《紅周刊》特約 胡東輝

　　全球表現最差的A股讓浩浩蕩蕩的IPO大軍不得不停下了腳步，由此積壓了830家擬上市公司的排隊長龍，其中103家企業已過會在等待發行，好比是懸在A股頭頂的堰塞湖，讓二級市場投資者惴惴不安。有些擬上市公司已經苦等了一年之久，原指望通過粉飾業績沖刺IPO，上市后就萬事大吉，沒想到會被擱置那么久，結果紛紛業績變臉、原形畢露。

　　據稱，在IPO的排隊長龍中，大概會有200家將在年底主動撤回申請，等到財務指標符合上市要求后再重新申報資料上會。這是意外收獲，如果IPO一直浩浩蕩蕩滾滾向前，會有多少這樣濫竽充數的企業混雜其中啊！這些企業一旦上市就會成為二級市場的包袱，倒霉的只能是投資者。

　　業績變臉背后是財務造假

　　現在人們對新股一年富、二年平、三年虧的現象已經見怪不怪，上市一年即變臉的企業也不在少數。今年新股的“變臉王”珈偉股份，預計2012年全年凈利潤同比下降82.55%～91.27%；今年3月上市的隆基股份，預計2012年全年凈利潤同比下滑50%以上。如果僅僅是碰到了全行業的困境，投資者是能夠諒解的，問題是有那么多業績變臉，而且幅度又那么大，這就很不正常了。

　　粗略分析這些業績變臉的公司，可以發現一個現象：業績變臉主要集中在新上市公司身上；老上市公司也有業績變臉的，主要是那些要再融資的公司，業績突然變好；或者是瀕臨退市的績差公司，靠著一塊非經常性損益收入業績突然變好。在這個現象背后，其實是見不得陽光的利潤操縱。對擬上市公司來說，業績的好壞直接關系到新股發行價格的高低，決定了圈錢的多少，因此，利潤操縱的沖動會更強烈。但是操縱利潤一時容易，要連續操縱幾年就沒有那么容易了。過去IPO短平快，所以不少包裝漂亮的企業得以順利上市，上市后利潤操縱難以為繼，結果只能被打回原形。現在IPO申請時間拉長，那些操縱利潤的擬上市公司連這點時間也熬不過去，紛紛原形畢露，只能灰溜溜地打退堂鼓。

　　一家企業的利潤應該是相對穩定的，如果業績忽上忽下，這樣的企業本身就不符合上市標準。更嚴重的問題還在于，這樣的企業十之八九存在利潤操縱、業績包裝的問題。業績的上上下下本來是正常的，但這種變化超過正常范圍達到變臉的程度，就很不正常了，在這背后或多或少都有財務造假的魅影。對此監管者其實也心知肚明。曾經有一個監管者在兩會期間提出，現在IPO的標準要求太高，導致一些新上市公司業績變臉，建議放低新股上市門檻。按照這種說法，是因為IPO的門檻高了，才逼得擬上市公司操縱利潤做高業績，結果導致上市以后業績變臉，似乎粉飾業績是被逼無奈才出此下策。這從一個側面可以看出IPO粉飾業績已經到了泛濫的地步。

　　延長IPO周期淘汰變臉公司

　　粉飾業績泛濫成災，這是A股面臨的最大危機。監管者對此并沒有火眼金睛來識別，少數人甚至把原因找到了IPO門檻太高這一點上。如果因此而放低新股上市門檻，以此來改變愈演愈烈的粉飾業績現象，那將是A股的巨大災難。長期以來，融資功能一直被作為A股市場的重中之重，因此，新股包裝上市一度還被認為是一個必要的手段，不允許的只是過度包裝。一切都為了方便融資，因此，新股發行上市的時間被一縮再縮，過去曾經規定擬上市公司要有一年的輔導期，后來這個規定莫明其妙地消失了，上市輔導的形式還在做，但已經沒有時間限制。這使得粉飾業績的行為可以逃避起碼的時間考驗。

　　現在二級市場持續下跌倒逼IPO放慢腳步，導致那些粉飾業績的擬上市公司難以為繼，其中一部分只好打起退堂鼓。這給了人們一個提醒：原來的IPO速度是不是太快了？一些上市就變臉的新上市公司，就是因為沒有經過較長時間的考驗，才使得其粉飾業績的行為得以蒙混過關。今后有必要適當延長申請IPO的周期，讓那些擬上市公司至少經歷一個財年的業績考驗，才可以上會審核。經不起時間考驗的肯定不是好企業，延長申請IPO的周期就是要淘汰這樣的企業，那將是二級市場的福音。

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