記者 楊成萬

　　證監會有關負責人關于“新股發行節奏快慢由市場決定”的表態將打消“暫停新股發行”的預期。在目前的A股市場上，新股發行完全市場化還不太現實，還需要市場這只無形之手與政府這只有形之手相結合。

　　日前，證監會有關負責人作出了“新股發行節奏快慢由市場決定”的表態。對此，接受《金融投資報》記者采訪的有關專家認為，在目前的A股市場上，新股發行完全市場化還不太現實，還需要市場這只無形之手與政府這只有形之手相結合，充分進行信息披露才是關鍵。

　　新股發行仍要“兩手”控

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說，一方面，從管理層的表態來看，新股發行的節奏確實已經從過去的通過行政手段來控制、調節轉變為由市場決定，這是一個進步，是資本市場走向成熟的標志。

　　但另一方面，即使在目前二級市場十分低迷、新股發行價格較低的情況下，企業只要能夠首發融資，誰都不愿錯過這樣的機會，從而形成了一面是股市呈現“江河日下”之勢，而一面卻是新股照發不誤。這客觀上助推了市場的下跌，使下跌時間延長，下跌空間加大。

　　那為何在股市低迷的情況下，這些公司還是愿意“賤賣”自己的資產？董登新分析說，其原因有三：一個原因是由于我國絕大多數企業都是中小企業，他們對融資的需求十分迫切，普遍存在融資“饑渴癥”。

　　另外一個原因是首發企業對于股市的未來走勢無法把握，不知道低迷的市場究竟將延續到何時，而從拿到證監會的上市批文只有6個月的發行選擇期，過了這個期限得“推倒重來”，今后能否“過關”還難說。既然如此，還不如早上市，早融資，甚至不排除部分上市公司高管抱著“早上市、早發財”的心態，免得“煮熟的鴨子飛了”。

　　在董登新看來，A股市場的投資者歷來喜歡“打新”、“炒新”，也是造成市場低迷新股發行仍然踴躍的原因之一。據統計，自《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》發布以來，在27家新上市的公司中，仍有15家高于行業市盈率，其中有10家市盈率超過行業平均市盈率在10%—25%之間。這表明即使在二級市場低迷的情況下，新股發行市盈率仍然高于老股�！帮@然，在目前的A股市場上，新股發行完全市場化還不太現實，還需要市場這只無形之手與政府這只有形之手相結合�！倍�登新認為。

　　不過，西南證券首席策略分析師張剛認為，“市場決定”意味著首發公司在獲得證監會的上市批文后可以選擇自己認為比較合適的時機發行上市，證監會只能控制上市批文的發放節奏，而無法控制和調節新股上市的節奏，這就是“市場化”的特征之一。

　　張剛說，今年以來，已有不少發行人由于市場原因選擇縮減發行規模、自主選擇發行時機。據悉，最近有兩家可以獲得首發上市批文的公司主動申請將批文獲得的時間延后，這說明市場的約束機制在不斷地增強，這是個積極的變化。

　　“暫停新股發行”預期落空

　　張剛說，，證監會對新股發行審批的核心在于“業績真實，充分揭示風險”。信息披露需公開、公平，不能選擇性披露，不能只說優勢，也要說風險。

　　針對目前一些公司為了讓“財務報表好看一些，而損害員工利益的現象，監管層將要求公司員工的薪酬制度詳細披露。上市公司薪酬委員會是否制定了相應的制度？員工薪酬是否與公司的業績提升存在關聯度？薪酬水平在當地有無競爭力？

　　張剛說，在財務審核方面，監管部門將進一步加強對粉飾業績、利潤操縱行為的監管，擬出臺對“粉飾業績、利潤操縱行為”的監管政策，要求保薦一個真實的企業。

　　對于監管層要求將審核反饋意見公開的表態，張剛認為，這有利于接受社會各界的監督，同時也是淡化對盈利能力的實質判斷，將原汁原味的企業帶給市場，由投資者自行判斷。

　　據悉，今年2月1日，證監會首次全面披露內部審核流程，并公布在審公司名單，市場反映良好。證監會將初審會意見及關注事項告知發行人，公開了發審委否決原因。

　　至于上市公司分紅問題，張剛說，雖然證監會并沒有強制上市公司分紅，上市公司可以不分紅，但要充分披露不分紅的原因。

　　董登新說，證監會表示將在六個方面繼續推進新股發行改革，其中，將淡化持續盈利能力、募投項目可行性的實質性判斷，加強信息披露要求。即在上市公司充分披露信息的條件下，公司的投資價值由投資者自己判斷。

　　特別是對財務信息披露的完備情況值得關注，對利用合理合規的方式粉飾經營業績的行為，如降低職工工資水平等行為。這一規定的針對性很強，因為一些公司為了做高利潤而克扣職工工資，這樣的業績是不可持續的，甚至有可能是通過違法手段獲取的�！白C監會將著力審核公司治理的有效性。據我們了解到的情況來看，一些上市公司的監事會、獨立董事的監督作用發揮不夠，其‘有效性’差。董登新說。

　　董登新認為，雖然證監會無權強制上市公司分紅，但可以要求其不分紅作出合理的解釋，這既是保護中小投資者利益之舉，也是在為價值投資和構建優良的股市文化創造條件。

　　董登新說，至于證監會的上述表態，從短期來看對市場的影響不大，但從中長期看影響較大，這將主要體現在以下幾個方面：一是有利于幫助投資者淡化“政策市”觀念，樹立市場化觀念�！斑^去一遇到市場持續低迷就要求暫停新股發行，這種思維應該改一改了�！�

　　據悉，證監會有關部門負責人稱，如果企業已經披露的信息被媒體質疑報道，那么不影響正常審核，如果有應披露而未披露的信息，經媒體質疑報道且屬實，那么是誠信問題，和第一種情形有很大差異，可能會影響正常審核。董登新說，證監會有關負責人關于“新股發行節奏快慢由市場決定”的表態將打消“暫停新股發行”的預期。