彭潔云

　　近段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行體制改革的熱議再次被引爆，作為主要著力點(diǎn)的新股承銷和定價(jià)環(huán)節(jié)引發(fā)激烈爭(zhēng)論。盡管新一輪改革尚在醞釀中，但證監(jiān)會(huì)在春節(jié)前后密集推出的一系列先行舉措，已讓中介機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈發(fā)生了微妙變化。

　　“預(yù)披露提前”增大挑選余地

　　春節(jié)剛過，IPO預(yù)披露提前政策正式實(shí)施便讓市場(chǎng)為之一振。2月1日，證監(jiān)會(huì)首次對(duì)外公開IPO審核工作流程及申報(bào)企業(yè)在審情況：截至1月31日，共有515家企業(yè)處于初審、落實(shí)反饋意見、已經(jīng)預(yù)披露和中止審查狀態(tài)。

　　“預(yù)披露時(shí)間的充裕，會(huì)使更多的問題公司原形畢露，也讓他們的保薦人脊背發(fā)涼。”一家買方機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者表示，以前參加新股路演都只是走過場(chǎng)，隨便報(bào)個(gè)價(jià)，根本沒有時(shí)間仔細(xì)研究，而現(xiàn)在這一情況將獲改善。

　　一位保薦代表人預(yù)計(jì)，預(yù)披露提前后，過會(huì)率將較去年進(jìn)一步下降，上會(huì)前取消審核的情況也會(huì)增加，這從源頭上保證了新股發(fā)行的質(zhì)量。另外，在審企業(yè)充裕，也讓以前供不應(yīng)求所導(dǎo)致的新股不敗現(xiàn)象日趨消散。

　　當(dāng)投行負(fù)責(zé)保薦的前端遭遇不小沖擊時(shí)，其后端負(fù)責(zé)新股承銷發(fā)行的資本市場(chǎng)部也奔忙于各家機(jī)構(gòu)投資者之間。

　　去年年底，在華寶興業(yè)和信達(dá)澳銀兩家基金公司相繼宣布暫停參與新股詢價(jià)后，其余的詢價(jià)機(jī)構(gòu)雖無明確表態(tài)，但也開始撤離新股發(fā)行市場(chǎng)。有數(shù)據(jù)顯示，從2011年11月到今年1月底，連續(xù)3個(gè)月未參與新股詢價(jià)的機(jī)構(gòu)(不含推薦類)達(dá)到了129家，占比達(dá)到45%。

　　而大盤股中交股份也被監(jiān)管層“建議”，將原定融資200億元的計(jì)劃大幅縮減3/4至50億元，才遲遲獲得批文。“我們有個(gè)已經(jīng)過會(huì)挺久的上證所項(xiàng)目，還沒有拿到批文，同樣也是卡在發(fā)行規(guī)模上了。”一位財(cái)經(jīng)公關(guān)人士表示。

　　雖然政策上尚無實(shí)質(zhì)性的改革，投行以往單純向發(fā)行人客戶傾斜的現(xiàn)狀已有所緩解。一位投行人士表示，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)今年新股發(fā)行的市盈率將下降至20倍~25倍，這給投行后端帶來很大壓力。

　　而記者也從多個(gè)渠道了解到，機(jī)構(gòu)參加新股路演拿到的“糖衣炮彈”也更甚從前。以前是參加集體路演的分析師或基金經(jīng)理才能拿到，一對(duì)一路演以后則是整個(gè)投研部門的禮品發(fā)放，大多是價(jià)格不菲的“蘋果”系列產(chǎn)品。相較投行，以前處于相對(duì)弱勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者雖然地位有所上升，但飽受詬病的基金“托底”、“人情報(bào)價(jià)”仍有可能在腐敗中滋生。

　　“市盈率新政”值得商榷

　　對(duì)于新股定價(jià)的種種弊端，證監(jiān)會(huì)“再下兩城”。

　　2月3日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，將研究加強(qiáng)詢價(jià)過程的監(jiān)管，對(duì)于報(bào)價(jià)高的機(jī)構(gòu)，將進(jìn)一步督促其切實(shí)遵行相關(guān)規(guī)定，理性定價(jià)。證監(jiān)會(huì)還于當(dāng)日發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)新股詢價(jià)申購(gòu)管理有關(guān)問題的通知》，要求各基金管理公司應(yīng)高度重視新股詢價(jià)申購(gòu)的管理工作，不得進(jìn)行非理性報(bào)價(jià)，以及受人請(qǐng)托進(jìn)行報(bào)價(jià)。

　　此外，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人又透露，正研究一項(xiàng)促進(jìn)新股發(fā)行合理定價(jià)的“市盈率新政”，即委托第三方機(jī)構(gòu)，發(fā)布各個(gè)行業(yè)已上市公司的平均市盈率，供投資者參考。該報(bào)告將涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　券商人士對(duì)此褒貶不一，認(rèn)為該方案有值得商榷之處。有券商研究員質(zhì)疑，有些擬上市公司屬于行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，同行業(yè)公司市盈率可比性較差，此外一些公司主業(yè)并非單一，行業(yè)平均市盈率將如何制定。

　　也有保薦代表人指出，誰(shuí)能充當(dāng)權(quán)威第三方，平均市盈率能否發(fā)揮作用、數(shù)據(jù)如何取得等，都是問題。雖然遏制打壓了發(fā)行價(jià)偏高，但這樣導(dǎo)致的結(jié)果很有可能是使所有擬掛牌公司估值趨同。好的公司無法賣得好價(jià)錢，差的公司卻占了便宜。

　　一家大型券商的總裁建議，不妨讓投行擁有自主配售權(quán)，另外，借鑒海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，也應(yīng)該進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下申購(gòu)比例，最終讓買賣關(guān)系真正由市場(chǎng)化機(jī)制決定。

　　他指出，“新股不敗”的時(shí)代即將過去，是時(shí)候應(yīng)該給賣方更多的自由，讓市場(chǎng)化機(jī)制發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)者的作用。這樣一來，投行也會(huì)更加重視機(jī)構(gòu)客戶，以及進(jìn)一步提高主承銷商的市場(chǎng)化配售能力。機(jī)構(gòu)也因配售比例的提高，而對(duì)新股更具議價(jià)能力和理性判斷，抑制股價(jià)過高。