IPO“絞肉機”

　　今年1月8日證監會決定開展IPO財務專項檢查以來，

　　已有167家企業撤單，尚有109家申請中止審查。

　　這一專項檢查，對于許多試圖通過上市融資壯大發展的企業來說，

　　除暴露企業業績、成長性等問題外，還顯示出中國股市包括發審在內的諸多制度問題。因漫長的上市未果，大量企業受到了致命的傷害！這樣的傷害又意味著什么？

　　文 │ 本刊記者 丁璐燕 胡忻 編輯 │ 張玲玲　

　　4月3日，證監會公布了第一批IPO抽查企業名單，30家。劉暢深深舒了口氣，他供職的企業不在其中，身為公司董秘，3個月來，他終于可以暫時睡個安穩覺了。

　　這場在注冊會計師眼中“超越日常審計要求”的IPO財務核查風暴，讓891家排隊IPO的企業，在3個月時間內，縮水近三分之一。167家退出，109家申請中止審查，僅剩615家尚在排隊。

　　4月9日，證監會財務抽查工作正式啟動，30家“上榜”企業屏息凝神。而撤單的167家企業，除了個別已開始躊躇滿志再次沖擊IPO，多數黯然神傷。“6年止步金融街。”一位董秘在企業IPO撤單后，發出這樣一條微信。

　　被套的企業

　　和前期遞交財務報告的“大塞車”類似，IPO撤單企業也集中在3月30日、31日兩天。主板與中小板，兩天撤了41家企業。“與其讓自己成為媒體關注的唯一焦點，不如大家商量好一起撤，分散注意力。”某業內人士猜測。

　　有關撤單背后的原因，受訪企業大多不愿表態。但從會計師事務所、券商等中介機構口中，可窺得一二。“基本都是業績問題。”在一家知名會計師事務所工作的杜威說。

　　為適應不同類型企業融資需要，目前國內創業板對發行人設置了兩項定量業績指標以供選擇：一是要求發行人最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累積不少于1000萬元，且持續增長；二是要求最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率不低于30%。

　　“這種要求是違背市場規律的嘛！”浙江自由投資人楊光瀾直言，“任何產品都有生命周期，怎么可能做到連續增長呢？”

　　而采訪中，幾乎所有撤單企業也均將業績受損的原因，歸咎于2012年宏觀經濟低迷。既然如此，為何在年底業績已明了的情況下，企業還會扎堆上市？又為何非要等到3月31日財務核查最后時限才選擇撤單？

　　“去創業板上市的公司多是被套了。”劉暢說。

　　創業板自2009年設立以來，在多數企業、PE眼中，仍是“市盈率更高，融到的錢也更多”的平臺，“不少企業爭著上創業板，多少也有點這方面的原因。”劉暢稱。

　　但意外的是，2012年11月，證監會突然暫緩IPO審核，并在今年1月8日正式對外宣布進行IPO財務核查。因“堰塞湖”被迫排隊等待至2013年的IPO企業，財務審查年限又增加了2012年。而大多企業受宏觀經濟影響，2012年業績下滑，不能達到創業板上市要求。

　　“如果沒有‘堰塞湖’或者財務核查，可能企業沖一沖也就過會成功了。”浙江某制造企業董秘稱。據其介紹，幾年前股市一片大好，有家公司老板最初是靠民間借貸投項目，想上市后再讓資金周轉開來。當時，這樣賭一把的企業也最終成功上市了，而且現在經營得還不錯，“不過今年形勢下這種賭一把的心態估計是不行了。”

　　“創業板對業績成長性的要求，多少會讓企業感覺有些不公平。”劉暢說。在北京金融街籌備上市期間，他看到不少申請在創業板上市的企業，業績下滑了可能不到10%，就必須撤單；而申請在中小板上市的企業，業績下滑20%的也有，卻沒有對上市造成影響。

　　IPO撤單的另一原因，劉暢認為是財務造假。

　　“就往年來看，大部分企業利潤是五六千萬元，計算下降了10%，也就是五六百萬元，通過一定的財務調整，補上這筆錢應該很容易，但今年沒人敢做這個事情。會計師事務所以前可能對一些不規范的行為睜一只眼閉一只眼，現在必須認真審查。”

　　證監會在選擇第一批IPO抽查企業名單時也稱，“鑒于本次專項檢查的目的在于推動中介機構歸位盡責，因此抽查過程將對以往存在違規行為的中介機構有所側重。”

　　但在會計師事務所工作的杜威卻并不認為“惡意財務造假”會存在。“造假對大所和執業人員來說，風險成本太高。一旦被發現，除了面臨高額的罰款之外，事務所還可能被吊銷證券資格，執業人員也會被逐出這個行業。”不過，他同時也承認，“以前項目人員不會主動質疑企業財務造假，只有造假事實能明顯看出來的，我們才會去查。現在審查的角度變了，效果肯定也會不一樣。”

　　損失誰來負

　　劉暢接受記者采訪時，正準備去“榮大快印”打印材料。“2萬元押金放在榮大，現在已經用了1萬多元，印一次就要幾千元。”雖然價格貴得離譜，但因為材料需要高度保密，上市公司也別無他選。

　　從開始籌備公司上市，劉暢就在證監會所在的金融街附近租了間房子，月租8000元。“這樣也比住酒店便宜。”3月中下旬，臨近財務報告遞交“大限”，金融街三個五星級酒店全部爆滿。“這些酒店房間價格都在4位數以上，平時還可以打折，現在根本沒有折扣。”

　　盡管直到1月8日證監會才正式對外公布財務核查要求，但實際上，劉暢等業內人士早在2012年12月底就聽到風聲。

　　在獲知財務核查消息之后，劉暢立刻從北京趕回公司匯報情況，董事長召集公司所有部門經理、財務骨干連夜開會討論，制定審查計劃。“當時第一感覺就是‘過不好年了’。”從開始審查到3月底，劉暢和他的同事每周上六天班、每天加班到晚上9點是常態。

　　杜威所在的會計師事務所也一片繁忙景象：印發證監會的審查資料給客戶企業，將12項重點核查內容具化為有操作性的表格，商討財務報告的寫作模式等等，做完這些前期工作，就開始到世界各地對項目的客戶、供應商做調研。

　　“我們辦公室2個月都看不到人。”張瑤笑著說。她所在的北京某證券公司，在會項目只有10個左右，但公司項目組人員在2個月時間里，幾乎跑遍了全國。

　　“以前招股書上只要說明公司前5或前10名客戶、供應商的情況就可以了，現在范圍擴大到前20名，難度太大了。”張瑤很怕證監會將這種審查方式常態化，“那我們就太難過日子了。”

　　中介機構為了此次財務核查滿世界跑，由此產生的巨額費用誰來承擔？

　　“最終還是落到企業頭上。”張瑤說。雖然她感覺這是對發行人的間接傷害，尤其對小企業無疑是雪上加霜，“但中介機構已經為此付出了時間成本，肯定不會再承擔這筆費用。”

　　籌備一次上市總共所需的費用是幾百萬元，如果再加上因此次財務核查而產生的費用，的確不是一筆小數目。“公司利潤都貢獻給航空公司和酒店了。”上述浙江制造企業董秘無奈打趣。

　　項目因缺少資金被迫停掉，企業近期發展規劃被打亂，是這次深陷IPO“堰塞湖”的企業普遍遇到的問題，而對于終止審查的企業來說，他們面臨的問題可能更為迫切。

　　“一旦IPO撤下來，公司知名度、美譽度都會受到影響，銀行的貸款條件也會變得更加苛刻。原來有投資公司進來的，投資方可能會依照還款計劃書，要求執行還款。公司團隊穩定性也可能會不如從前。”一位PE投資高管說。

　　上述浙江制造企業，由當地一家大型民營企業投資興建。2011年，因該企業所處行業整體形勢不佳，企業及時作出戰略調整，加速產品升級，依靠差異化競爭取勝。2012年，企業亦積極拓展海外市場，在哀鴻一片的歐洲成功開辟新業務。

　　“在去年大環境下，利潤能保持不變就已經很不容易了，我們還能達到一定的增長。”該企業董秘強調，此次IPO撤單是因為股權變更，與公司業績沒有關系，

　　不過證監會暫停IPO，導致“堰塞湖”日益龐大，由此帶來的時間成本，確實給公司帶來一定的損失。

　　“原本1年期的項目，現在要延長為2年。投產期一旦變長，公司計劃肯定會被打亂，這中間產生的損失，我們只能自己承擔。”該董秘認為，這對企業來說是不公平的，尤其傳統制造業利潤薄，如果沒有一定的資金實力，很難經得起這樣的折騰。

　　目前企業仍準備再次沖擊IPO，并已經按照證監會要求完成了財務核查工作，有關上市材料也在整理中。盡管他認為，“現在并不是上市的好時機，股市大環境不好，證監會新領導上臺，將來政策還會出現哪些變動，現在也不知道”，但按照企業規劃，既然遲早還要上市，“不如現在就先排隊占個位子。”

　　“有不少企業是在當地政府推動下才選擇上市，”他說，“個人覺得，其實上市并不是企業發展過程中的一個必然選擇。”

　　最受傷的行業

　　細數此次撤單的167家企業和109家中止審查企業，可以發現，軟件及應用系統行業、電子相關行業和機械制造相關行業，成為重災區，共計26家，4家中止審查；反而備受關注的太陽能及光伏行業，顯得“風平浪靜”。

　　2012年光伏行業繼續遇冷，中國光伏產業聯盟秘書長王勃華曾對媒體稱，“90%以上的多晶硅企業已經停產。”行業龍頭企業無錫尚德的破產更讓業內震動。同時，規模僅次于尚德的上市公司江西賽維LDK太陽能高科技有限公司難逃被接管的命運。

　　根據證監會公布的IPO企業申請情況，截至4月3日，太陽能或光伏行業的在會企業只有一家：浙江的福萊特光伏玻璃集團，目前則處于中止審查狀態。該行業撤單企業共有5家，分別是浙江的恒基光伏電力科技股份有限公司、河南的裕華光伏新材料股份有限公司、深圳的捷佳偉創新能源裝備股份有限公司、寧夏的日晶新能源裝備股份有限公司以及江蘇的浚鑫科技股份有限公司。

　　位于浙江嘉興市秀洲工業區的福萊特光伏玻璃集團主要從事超白壓花玻璃和普通深加工玻璃產品的生產和銷售，其產品被廣泛用于國內外建筑、光伏發電等行業。公司于2012年7月向證監會提出上市申報，根據其招股說明書，公司擬發行1.2億股募集資金10億元用于擴大產能，預測項目完工后，利潤將增加18.14%。

　　那么，機械、設備制造相關行業又緣何成為撤單重災區？

　　根據中國機械工業聯合會發布的統計信息，2012年機械工業全行業完成工業總產值184131.05億元，同比增長12.64%；實現工業銷售產值180355.95億元，同比增長12.54%。但銷售產值同比連續出現整體下滑的態勢，出口交貨值增長率與去年同期相比下滑了19.09%。

　　不少業內人士認為，行業銷售的下降，主要還是受到國際市場影響，此外，此類傳統制造行業面臨的轉型升級壓力也頗大，來自市場、技術、政府等層面的經營風險也日益高企。但業內人士認為，這些企業如能增強技術改造、調整結構，今年城鎮化和基建投入等這些政策層面的利好或許能給其帶來新一輪快速增長。

　　從區域分布來看，該行業撤單企業集中在長三角、珠三角以及京津地區等。作為中國民營經濟最為活躍的三大經濟圈，在擬上市企業資源保有量方面一貫平分秋色，因此成為撤單的主力地區也并不意外。

　　(受采訪對象要求，文中劉暢、杜威、張瑤均為化名，本刊記者胥曉鶯對本文亦有貢獻)

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