每經(jīng)記者 劉明濤

　　在發(fā)布 《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(征求意見稿)近一個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)于4月28日正式發(fā)布了該《指導(dǎo)意見》，與此前征求意見稿相比，《指導(dǎo)意見》改動(dòng)不大，不過對(duì)法律監(jiān)管方面的要求更加嚴(yán)格。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，日前香港證監(jiān)會(huì)針對(duì)IPO造假開出一張罰單，對(duì)保薦人兆豐資本處罰4200萬港元，矛頭直指中介機(jī)構(gòu)。有專家指出，香港已經(jīng)做出表率，在《指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，未來A股也會(huì)加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

　　新增、修訂5措施

　　在廣泛征求市場(chǎng)意見后，4月28日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，相比之前的征求意見稿，《指導(dǎo)意見》又新增多項(xiàng)措施，同時(shí)修訂了三大措施。

　　首先，此次新規(guī)新增了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的責(zé)任，要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)質(zhì)量控制的需要，制定包括復(fù)核制度在內(nèi)的質(zhì)量控制制度和程序。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)保持合理的職業(yè)懷疑態(tài)度，保持對(duì)財(cái)務(wù)異常信息的敏感度，防范管理層舞弊、利潤(rùn)操縱等行為的發(fā)生。

　　另外，對(duì)于發(fā)行時(shí)間，也有新的改動(dòng)，發(fā)行申請(qǐng)核準(zhǔn)后，由發(fā)行人及主承銷商自行選擇發(fā)行時(shí)間窗口。

　　此外，《指導(dǎo)意見》還對(duì)發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進(jìn)一步要求；進(jìn)一步明確在發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%(采取其他方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行)的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序；同時(shí)，進(jìn)一步明確對(duì)違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。

　　證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“《指導(dǎo)意見》提出進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。我國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌條件下誕生和發(fā)展起來的，發(fā)行體制不可避免地帶有明顯的時(shí)代特征，改革是一個(gè)不斷調(diào)整、優(yōu)化的過程。”

　　那么，此次推出的《指導(dǎo)意見》，與之前的新股發(fā)行制度有哪些不同的地方呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過對(duì)比，找到在發(fā)行階段的三大變動(dòng)。

　　增加網(wǎng)下配售比例取消限售期

　　自從IPO實(shí)施詢價(jià)制以來，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的比例一直受到限制。根據(jù)之前規(guī)定，公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，機(jī)構(gòu)參與配售數(shù)量不得超過發(fā)行總量的20%，而公開數(shù)量在4億股以上的，機(jī)構(gòu)參與配售數(shù)量則不超過發(fā)行總量的50%，同時(shí)，詢價(jià)對(duì)象還承諾將獲配股票鎖定3個(gè)月。

　　不過，根據(jù)此次IPO新規(guī)，無論新股發(fā)行量大小，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下配售的比例都將達(dá)到50%，例如之前發(fā)行8100萬股的奧康國(guó)際，其網(wǎng)上發(fā)行6480萬股，網(wǎng)下發(fā)行1620萬股；若以新規(guī)發(fā)行，該股網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量均為4050萬股，占發(fā)行總量的50%，只有當(dāng)網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2至4倍時(shí)，發(fā)行人和承銷商則將發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽�超過4倍時(shí)將發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋?/p>

　　另外，機(jī)構(gòu)中簽獲配股份也不再鎖定3個(gè)月，而是由發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定鎖定期，換句話說，這部分配售股上市首日即可流通交易。

　　“25%規(guī)則”再引個(gè)人詢價(jià)

　　為了制約新股三高發(fā)行畸態(tài)，此次《指導(dǎo)意見》還提出一個(gè)新概念，即“25%規(guī)則”。簡(jiǎn)單來說，就是詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的 (采用其他方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行)，發(fā)行人應(yīng)召開董事會(huì)，結(jié)合適合本公司的其他定價(jià)方法，分析討論發(fā)行定價(jià)的合理性因素和風(fēng)險(xiǎn)性因素，進(jìn)一步分析預(yù)計(jì)募集資金的使用對(duì)公司主業(yè)的貢獻(xiàn)和對(duì)業(yè)績(jī)的影響，對(duì)相關(guān)信息補(bǔ)充披露。而之前的詢價(jià)規(guī)則沒有對(duì)其作出限制。

　　上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“25%規(guī)則”的改革措施，其目的不是管制價(jià)格，而是強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，他是觸發(fā)進(jìn)一步披露信息的機(jī)制，發(fā)行人因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，因此，它是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點(diǎn)，而非定價(jià)天花板。”

　　另一方面，在詢價(jià)主體上，《指導(dǎo)意見》又引入5～10名投資經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者，由主承銷商自主推薦。這是證監(jiān)會(huì)兩年來第二次增加詢價(jià)主體，上一次是2010年證監(jiān)會(huì)增加私募基金參與網(wǎng)下詢價(jià)。

　　首提存量發(fā)行

　　最后一大變動(dòng)就是備受爭(zhēng)議的存量發(fā)行最終保留下來，這也是A股市場(chǎng)首次提出存量發(fā)行。

　　簡(jiǎn)單來說，存量發(fā)行就是持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，以增加新上市公司可流通股數(shù)量，不過，老股轉(zhuǎn)讓后，發(fā)行人的實(shí)際控制人不得發(fā)生變更，同時(shí)老股轉(zhuǎn)讓所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，在老股轉(zhuǎn)讓所得資金的鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，專用賬戶內(nèi)的資金可以在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾提出，一旦實(shí)施存量發(fā)行，為避免發(fā)行人利益訴求擴(kuò)大，建議一旦出現(xiàn)股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，專用賬戶內(nèi)的資金需強(qiáng)制回購(gòu)轉(zhuǎn)讓股份。

　　對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人稱，這一要求可以對(duì)老股東抬高發(fā)行價(jià)有一定約束，但同時(shí)也可能會(huì)刺激市場(chǎng)炒新，并會(huì)抑制老股東轉(zhuǎn)讓股票。不過，推動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓的改革措施市場(chǎng)關(guān)注度高，牽涉市場(chǎng)主體多，利益復(fù)雜，《指導(dǎo)意見》公布實(shí)施后，證監(jiān)將盡快出臺(tái)相關(guān)操作細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則，推動(dòng)這一改革舉措穩(wěn)步實(shí)施。