■一項網調顯示，超過77%的參與者認為新一輪改革是“利空”　　

　　■市場人士認為，“修修補補式”的改革難以打破既有利益格局

　　■專家建議，證監會應果斷推行“監審分離”，將發審權下放交易所

　　新股發行經歷9個月的“空窗期”之際，中國股市迎來了新股發行制度改革的再起步。IPO重啟的預期也隨之升溫。

　　以“市場化”為主導方向的新一輪改革，能否化解困擾A股多年的擴容之憂？作為資源配置重要平臺的中國股市，又該如何穩妥恢復融資功能？

　　“組合拳”推動新股市場化發行

　　中國證監會近日下發《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》并向全社會征求意見。意見稿從推進市場化發行機制、進一步提高新股定價市場化程度、改革新股配售方式等方面打出“組合拳”。

　　券商自主配售、加強披露、強化責任主體誠信義務，成為此輪新股發行制度改革最受關注的亮點所在。

　　對于“網下發行的新股由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售，發行人應與主承銷商協商確定網下配售原則和方式并在發行公告中披露”，英大證券研究所所長李大霄[微博]表示，這一規定改變了賣方原有的利益鏈條，將賣方與買方的利益一定程度上聯結在一起，有利于買方，是配售機制的一次創新嘗試。

　　不過李大霄同時提醒，未來在新規的實施過程中，應注意消除自主配售權的尋租空間。

　　《意見稿》指出，要提前招股說明書披露時間節點，強化新股配售過程的信息披露要求，發行人IPO預披露后財務數據不得隨意更改。在北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐[微博]看來，進一步提高對信息披露的要求是《意見稿》“最實質性的動作”，此舉有利于增加資本市場透明度。

　　此外，《意見稿》強化了發行人和控股股東等責任主體的誠信義務，加大了對其采取的監管措施力度。這也被認為可有效遏制虛假上市等危害資本市場的行為。

　　新一輪改革難解A股擴容之憂

　　當下，A股市場新股發行正經歷長達9個月的“空窗期”。在此期間，對于新股發行恢復的預期也數度升溫。尤其是證監會IPO在審企業專項核查告一段落之后，重啟發行似乎已“箭在弦上”。

　　在這一背景下的改革再起步，能否解A股擴容之憂？

　　某專業財經網站就此進行的一項網絡調查顯示，截至6月11日零時，超過77%的參與者認為新一輪發行發行制度改革對A股而言是“利空”，另有一成認為“說不清楚”。而在回答“您怎樣看待新股定價市場化改革”的問題時，僅有約8%的參與者認為“會有效抑制新股的炒作行為”，選擇“效果有限”和“說不清楚”的則高達逾九成。

　　以“市場化”為導向的新一輪改革，似乎仍未獲得投資者的認可。業內專家認為，改革未能觸及市場核心問題或是關鍵所在。

　　在天相投資顧問有限公司董事長林義相[微博]看來，新股發行制度改革的核心問題是“誰決定誰能發”，而已公布的改革征求意見稿回避了發審決定權問題�！靶鹿砂l行制度在強化發行人責任的同時，同樣應該賦予發行主體與責任相對應的自主權�！绷至x相說。

　　IPO重啟關鍵在“價格適當性”

　　長期以來，由于新股發行價格虛高、超募嚴重，以及由此引發“炒新”風盛行，成長性過度透支導致上市后估值快速回落，限售股解禁引發股價下行等等因素，A股市場視擴容為“洪水猛獸”。

　　在穩妥重啟IPO方面，新一輪發行制度改革被寄予厚望。

　　上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀表示，股票市場具備定價、籌資、融資、有效配置資源、實現金融結構優化五個功能，其中定價是基礎，實現資源有效配置的前提是有正確的價格信號。如果價格不能正確的反映公司值多少錢，資源配置就會扭曲、混亂。

　　而在許多市場人士看來，現行的行政管制式的發行制度，是導致股票市場供求關系扭曲、定價體系混亂的主要原因。行政管制令市場股票實際供給數量維持在低水平上，以至供不應求。企業實際融資需求被阻攔在市場之外不能自由進入，使得市場價格居高不下。而在供求關系持續失衡的背景下，越積越深的IPO“堰塞湖”對A股形成難以消除的重壓。

　　這意味著，在發審制度仍以行政權力為基礎的背景下，“修修補補式”的改革難以打破既有的利益格局，難以改變一、二級市場的分裂和對立。

　　多位專家表示，真正的市場化改革，應立足于淡化直至取消股票發行環節的供給管制，推動建立證券一級市場的市場化供給機制，使股票市場由賣方市場轉化為買方市場，自我建立供求的動態平衡。

　　而在當下審批制尚不具備條件完全取消條件的背景下，“監審分離”被認為是較具可行性的改革途徑。

　　中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬[微博]建議，證監會應該果斷把審批和監管分開，其職責就應是監管，將發行審批下放給交易所。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐則表示，證監會從“一票決定權”轉變為“一票否決權”，轉而主要由交易所、券商和上市公司自己決定是否發行和上市，這不僅能搞活資本市場，也可減輕監管部門的壓力。 據新華社

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