因有效詢價機構不足，朗瑪信息成為A股歷史上第二家中止發(fā)行的公司，兩只基金也于近日相繼宣布暫停參與新股詢價。一級市場存在的“高股價、高市盈率、高募資”的問題備受關注，市場上要求新股發(fā)行制度改革的呼聲越來越高。1月10日，證監(jiān)會主席郭樹清提出完善新股價格形成機制，改革股票承銷辦法，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關聯(lián)。

　　新股發(fā)行制度變革即將展開。據(jù)記者多方了解，就目前新股發(fā)行制度問題，有關各方高度重視，在廣泛征求市場參與方意見后，改良式荷蘭拍賣制等有關政策改革有望在春節(jié)后推出，相關政策導向也逐漸清晰。

　　問題

　　“幫忙報價”使新股詢價失去意義

　　針對投資基金在新股詢價過程中報高價的說法，證監(jiān)會基金部主任王林近日予以了澄清。王林表示，基金公司在新股詢價過程中，報價是比較理性的，沒有明顯高于其他機構者，也沒有“幫忙報價”。不過，他同時表示，他跟蹤了2011年在深交所上市的、IPO網(wǎng)下詢價報價少于30 家機構的6只股票，通過對這6只股票的詢價分析，發(fā)現(xiàn)有10個詢價機構在某種意義上是在幫忙報價，存在抬高發(fā)行價的可能性，上述機構主要集中在證券類、保險類機構，沒有發(fā)現(xiàn)基金公司的參與。

　　投資基金參與沒參與新股詢價過程中的“幫忙報價”，暫且擱置不議，但詢價機構中有些機構存在幫忙報價、抬高發(fā)行價的行為是客觀存在的，應引起監(jiān)管部門的高度重視。

　　新股詢價制度是2004年12月份推出的。實行這一制度的目的，就是要借助機構投資者的定價能力來對新股發(fā)行進行合理的定價。但新股發(fā)行價格因此突飛猛進，其中一個非常重要的原因就是新股詢價并沒有起到為新股發(fā)行合理定價的作用。市場傳聞有詢價機構在詢價過程中存在“幫忙報價”、“人情報價”等問題，王林的話在很大程度上證實了之前傳聞的真實性。而既然確實存在“幫忙報價”這種事情，并且發(fā)現(xiàn)有10家詢價機構之多，那么對于這10家參與“幫忙報價”的詢價機構，監(jiān)管部門就不能放縱這種行為，而應對其從嚴查處，讓“幫忙報價”行為難以在新股詢價環(huán)節(jié)生根。

　　“幫忙報價”使新股詢價完全失去了意義，并最終演變成一種價格操縱。這種“幫忙報價”使市場的定價功能出現(xiàn)較嚴重的扭曲；同時也使市場配置資金功能的有效性受到質疑；對上市公司粉飾業(yè)績起到了激勵作用；并加劇了股票的投資風險，二級市場頻繁買賣新股和次新股的人虧損很大。

　　所以，對于“幫忙報價”者，必須取消其詢價資格。因為這不僅涉及到詢價機構的定價能力問題，更涉及到詢價機構的職業(yè)道德問題，它使得新股詢價完全背離了合理定價的初衷。

　　不僅如此，對于“幫忙報價”的詢價機構還應追究其“幫忙報價”背后的腐敗問題。一些詢價機構之所以愿意“幫忙報價”， 其背后都涉及到利益關系問題，比如之前媒體曾經(jīng)報道過的“一般上市公司和保薦機構會答應給那些幫著抬高發(fā)行價格的機構人員許以每股3~5分錢的返利”。如果查證實屬，則應予以嚴厲的懲處，包括詢價機構、保薦機構以及發(fā)行人都應一并依法追究其法律責任，讓“幫忙報價”者與讓詢價機構“幫忙報價”者都吃不了兜著走。

　　猜想1

　　改良式“荷蘭拍賣制”

　　在當前的詢價體制下，客觀上說存在一定程度的“人情票”和“關系票”現(xiàn)象，加之現(xiàn)行配售制使得并不是所有高報價的詢價機構都能得到配售或足額配售，這加重了詢價機構的操縱可能和賭博心態(tài)，敢于高報價、多申購。

　　而有望推出的改良式荷蘭拍賣制，是指按照投標人所報買價自高向低的順序全額中標，直至滿足預定發(fā)行額為止，中標的機構以相同的價格(所有中標價格中的最低價格)認購中標的股票數(shù)額。舉例來說，假設某上市公司擬發(fā)行1000萬股，報價最高的機構A為50元認購500萬股，報價次高的機構B為45元認購300萬股，報價第三高的機構C為40元認購200萬股，則最后該股的發(fā)行價會確定為40元，且三家報價最高的機構將以40元的認購價得到全額配售，而無須采用抽簽形式。假設報價第三高的有機構C和機構D兩家，都是40元認購價，則將在優(yōu)先全額配售機構A和機構B后，抽簽決定剩下200萬股的分配。

　　有關人士指出，這種報價本身就隱含了對高報價行為的懲罰機制，增加了詢價對象高報價的成本，從而起到約束詢價對象合理報價、不敢濫報高價的作用。

　　猜想2

　　存量發(fā)行

　　目前多只新股高溢價發(fā)行，造成超募現(xiàn)象嚴重。據(jù)統(tǒng)計，自IPO重啟以來，大約75%的新股存在超募現(xiàn)象，個別公司超募資金近百億元之巨。龐大的超募資金造成社會資源的巨大浪費，也不利于約束上市公司的經(jīng)濟行為。據(jù)了解，新股發(fā)行過程中的存量發(fā)行，已引起市場各方的廣泛興趣并有望推出。

　　所謂存量發(fā)行，是指在公司新股發(fā)行時，原有公司股東對外公開出售一部分股份。在海外資本市場，存量發(fā)行是新股發(fā)行中的常見方式，中資公司境外發(fā)行也經(jīng)常引入這種安排。

　　現(xiàn)階段采用存量發(fā)行，好處有二：其一，可以在一定程度上解決目前上市公司超募帶來的高募資問題；其二，原始股東通過一級市場減持股票，不影響股價穩(wěn)定，同時股本不至于大幅攤薄影響每股利潤。

　　存量發(fā)行的問題在于，這一方式有利于原始股東快速變現(xiàn)造富，不利于基于上市公司原始股東與新流通股東利益的一致。另外，諸如一些風投在擬上市公司申請上市前突擊入股獲取短期暴利，也引起各方質疑。對此有關人士建議，可對出售存量股份的股東類別和比例做出限制，以避免短期套利行為；對原始持股時間較長的股東，可以采取存量發(fā)行的方式，但應避免因此導致公司控股股東及實際控制人地位發(fā)生變更，影響公司持續(xù)經(jīng)營。

　　目前國內(nèi)注冊的私募股權投資(PE)機構有6000家之多，不少此類機構存在上市前突擊入股情況。而多數(shù)PE鎖定期只需上市后一年，其機構特性決定大多數(shù)PE會在鎖定期到期后立即賣股套現(xiàn)，客觀上增加了市場的波動性。對此，有關人士建議，可考慮增加PE持股的鎖定期，將目前的上市后一年增加為三年，增加其持股時間和風險成本。

　　猜想3

　　加大機構網(wǎng)下認購比例

　　在歐美、中國香港等成熟市場，機構投資者是新股發(fā)行的主力，如新華保險H股發(fā)行時，個人愿意購買的股份不到5%。而在內(nèi)地恰恰相反，超過50%的新發(fā)行股票由網(wǎng)上申購，即散戶認購了大部分股票。實際上，隨著市場化改革的推進，新股申購早已不是以往低風險高收益的財富工具，相反，新股定價與上市存在巨大的波動性，其透明度較低，風險更大，其產(chǎn)品特性與廣大散戶的風險承受能力并不匹配。

　　據(jù)了解，加大機構投資者在網(wǎng)下的認購比例，越來越被業(yè)內(nèi)人士認同。與個人投資者相比，機構研究力量更強，具有更長的持續(xù)期，也具備更強的風險承擔能力。目前我國證券承銷辦法規(guī)定，向網(wǎng)下配售的詢價對象配售股票時，公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過本次發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50%。在未來，這一比例可能會上升。而這也將進一步加強機構報價的嚴肅性和敏感性。

　　相關新聞

　　盲目打新導致“多輸”

　　中國證監(jiān)會主席助理吳利軍日前接受媒體采訪時表示，應理性看待新股的投資價值及風險，投資股票須更多關注公司本身，盲目打新、炒新可能導致“多輸”局面，對中小散戶投資者來說，投資新股可能面臨更大風險，應審慎確定投資方向。吳利軍說，監(jiān)管部門將繼續(xù)改進監(jiān)管制度，完善新股價格的形成機制。

　　吳利軍表示，新股發(fā)行是證券市場一項常規(guī)業(yè)務，但在A股市場長期受到特殊追捧，很多投資者特別是散戶投資者在沒有深入研究的情況下，盲目偏愛打新股、炒新股，不僅自身遭受損失，還可能導致“多輸”的局面。“毋庸諱言，新股發(fā)行制度尚存在缺陷，市場約束機制也不夠完善，監(jiān)管部門正在研究如何改革完善，就現(xiàn)狀而言，過度炒作新股，不僅危害市場，而且根本上損害投資者切身利益。”吳利軍說，監(jiān)管部門對投資者，尤其是中小投資者盲目過度炒新問題十分關注。特別提醒投資者，尤其是中小投資者要理性參與。

　　“近年來，證監(jiān)會一直倡導長期投資、理性投資，就是希望能改變中小投資者盲目跟風、聽消息、炒題材、迷信概念股的局面，改變‘賺快錢’、‘賺大錢’、‘一夜暴富’的心態(tài)，投資股票要回歸常態(tài)。”

　　吳利軍表示，買股票不是買彩票，不是下賭注，一定要看公司的基本面，看其實實在在的發(fā)展?jié)摿Γ�否則把普通企業(yè)當作高成長企業(yè)，把較差的公司當成優(yōu)質公司，給它以高價，讓它籌到很多資金，沒有合適的項目，那就會浪費寶貴的資源，最終損害全體投資者的利益。而這也并非建立資本市場的初衷，“只要大家不那么盲目追新、炒ST股，股市結構就會好轉，市場秩序就會好轉，價值就會提升”。

　　吳利軍表示，“新股不敗”、認購新股保賺不賠的現(xiàn)象，有其特殊的歷史背景，這種狀況并不正常，也不可能長久。因此，廣大投資者對投資新股可能的收益和風險應有足夠的認識。

　　吳利軍提出，對于中小散戶投資者來說，需要在評估自身優(yōu)勢、劣勢的基礎上，客觀判斷自己的知識準備程度、風險識別與承受能力，審慎確定投資方向。選擇自己熟悉的領域，搜集盡可能多的資料，潛心尋找二級市場上有潛力的藍籌股進行投資更為穩(wěn)妥。