張躍文 《 國際金融報 》

 　　政策風險的增加轉換為歸真堂(微博)的經營風險，進而增加了投資者的潛在投資風險。風險偏好型投資者有可能成為該股主力，對于普通投資者而言，遠離這只股票是相對穩健的選擇

　　圍繞歸真堂IPO所引發的爭論，將“活熊取膽”生產方法暴露于聚光燈下。公眾對于歸真堂IPO的關注，有可能促使主管部門調整已有的熊膽制品生產和交易規定，迫使生產企業放棄現有生產技術并逐步轉型，增加歸真堂投資者所要承擔的潛在風險，進而壓低其新股發行價格。

　　實際上，歸真堂在所屬行業內并不是最有代表性的企業，也不是規模最大的企業，它受關注的一個重要原因是近一個時期以來公眾對于新股發行體制弊端的關注。因此與其將歸真堂事件視為社會道德與商業利益的較量，不如將其看作是公眾對新股發行關注的延伸。

　　依據現行證券公開發行和承銷管理辦法，證券監管部門不能僅依據歸真堂主營業務的性質而拒絕其發行股票和上市的要求，這已經超出了前者的監管范圍。因此對于股市投資者而言，歸真堂IPO能否成行并不是最重要的問題，即使它不能成行，投資者仍有可能通過私募發行渠道投資于這家企業。現在需要考慮的是此次事件以后投資者所面臨的風險變化。根據公開資料，歸真堂的主業比較單一，熊膽粉生產和銷售是它的主要利潤來源。如果沒有這次事件，現有行業管理規定保持不變，歸真堂完全可能按照既定目標順利完成募資和擴產，其投資風險發生變化的可能性較小。

　　依目前形勢來看，主管部門發文要求立即停止生產和使用熊膽制品的可能性較小，最有可能的是要求熊膽制品生產企業逐步放棄“活熊取膽”生產方法，完成企業轉型。那樣的話，歸真堂將遭受重大損失，對黑熊和熊場建設的投資很大一部分將成為沉淀成本，現有非熊膽產品亦無明顯優勢，企業未來現金流大幅減少。政策變化的另一個后果是企業生產成本的迅速提高，并刺激替代產品的開發和生產，如果替代產品被證明充分有效，那么熊膽制品生產和貿易的禁令將指日可待，歸真堂的主營業務面臨終止。

　　政策風險的增加轉換為歸真堂的經營風險，進而增加了投資者的潛在投資風險。理性投資者會要求更高的風險溢價，具體表現就是歸真堂新股發行價格的降低和籌資費用的提高。在當前的中國股市，偏好風險者大有人在，加之“炒新”氣氛猶存，歸真堂新股發行不出去的可能性還是比較小的。只是一旦進入二級市場，這家公司的股價將面臨較大波動。現有的多空雙方分歧會限制成交量的增長，降低該股的流動性，從而進一步推高其投資風險。因此，風險偏好型投資者有可能成為該股主力，對于普通投資者而言，遠離這只股票是相對穩健的選擇。

　　(作者單位系中國社會科學院金融研究所)