到目前為止，證券市場(chǎng)為國(guó)企服務(wù)的目標(biāo)已經(jīng)完成了，因?yàn)槲覀兊膰?guó)企都上市了，現(xiàn)在還保留審批制的唯一原因就是腐敗，沒(méi)有其他理由了。

　　◎文/本刊記者 吳曉青

　　在上證綜指跌破2200點(diǎn)之際，1月6日國(guó)務(wù)院總理溫家寶在全國(guó)金融工作會(huì)議上表態(tài)“提振股市信心”，此時(shí)正在舉行的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議也對(duì)今年資本市場(chǎng)工作做出部署。這預(yù)示著，新一輪股市改革的號(hào)角已經(jīng)吹響。

　　這不禁令人有感而發(fā)，中國(guó)股市誕生至今25年以來(lái)，始終充滿了動(dòng)蕩、虛假和不安，其背后充斥著各種金錢和權(quán)力的交織，亂象叢生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年12月31日，當(dāng)天公告披露去職的上市公司高管達(dá)37位，是2011年最多的一天。而2011年全年，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司總計(jì)出現(xiàn)高管去職3642人次(不包括整體換屆)，其中12月份就出現(xiàn)了416人次。

　　“這無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：如果這些上市公司的高管急不可耐地拋售這些股票，更加表明這些上市公司的股價(jià)被嚴(yán)重高估了，本來(lái)只值10元的，現(xiàn)在高達(dá)到100元，那還不趕快跑�！苯�日，記者專訪中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)、案例研究中心副主任劉勝軍(微博)。采訪中，他言語(yǔ)犀利，盤點(diǎn)中國(guó)證券市場(chǎng)的種種弊端，發(fā)人深思。

　　最大的問(wèn)題是PE腐敗

　　“A股高管離職套現(xiàn)并不是中國(guó)股市的最大問(wèn)題，中國(guó)股市最大的問(wèn)題其實(shí)是PE腐敗�！眲�勝軍說(shuō)，這與中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史是密不可分的。

　　據(jù)介紹，中國(guó)股市最初具有非常強(qiáng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，主要當(dāng)時(shí)實(shí)行了額度制，搞股市最早的目的就是幫助國(guó)企脫困，在上個(gè)世紀(jì)80年代乃至90年代，中國(guó)有很多國(guó)企虧損連連，活不下去了。當(dāng)時(shí)股市起到兩個(gè)作用，一個(gè)是輸血，比如一個(gè)國(guó)企本來(lái)虧損了，給它5個(gè)億，就能活起來(lái)了。當(dāng)然，股市還有更重要的一個(gè)作用就是：迫使國(guó)企轉(zhuǎn)變機(jī)制。國(guó)企原本就是國(guó)有工廠的概念，上市之后就要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，其利潤(rùn)最大化、公司治理就要規(guī)范，這方面確實(shí)帶來(lái)了很多進(jìn)步，在這點(diǎn)上股市確實(shí)是發(fā)揮了一定的作用。

　　而中國(guó)的股市誕生之初就設(shè)有額度制，當(dāng)時(shí)的額度制是怎么搞的？比如今年一共發(fā)行300億元股票，這是由中國(guó)每個(gè)省來(lái)分配的，各部委都有，比如機(jī)械部、農(nóng)業(yè)部分配多少等等。隨著時(shí)間的推移，便出現(xiàn)了額度倒賣。也就是說(shuō)，當(dāng)時(shí)如果有人拿到這個(gè)，就等于發(fā)了一筆財(cái)。這就是尋租的開(kāi)始。

　　“一直到股權(quán)分制改革之前，中國(guó)證券市場(chǎng)都是以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的，大部分上市公司都是國(guó)企，要么是地方國(guó)有企業(yè)、或者是中央國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)非常少�！睂�(duì)此，劉勝軍分析說(shuō)，2006年中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始搞審批制改革，最早是額度制、后來(lái)是審批制，最后又改名為核準(zhǔn)制。從實(shí)踐情況來(lái)看，改名后的核準(zhǔn)制與審批制沒(méi)有任何區(qū)別，性質(zhì)未變，只是換了名字，好聽(tīng)一點(diǎn)而已。

　　當(dāng)然，審批制本身也發(fā)生了很多變化，一開(kāi)始是國(guó)家發(fā)行部批準(zhǔn)的，而目前專門搞了股票發(fā)行審核委員會(huì)，簡(jiǎn)稱發(fā)審委。然后，發(fā)審委從社會(huì)上邀請(qǐng)專家，大家輪流做委員。名義上出于保密等需要，發(fā)審委員往往是在企業(yè)上市前的一周(現(xiàn)在延長(zhǎng)到一個(gè)月)才拿到準(zhǔn)上市企業(yè)的材料，如此之多的材料，短短一周甚至一個(gè)月之內(nèi)，就能研究出一個(gè)評(píng)判結(jié)果？誰(shuí)相信？！“事實(shí)上，這種制度就更加有偽裝性。從表面上來(lái)看，是把審批的權(quán)力交給了社會(huì)，實(shí)際上是扯淡！”

　　在這種體制下，只有證監(jiān)會(huì)才有權(quán)來(lái)決定一家企業(yè)是否能上市，這帶來(lái)的最主要的后果就是扭曲了中國(guó)證券市場(chǎng)的供求關(guān)系�？v觀中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史：其市盈率基本上都是比國(guó)外高的，有時(shí)高得非常離譜，這就產(chǎn)生了資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。究其主因是：中國(guó)的資本賬戶管制，即人民幣的資本項(xiàng)目不可兌換。

　　近年，中國(guó)貨幣發(fā)行量非常大，中國(guó)的M2(廣義貨幣)已達(dá)80萬(wàn)億元，其占GDP已經(jīng)超過(guò)180%，這是世界上最高的。如此之多的錢釋放出來(lái)之后，社會(huì)財(cái)富就需要理財(cái)，尋求一種平衡。由于中國(guó)實(shí)行資本賬戶管制，錢被圈在國(guó)內(nèi)，出不去。再加上銀行存款實(shí)際負(fù)利率，大批資金囤積在股市。但同時(shí)，證監(jiān)會(huì)又控制著股市發(fā)行的節(jié)奏，人為導(dǎo)致股票供求關(guān)系扭曲，從而出現(xiàn)市盈率過(guò)高的現(xiàn)象。

　　IPO成尋租樂(lè)園

　　資金對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)講，就像血液一樣，如果沒(méi)有它，企業(yè)就很難得到正常發(fā)展。所以，企業(yè)需要融資。企業(yè)要融資就得依靠銀行或者股市，這是企業(yè)融資兩大重要的來(lái)源。但在中國(guó)，企業(yè)正常的融資權(quán)利就被證監(jiān)會(huì)剝奪了。

　　“股票本身就是一種商品，任何商品的價(jià)格都受供求關(guān)系的影響。一個(gè)公司的股票要賣少錢，唯一的取決因素是投資者對(duì)其價(jià)值的判斷。”對(duì)此，劉勝軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》記者說(shuō)，股票融資是任何企業(yè)的正常權(quán)利，其發(fā)行價(jià)格的高低是由投資者來(lái)判斷，投資者的判斷是一個(gè)博弈的過(guò)程。比如，一個(gè)企業(yè)招股申明書(shū)出來(lái)了，每個(gè)投資者對(duì)這個(gè)公司的估值是不一樣的，有的認(rèn)為是5元、而有的人出6元，最終形成一個(gè)平均發(fā)行價(jià)，這個(gè)發(fā)行價(jià)就是合理的。

　　而現(xiàn)在，股民們面對(duì)的無(wú)奈現(xiàn)狀是：證監(jiān)會(huì)替投資人來(lái)做價(jià)值判斷，證監(jiān)會(huì)來(lái)決定這家公司是否上市。證監(jiān)會(huì)判斷一家公司是否能上市的依據(jù)是什么呢？它靠一大堆所謂的指標(biāo)，包括企業(yè)的利潤(rùn)、成長(zhǎng)性，包括科技含量，這很荒唐！因?yàn)槿魏螙|西都是可以造假的，這些所謂的考核指標(biāo)和賬目，只要花錢都是能被“搞定”的。

　　另一方面，IPO造成的更大的問(wèn)題：它是一個(gè)尋租的樂(lè)園。證監(jiān)會(huì)搞了一個(gè)發(fā)審委，而這些發(fā)審委員都是人，有多少人是能抵擋住金錢的強(qiáng)大誘惑？換句話說(shuō)，只要存在這樣的審批制，證監(jiān)會(huì)“一權(quán)在手”，企業(yè)就會(huì)尋租，就會(huì)出現(xiàn)PE腐敗。

　　“現(xiàn)在的PE是這樣運(yùn)作的，比如某一家公司有計(jì)劃上市。我投錢給你，OK！我就來(lái)幫你搞定一切關(guān)系。作為回報(bào)，你給我一定份額的股份買賣成交了。如果你不與這些權(quán)錢結(jié)盟，企業(yè)上市的成功概率就會(huì)降低�！�

　　造假案頻頻

　　正是金錢的巨大誘惑，滋生了企業(yè)尋租的空間，造假案頻頻�，F(xiàn)今，中國(guó)的證券市場(chǎng)陷入惡性循環(huán)：越是不好的企業(yè)越有動(dòng)力去造假，正因?yàn)橛羞@個(gè)審批制度，越是造假企業(yè)越舍得花錢去尋租，越是花錢去尋租上市的概率就越大。

　　劉勝軍坦言，尋租本身也是一個(gè)非常痛苦的過(guò)程，不是簡(jiǎn)單提一包錢過(guò)去就行了，是要打通各種關(guān)系和環(huán)節(jié)，要喝酒、去KTV，事情才好談�！耙恍┖玫钠髽I(yè)就不愿意做這種事，一年能掙幾個(gè)億的利潤(rùn)，沒(méi)必要去搞這些事情！相反，越是經(jīng)濟(jì)效益不好的企業(yè)越愿意去尋租，其理由很簡(jiǎn)單：如果不上市，這個(gè)企業(yè)活不下去了。而一旦上市就發(fā)了，市盈率幾十倍甚至百倍膨脹，誘惑極大。”

　　再退一步說(shuō)，即便造假丑聞被揭發(fā)，對(duì)其懲罰力度也不大。勝景山河案例就是一個(gè)典型的例子。這個(gè)公司怎么上市的呢？很簡(jiǎn)單，就是證監(jiān)會(huì)和發(fā)審委審核通過(guò)了，招股書(shū)登出來(lái)了、投資者的錢募集到位，錢也都存到銀行賬戶了。不湊巧的是，此時(shí)有一位記者出于職業(yè)的本能，到湖南當(dāng)?shù)卣{(diào)查竟發(fā)現(xiàn)：這是一起明顯的造假案，并迅速揭發(fā)成為當(dāng)時(shí)驚人的丑聞。

　　“在強(qiáng)大的輿論壓力下，證監(jiān)會(huì)只好把這個(gè)公司的IPO撤銷了，把錢退回給了股民。這說(shuō)明證監(jiān)會(huì)根本不可能有能力去發(fā)現(xiàn)這些公司造假，太荒唐了。”說(shuō)到這里，劉勝軍無(wú)奈地?fù)u頭說(shuō)，該案子的審判結(jié)果也令人吃驚：平安證券的兩個(gè)保薦人被撤銷資格、會(huì)計(jì)師事務(wù)所得到警告，而勝景山河作為造假的主體竟然沒(méi)有得到任何懲罰。在整個(gè)案子中，竟無(wú)一人坐牢。

　　比勝景山河案例更為離譜的造假案是云南綠大地案。眾所周知，云南綠大地5億多元的銷售收入完全是造假的。當(dāng)時(shí)，這個(gè)案子審判結(jié)果是：有人判三年、緩四年，涉案人員竟當(dāng)庭釋放回家了。更匪夷所思的是，罰款還是罰上市公司的款，罰股東的款。這是一個(gè)天大的笑話——股東是受害人竟然還要上交罰款？

　　重監(jiān)管須嚴(yán)懲

　　嚴(yán)懲是防止上市公司造假的重要手段之一。這里不得不提到，香港東亞銀行董事李國(guó)寶涉嫌的道瓊斯內(nèi)幕交易案件。

　　2007年，美國(guó)新聞集團(tuán)對(duì)道瓊斯股份將實(shí)施并購(gòu)。香港的梁家安夫婦在當(dāng)年5月1日并購(gòu)消息公開(kāi)之前，用1500萬(wàn)美元購(gòu)買了41.5萬(wàn)股道瓊斯股票。消息公布后，道瓊斯股票價(jià)格一路飆升，梁家安夫婦共獲利818萬(wàn)美元。該交易由此引發(fā)了一樁內(nèi)幕交易訴訟。

　　據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的一份聲明說(shuō)，2007年4月13日，李國(guó)寶和梁?jiǎn)⑿墼�乘坐同一架飛機(jī)飛往上海，而此前一天他獲知了收購(gòu)的內(nèi)幕消息。此后就發(fā)生了梁家安夫婦購(gòu)買道瓊斯股票的事件。據(jù)了解，被告梁家安的父親梁?jiǎn)⑿叟c東亞銀行主席李國(guó)寶有著密切的商業(yè)及社交聯(lián)系，而李國(guó)寶則是道瓊斯公司的董事，這不禁讓人猜測(cè)梁家安與丈夫或許是從此取得機(jī)密消息的。

　　盡管李國(guó)寶并沒(méi)有承認(rèn)其參與內(nèi)幕交易，但從此后李國(guó)寶以810萬(wàn)美元達(dá)成和解并辭去行政會(huì)議成員一職的事實(shí)來(lái)看，他恐怕脫不了內(nèi)幕交易的干系。

　　通過(guò)該案例可見(jiàn)，美國(guó)證交會(huì)有非常強(qiáng)大的電子偵查系統(tǒng)，重監(jiān)管抓壞人。“中國(guó)就不一樣了，被抓到的概率低；懲罰的力度也小，犯罪成本就很低。”劉勝軍如是說(shuō)。

　　審批制是毒瘤

　　“大量案例和現(xiàn)象表明：證監(jiān)會(huì)的審批制度是萬(wàn)惡之源，是毒瘤。到目前為止，搞主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板也好，其主要搞100個(gè)板塊都可以，但如果不取消審批制，中國(guó)證券市場(chǎng)的亂象無(wú)法消除，所有問(wèn)題的根源都在于此。”

　　在接受《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》記者專訪時(shí)，劉勝軍毫不避諱地講，從某種意義上來(lái)講，中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)變成了權(quán)貴尋租的理想場(chǎng)所，因?yàn)檫@里的利潤(rùn)空間巨大，且越來(lái)越提供合法的隱蔽性�！暗侥壳盀橹�，證券市場(chǎng)為國(guó)企服務(wù)的目標(biāo)已經(jīng)完成了，因?yàn)槲覀兊膰?guó)企都上市了，現(xiàn)在還保留審批制的唯一原因就是腐敗，沒(méi)有其他理由了。”

　　劉勝軍“炮轟”審批制。他直言，證監(jiān)會(huì)該做的不做，不該做的瞎做！該做的是什么？是監(jiān)管，不該做的是管制，管制就是審批�，F(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)的主要精力放在管制上，監(jiān)管本來(lái)是它的主業(yè)，已經(jīng)被荒廢掉了。也正因?yàn)镮PO審批制存在巨大的利益誘惑，所以證監(jiān)會(huì)不肯放棄。

　　當(dāng)然，也有很多人擔(dān)心：在如今證監(jiān)會(huì)審批下、還有這么多公司造假，如果取消了審批制度，豈不更嚴(yán)重嗎？這是一個(gè)悖論。正因?yàn)榇嬖趯徟�制，才有了造假空間，提高了市盈率；有了審批就可以尋租，通過(guò)搞關(guān)系、尋求利益。

　　劉勝軍坦言，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從核準(zhǔn)制過(guò)渡到注冊(cè)制，在技術(shù)上沒(méi)有任何障礙，唯一的障礙就是來(lái)自利益集團(tuán)的阻擾。這都是非�，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。甚至可以說(shuō)，很多上市公司背后都站著一位權(quán)貴。取消審批制不是能不能的問(wèn)題，而是愿不愿意去做，如果愿意的話，審批制明天就可以取消。

　　他為此建議，中國(guó)應(yīng)該吸取美國(guó)、香港地區(qū)的證券市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)：即取消審批制，改為備案制。如此一來(lái)，上市公司的市盈率就會(huì)回歸正常值，企業(yè)也失去了尋租的動(dòng)力，造假的利益驅(qū)動(dòng)消除了。當(dāng)然，一旦證監(jiān)會(huì)重監(jiān)管，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、造假案等，肯定會(huì)遇到重重阻力，屆時(shí)股票價(jià)格可能會(huì)下跌、將有大批資金要出逃，勢(shì)必會(huì)影響證券市場(chǎng)的信心⋯⋯而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這就是改革所需要付出的代價(jià)。

　　政府是最大的利益集團(tuán)

　　“讓這些權(quán)益集團(tuán)放棄權(quán)力、就等于自己改革自己，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革陷入的最大的悖論。任何社會(huì)都存在利益集團(tuán)，中國(guó)最大的利益集團(tuán)就是政府本身�！眲�勝軍坦言。

　　在中國(guó)的資本市場(chǎng)，絕大多數(shù)企業(yè)高管享有消息壟斷的特權(quán)，從而利益造成內(nèi)幕交易頻頻。換句話說(shuō)，投資者要判斷一個(gè)公司不僅需依據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，還應(yīng)該有一些非公開(kāi)信息綜合來(lái)判斷。而有一些很重要非公開(kāi)信息無(wú)法披露的，企業(yè)高管則享受這些信息的優(yōu)先知曉權(quán)。

　　“比如說(shuō)我是一家公司的高管，我知道公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，包括該公司內(nèi)部管理、效益和穩(wěn)定性，這些都是沒(méi)有辦法披露的，而高管知道這些內(nèi)部信息，因此他們對(duì)公司的估值有更好的判斷�！�

　　劉勝軍也承認(rèn)，市場(chǎng)也不能完全否定創(chuàng)業(yè)板的誕生。在成熟的金融市場(chǎng)有幾塊：一塊是銀行體系，另一塊就是證券市場(chǎng)。銀行體系和證券市場(chǎng)最大的區(qū)別在于，銀行比較傾向給一些大型或穩(wěn)定的企業(yè)提供貸款，而不是中小企業(yè)。因此，這些中小企業(yè)只好通過(guò)上市來(lái)融資，證券市場(chǎng)就應(yīng)該鼓勵(lì)它們合理、合法上市，而不是投機(jī)和尋租。

　　借鑒美國(guó)證券市場(chǎng)成功的案例。在上個(gè)世紀(jì)30年代，當(dāng)時(shí)的美國(guó)證券市場(chǎng)非常混亂，后來(lái)出一位新的證監(jiān)會(huì)主席，立即對(duì)其進(jìn)行了大規(guī)模整治，嚴(yán)懲違規(guī)違法事件，此后整個(gè)市場(chǎng)邁向了欣欣向榮。當(dāng)然，中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，不可能再重復(fù)那段混亂的歷史，完全有條件來(lái)縮短這個(gè)過(guò)程。