早報記者 忻尚倫

　　“證券市場吹起了一股改革暖風。這是一件期待已久的事情。”這是全國政協(xié)委員、中國國際金融公司(簡稱“中金公司”)董事長李劍閣寫在今年提交的“兩會”提案的卷首語。

　　現(xiàn)年65歲的李劍閣曾為中國證監(jiān)會副主席、國務院智囊團成員，現(xiàn)為中國影響力最大的投資銀行中金公司董事長，其提出的兩會建議均圍繞著資本市場的市場化改革而來。其中包括證券發(fā)行體制改革、上市公司分紅與退市、中小企業(yè)融資等，提議取消IPO(首次公開發(fā)行股票并上市)網(wǎng)下配售的鎖定期，并呼吁創(chuàng)業(yè)板的退市制度必須堅定不移“埋葬死者”。

　　改革不僅是李劍閣或者中金公司的期望，苦苦值守了中國股市20年的萬億股民更是期望擁有更公開、公平、公正的多元化投資市場。

　　而在今年1月6日召開的全國金融工作會議上，國務院總理溫家寶也罕見地直指股票市場、尤其是新股市場的頑疾。

　　放開新股發(fā)行節(jié)奏控制

　　當下資本市場，最炙手可熱的話題莫過于股票發(fā)行制度改革。

　　作為中國資本市場元老級人物，李劍閣坦言，雖然IPO是否繼續(xù)由監(jiān)管部門審批的問題已經(jīng)提出，但作出決定可能需要時日。“但放開發(fā)行節(jié)奏控制，增強發(fā)行窗口選擇的靈活性，是否可以先行一步？”

　　他建議，未來A股也可以考慮進一步提高發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場需求和承接能力自主選擇發(fā)行窗口，通過市場力量調節(jié)一級市場發(fā)行節(jié)奏。考慮提高或取消新股網(wǎng)下發(fā)行的比例上限，通過加大機構投資者在網(wǎng)下的認購比例，增加機構在定價時的話語權和責任感，鼓勵投資者長期持有股票，優(yōu)化公司的股東結構。

　　目前，擬IPO企業(yè)在通過證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核之后，必須要拿到證監(jiān)會的發(fā)行批文才能進行推介和詢價。根據(jù)規(guī)定，在發(fā)行批文6個月的有效期內，主承銷商和發(fā)行人可以自主選擇合適的發(fā)行時間來發(fā)行。去年年中，證監(jiān)會相關負責人也在媒體通氣會上回復提問時表示，獲得批文后靈活掌握啟動發(fā)行的時間窗口與現(xiàn)行規(guī)定沒有抵觸。

　　“但實際操作中，大部分發(fā)行人和主承銷商依然是拿到批文后立即送報，交易所也依然根據(jù)拿批文的時間先后，立即安排證券代碼和發(fā)行時間。”一券商投行部負責人如是說道。這是自IPO規(guī)則實施以來，始終不變的運作方式，“雖然與既定規(guī)則有出入，但已成為業(yè)內默認的監(jiān)管窗口指導。”

　　國家發(fā)改委國際合作中心主任曹文煉對IPO取消審核充滿信心。據(jù)報道，曹文煉在日前出席2012中國私募基金發(fā)展研討會時表示，“郭樹清任內一定會取消IPO審批(核)制。”

　　取消部分網(wǎng)下配售鎖定期

　　針對“炒新”現(xiàn)象，李劍閣建議考慮取消網(wǎng)下機構配售部分的鎖定期限制，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節(jié)的存量股份流通性，增加新股上市初期的股票供給，抑制“新股熱”的現(xiàn)象。

　　目前網(wǎng)下機構配售股份的鎖定期為三個月，而網(wǎng)上發(fā)行的股份則在新股上市首日即可流通。據(jù)悉，在證監(jiān)會征集各方意見過程中，大部分諫言者傾向于縮短3個月鎖定期。一投行部負責人就表示，本來新發(fā)股份數(shù)對總股來講就太少，導致發(fā)行價偏高，而上市首日流通股份則僅占新發(fā)股份總量的50%到80%：“增加供給量，會對新股炒作產生壓制。”

　　而對于被公認的壓制新股發(fā)行“三高”和炒作新股的最佳武器——存量發(fā)行，永遠被熱議也始終未見推行。

　　對此，李劍閣稱， 限制存量發(fā)行和“股權分置”一樣是改革初期因為意識形態(tài)障礙殘留的問題，需要進一步改革。放開IPO存量發(fā)行的過度限制，有利于國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組，也有利于風險資本、PE資本的有序退出。

　　所謂存量發(fā)行，即指在公司IPO時，老股東對外公開出售一部分股份。此舉可避免發(fā)行過多新股造成募集資金過多，同時有助于增加新股上市首日股票供應量，降低市場炒作因素，減少限售股份積累。

　　一接近監(jiān)管機構的研究者表示，在2009年那輪新股發(fā)行制度改革的討論中，證監(jiān)會就曾一度將“有序推出存量股票發(fā)售”寫入《關于首次公開發(fā)行股票發(fā)售與承銷的試點意見(征求意見稿)》——如果預計發(fā)行募集資金超過募集資金投資項目的資金需要量，發(fā)行人控股股東可以將其持有的部分存量股份與新股一起定價并上市交易。再往前追溯至2005年，證監(jiān)會就提出將“研究推出首次發(fā)行股票公司存量發(fā)行試點”。但在當時未能解決全流通問題的背景下，很多市場意見將存量發(fā)售等同于國有股變相流通，并認為是對股市最大的利空。股改之后，這一因素已經(jīng)不復存在。

　　李劍閣對再融資改革的建議，也是圍繞著“市場化”角度而去。他建議參照海外市場的經(jīng)驗，引入再融資發(fā)行的“一般性授權”機制。即現(xiàn)有股東在股東大會上通過普通決議，授予董事會發(fā)行新股的一般性授權，以便在授權的有效期內，董事會可決定發(fā)行不超過已發(fā)行股本一定比例的證券。同時，建議逐步放開對于再融資發(fā)行底價的硬性規(guī)定，鼓勵采用市場化詢價的方式，充分發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　現(xiàn)行退市制度形同虛設

　　對于現(xiàn)行的退市制度，李劍閣的評判是，形同虛設。

　　他說，自A股上市公司退市制度2001年啟動以來，滬深兩市主板因觸犯監(jiān)管規(guī)則而退市的公司共有42家，占比不到2%，多數(shù)公司在長期停牌之后，都能通過重組借殼等方式重新返回到股市。而創(chuàng)業(yè)板成立兩年以來，還未出現(xiàn)退市的公司，A股總市值全球排名第二，2008年以來無一家公司因觸犯監(jiān)管規(guī)則而退市，退市制度形同虛設。

　　對于創(chuàng)業(yè)板，李劍閣認為，運作兩年間，創(chuàng)業(yè)板公司的成長性讓投資者大失所望，創(chuàng)業(yè)板上市公司的負面新聞不斷。開辦之初的狂熱，不復存在。

　　現(xiàn)行深交所《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司如連續(xù)出現(xiàn)兩年虧損或最近一個會計年度凈資產為負將直接退市。

　　李劍閣說，完善和嚴格執(zhí)行現(xiàn)有退市制度，堅定不移地“埋葬死者”，讓其成為投資者理性擇股的清醒劑，成為懸在上市公司頭上的生死牌。

　　在李劍閣看來，上市和退市制度是相輔相成的。上市門檻單方面的控制，無助于改變中小上市公司質量差的問題。他建議要加強上市后的行為監(jiān)管，比如財務造假，擅自改變募集資金投向，高管違規(guī)挪用和套現(xiàn)融資資金等做法的監(jiān)管和處罰力度等。

　　此外，他還對建立中小企業(yè)快捷融資機制和健全分紅制度分別給出建議。建議證券市場在直接服務中小企業(yè)高端群體的同時，還應該有效聯(lián)結政府、銀行、新興產業(yè)發(fā)展基金、創(chuàng)業(yè)投資、信用擔保機構、科技保險等，為中小企業(yè)提供不同發(fā)展階段的專業(yè)化融資支持，發(fā)揮樞紐作用。

　　改革需與其他部門協(xié)調

　　事實是，無論是一線工作人員，還是高級管理人員，數(shù)名證券業(yè)內從業(yè)人員均表示，從今年起切身感受到的是改革推進力度前所未有。“不能說這些措施都是新的，但從改革理念的顛覆，到推進進程的快速，確實有著相當大的區(qū)別。”一券商高管說道。

　　但是，幾名參與改革制度討論的業(yè)內人士也坦言，在探討過程中，爭議和矛盾始終存在。申銀萬國(微博)證券在近期撰寫的《資本市場改革系列報告》中指出，改革的風險就是各項改革措施都需要與其他部門協(xié)調。

　　申銀萬國將改革措施分成三類，市場基礎建設、投資者機構和市場結構。發(fā)行體制改革、完善退市機制、強制上市公司分紅、打擊內幕交易屬于市場基礎建設；推進養(yǎng)老金入市、加快QFII審批力度、信托證券投資賬戶開放、鼓勵大股東收購和放開第三方基金銷售為投資者機構改革；市場結構改革包括明確關于場外市場、債券市場和衍生品市場的相關改革。

　　一業(yè)內人士透露，在每次證監(jiān)會主席工作會議上，審議一個新的改革議題，幾次都引起了激烈的爭論。“比如在一次討論中小企業(yè)私募債的主席工作會議上，推進派人士認為，這是為未上市中小企業(yè)融資提供了一條很好的融資渠道，同時又為機構提供了一種新型的高收益?zhèn)�券交易品種。但是也有人士認為，由于沒有成熟的風險評估機構和嚴謹?shù)娘L險評估標準，加上國內擔保機構尚不成熟，目前推行有比較高的違約風險。”上述券商業(yè)高管透露，幾乎每項改革措施都有數(shù)個方案堆在主席工作會議上。

　　此外，部門間的協(xié)調之路也非一帆風順。證監(jiān)會力推養(yǎng)老金入市計劃便一波三折。郭樹清數(shù)次在公眾場合呼吁養(yǎng)老金入市。但是，今年1月20日，人力資源和社會保障部新聞發(fā)言人尹成基表示“養(yǎng)老金暫無入市計劃”。