⊙桂浩明

　　去年年底，面對股市低迷、新股大量破發(fā)的局面，監(jiān)管部門提出了進一步改革新股發(fā)行制度，協(xié)調一級市場和二級市場發(fā)展的思路。盡管直到現(xiàn)在，相關改革方案的設計還處于討論研究階段，還尚未形成完整的修改意見，但是改革開始推進的效果已在市場上有所顯現(xiàn)了。大家都看到，今年以來盡管新股發(fā)行節(jié)奏并沒有明顯放慢，而且也照樣有大盤新股發(fā)行，但新股發(fā)行價已有了一定的降幅。1月，各新股的平均發(fā)行市盈率是33倍，2月降到了30倍。而在去年，新股的平均發(fā)行市盈率是46倍。這應該說是市場有形與無形之手共同起作用的結果。

　　現(xiàn)在看來，新股發(fā)行市盈率的下降，至少給市場帶來了這樣幾方面的影響；首先，促進了大盤的活躍。開年以來，隨著新股發(fā)行價的逐步回落，新股上市以后的走勢普遍良好，那種大面積破發(fā)的局面基本消失，相當一部分新股上市以后還表現(xiàn)得相當活躍。雖然，在今天的市場格局上，因為兩市已有足夠多的股票，選擇余地很大，多數(shù)投資者未必都會去買賣新股，但新股上市還是能對市場產生較強的吸引力。經驗表明，新股的破發(fā)，盡管從表面來看只是給申購者造成了損失，但實際上對整個大盤都有不小的沖擊力，尤其是對個股行情的制約更為突出。而現(xiàn)在，新股上市后大都有了讓投資人滿意的表現(xiàn)，市場自然也就有了新的面貌。這一點，在近期的市場上是表現(xiàn)得比較突出的。

　　其次，新股發(fā)行價回落以后，申購新股的資金開始增加，部分抽離的資金開始回流一級市場。在滬深股市歷史上，曾經有過巨額資金囤積在一級市場專事新股申購的現(xiàn)象，這當然不能說是很正常的事，也不是令人愉快的事情。但也有大量實例證明，確實存在一些資金通過申購新股獲得盈利以后，提高投資股市的興趣，并且逐漸把一部分資金轉而投向二級市場的情況。統(tǒng)計顯示，在申購新股能盈利的情況下，一級市場資金會是二級市場的重要補充。畢竟，在一級市場與二級市場之間并沒有不可逾越的鴻溝，只要新股發(fā)行價相對合理，給二級市場的投資者提供了盈利空間，兩個市場實現(xiàn)良性互動便成為可能。

　　其三，在新股發(fā)行價回落以后，IPO公司的資金超募現(xiàn)象也得到了相當程度的抑制，這在客觀上也減輕了市場的擴容壓力，進而也使得上市公司所籌集資金的使用效率有了相應的提高。這不但有利于緩解股市的供求矛盾，同時也對改善上市公司的凈資產收益率產生理論積極作用，能促使上市公司盡更大的努力在更大程度上實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。

　　在新股持續(xù)高價發(fā)行時，市場上曾經流行一種說法，說是上市公司超募多了，資金畢竟還是留在公司里面，是全體股東的，總比低價發(fā)行，讓市場上的炒手賺去了要好。這話乍聽起來似乎也有道理，但是說白了，實際是一種竭澤而漁的思路，發(fā)行市場吸收了太多的資金，二級市場的投資者無從盈利，那么股市靠什么繼續(xù)運行下去呢？大家都不玩了，不但二級市場走勢不好，一級市場的股票也會發(fā)不出去。顯然，新股的發(fā)行價低一點，惠及的是整個市場。

　　在某種意義上說，新股發(fā)行價格的高低，就是一級市場和二級市場的利益分配問題，或者講得學術化一點，也可以認為是市場堅持融資本位還是承認投資本位的問題。客觀上講，2009年的新股發(fā)行制度改革強調了市場化的導向，但其出發(fā)點多少還是偏向一級市場，而極大地忽視了在一級市場與二級市場協(xié)調方面的市場化。現(xiàn)在又一次新股發(fā)行制度改革的帷幕還未拉開，但在巨大的聲勢影響下，新股發(fā)行價格已實實在在回落，由此給市場所帶來的正面影響，也開始得到了很好的顯現(xiàn)。對此，認真總結一下這個市場變化的經過，不但有利于推進新股發(fā)行制度的改革，對于推動市場理念從融資本位向投資本位的演變，或許意義更為深遠。

　　(作者系申銀萬國(微博)證券研究所市場研究總監(jiān))