革思路已經(jīng)走到盡頭，應(yīng)該盡快跳出這種僵化思維局限，改從嚴(yán)打二級(jí)市場(chǎng)操縱，利益輸送等違規(guī)行為入手，讓市場(chǎng)正本清源，之后新股發(fā)行各種問題才可能得到根本解決。

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